РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Вчера российский рынок еврооблигаций взял выходной вместе с Лондоном.

На заокеанских фондовых площадках продолжилось ралли, подкрепленное сильной июльской статистикой по расходам. Основные фондовые индексы прибавили 2,3–3,3%. Доходность UST вновь вернулась к отметке 2,25% (+6 б.п.), значение индекса волатильности снизилось до 32,3 п. (-3,3 п.).

Значения 3-месячных спредов LOIS EUR и USD остались вблизи локальных максимумов 65,2 (-1,2 б.п.) и 24,5 б.п. (-0,3 б.п) соответственно – со снижением активности фондов денежных рынков ситуация на межбанке далека от стабильной. Значение индекса Markit iTraxx Europe (senior financials) осталось в районе уровня достигнутого еще в прошлый четверг – 248,5 б.п.

В ближайшее время источником волатильности может стать Германия, парламент которой должен одобрить расширение мандата по использованию фонда EFSF и выделение второго пакета помощи Греции, о чем лидеры ЕС договорились в июле т.г. Но сначала обсуждение должно начаться в правительстве 31 августа. Принять решение парламент должен 23 сентября. По данным Handelsblatt, у правящей коалиции недостаточно голосов для принятия необходимых решений – коалицию покинуло 23 парламентария, не хватает 4 голоса. Поддержать законопроект может часть оппозиционеров. Если Германия «провалит» голосование – что тогда говорить об оставшихся 16 членов ЕС и о возможной негативной реакции рейтинговых агентств на волне растущих политических рисков.

Российские еврооблигации пока не приняли участие в ралли – сохранение позитивного настроя сегодня способствует тому, что рынки открылись выше уровней вчерашнего закрытия. По расчетам CNAM, вчера российский 5Y CDS-спред составил порядка 206 б.п.

Если смотреть на вчерашние изменения котировок инструментов внутреннего долгового рынка, складывается в целом позитивная картина – большинство бумаг по итогам дня оказалось в «зеленой» зоне. В то же время мы обращаем внимание на то, что число сделок было минимально, равно как и объемы торгов. Вместе с тем один из наиболее активно торговавшихся вчера выпусков – Газпром-11 – потерял в цене около 10 б.п. По всей видимости, в день уплаты последнего в августе налога российские участники рынка предпочли больше внимания сосредоточить на управлении ликвидностью, а не на осуществлении инвестиций (подробнее см. «Денежный рынок»).

Рубль вчера котировался в диапазоне 34,55/34,65 относительно корзины, существенного изменения ставок NDF не наблюдалось (мидмаркет в 5,16% по годовому контракту). Сегодня, с учетом позитивного внешнего фона и окончания периода налоговых выплат, рынок может продемонстрировать чуть более уверенный рост.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Баланс ликвидности обновил минимум 2011 г.

Российские банки подводят неутешительные итоги августовского периода налоговых выплат. Сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ в понедельник сократилась еще на 100 млрд руб. в результате выплат по налогу на прибыль, в результате чего объем ликвидных средств на балансах банков опустился до 718,6 млрд руб. – минимального значения с 1 декабря 2010 г.

Столь существенное сжатие ликвидности неизбежно отразилось и на ставках денежного рынка. Стоимость заимствования o/n для банков первого круга в середине дня подскочила к диапазону 4,0–4,5%, и сегодня утром банки выставляют котировки на уровне 4,25–5,25%, хотя ставки по фактическим сделкам пока не превысили 4,6%. Ставки однодневного РЕПО с облигациями на ММВБ вчера взлетели до 5,42%, и к концу дня лишь незначительно сократились – до 5,39%.

Сегодня Минфин предложит банкам 10 млрд руб. временно свободных средств федерального бюджета на 196 дней под минимальную ставку 4,5%. Однако после двух предшествовавших аукционов, на которых объем предложения составлял 80 и 95 млрд руб. соответственно, однако и этого было недостаточно, чтобы удовлетворить все поступившие заявки, сегодняшний депозитный аукцион по своему воздействию, похоже, будет «что мертвому припарка». Тем более что завтра банкам предстоит вернуть с депозитов тому же Минфину почти в три раза больше (29 млрд руб.).

Таким образом, мы полагаем, что в ближайшее время напряженность на рынке МБК может сохраниться. При этом равновесный уровень ставок временно переместится в диапазон 4,5–5,5%. Учитывая отсутствие значительных внутренних резервов для пополнения ликвидности (таких, как погашение ОБР и/или ОФЗ), ситуация может улучшиться либо благодаря валютным интервенциям ЦБ (в августе необходимости в этом не было из-за ослабления российской валюты, и это могло сыграть свою роль, усугубив дефицит рублевой ликвидности), либо за счет увеличения бюджетных расходов. Последнее, однако, станет активным источником пополнения ликвидности, на наш взгляд, не ранее конца года.