РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Центральным событием наступившей недели должна стать встреча глав правительств стран ЕС, намеченная на четверг. Пока у европейских финансистов нет единого варианта решения долгового кризиса, и прежде всего это касается условий выделения второго пакета помощи Греции. Ведущие западные деловые СМИ, например, FT сегодня пишут о разногласиях ЕЦБ и Германии.

Переговоры администрации Барака Обамы и республиканцев об увеличении «долгового потолка» в прошедшие выходные не привели к ожидаемому результату.

Пятница была спокойным днем на рынке еврооблигаций. Котировки Russia 30 потеряли по сравнению с предыдущим днем около 0,125. Российский 5-летний CDS-спред расширился до 151 б.п. (+2 б.п.).

Доходность UST10 под влиянием слабой статистики (снижение экономической активности в Нью-Йорке и уровня потребительской уверенности в июле, промпроизводства в июне) снизились до 2,91%.

В корпоративных выпусках активность сосредоточилась в новом выпуске METALINVEST 16, который разместился с премией и на вторичном рынке торговался на уровне 100,375–100,500%. Мы полагаем, что на текущих уровнях выпуск сохраняет потенциал для дальнейшего сужения спреда. По нашей оценке, справедливый уровень Z-спреда должен соответствовать EVRAZ 18, в настоящее время он составляет около 15 б.п.

Результаты стресс-теста европейских банков не стали сюрпризом и в основном совпали с данными, опубликованными накануне FT. Тем не менее мнения экспертов можно разделить на две группы. В первом лагере те, кто ожидал гораздо более худших результатов («по крайней мере, 20 банков не должны были пройти тест»). Во втором те, кто полагают, что условия тестировании не были достаточно жесткими («мало доверия»). В результате до конца 2011 г. провалившим тест 8 банкам может потребоваться в общей сложности около 2,5 млрд евро вливаний – сумма небольшая, тем более что часть из банков близки к решению проблемы.

На рублевом рынке облигаций активность была ниже чем в предыдущие дни, цены, просевшие в начале дня, к концу дня выросли, завершив торги вблизи уровней закрытия предыдущего дня. Уплата страховых платежей не оказала значительного влияния на ставки денежного рынка (см. Денежный рынок).

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Банк Глобэкс (ВВ-/–/ВВ) открывает книгу на облигации с годовой офертой; шансы разместиться по нижней границе высоки

В пятницу Банк Глобэкс открыл книгу по размещению 3-летних бумаг серий БО-4 и БО-6 объемом 3,0 и 2,0 млрд руб. соответственно. По выпускам предусмотрена оферта через 1 год по номиналу, диапазон ставки первых 2 полугодовых купонов в настоящее время составляет 6,80–7,20% годовых (соответствует YTP 6,92–7,33%). Закрытие книги запланировано на 29 июля.

Исходя из сложившейся в последние месяцы практики эмитентов 1-го и 2-го эшелонов идти при размещениях «в длину», решение Банка Глобэкс размещать бумаги со сроком обращения в 1 год до оферты показалось нам несколько удивительным. Вместе с тем мы считаем высокими шансы банка закрыть книгу по нижней границе предложенного диапазона доходности или даже немного ниже ее. Для сравнения: последние сделки в не самых ликвидных бумагах Глобэкс БО-3 и БО-5 проходили в прошлый четверг-пятницу по YTP 6,79–6,85% @ июнь 2012 г.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Риски дефицита ликвидности в краткосрочной перспективе остаются низкими

Июльский период налоговых платежей начался в пятницу с перечисления страховых взносов в фонды. Нетто-отток ликвидности из банковской системы в результате составил около 50 млрд руб., вследствие чего диапазон изменения ставок o/n на рынке МБК немного сместился вверх и составил 3,2–3,85%, а сегодня утром участники рынка готовы кредитовать банки первого круга под 3,85–4,0%. Тем не менее сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ по состоянию на сегодняшнее утро составила около 1,25 трлн руб., что по-прежнему свидетельствует о наличии неплохого запаса прочности на банковских балансах.

В этой связи мы не ожидаем дальнейшего повышения ставок МБК, хотя не исключаем вероятности кратковременного роста во время выплат трети НДС за второй квартал (среда 20 июля). Сумма платежей по данному налогу может составить порядка 200 млрд руб., однако отток ликвидности, вероятно, будет отчасти компенсирован притоком бюджетных расходов. Помимо этого, банкам предстоит вернуть 2,3 млрд руб. с депозитов в фонд ЖКХ, однако незначительный размер суммы обусловит низкую степень влияния данного события на ситуацию на денежном рынке.

Отметим также, что в целях поддержания баланса ликвидности Минфин завтра проведет депозитный аукцион на сумму 20 млрд руб. В то же время, объем предложенных к размещению средств в два раза ниже, чем месяц назад. Мы полагаем, что сокращение объемов предложения средств со стороны Минфина не приведет к какому-либо обострению ситуации на рынке МБК. Вероятно, подобная политика ведомства обусловлена адаптацией к низкому спросу в рамках предыдущего аукциона.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Evraz опубликовал операционные результаты за 2К11; нейтрально

Новость: Evraz опубликовал операционные результаты за 2К11. Компания показала снижение объемов производства проката в целом по группе на 2% к уровню предыдущего квартала до 3,974 млн т. Снижение в российском сегменте производства проката составило 5%, на Украине – 17%, в Европе – 7%. Из позитивных тенденций отметим рост производства североамериканского подразделения компании на 9% в квартальном сравнении. В горном сегменте произошло снижение объемов производства коксующегося угля на 5% и рост добычи энергетического угля на 8%.

Ценовая конъюнктура в стальном сегменте в целом по группе в 2К11 была благоприятной.

Комментарий: Мы рассматриваем операционные данные компании как нейтральные. Снижение объемов производства проката было связано с плановыми ремонтами на российских предприятиях, сопровождаемыми снижением выпуска полуфабрикатов, на фоне роста проката с более высокой добавленной стоимостью. В частности, в России производство сортового проката строительного назначения выросло на 3%, продукции для железных дорог – на 9% по сравнению с уровнем предыдущего квартала. Эта стратегия, наряду с благоприятной ценовой конъюнктурой, на наш взгляд, позволит компенсировать общее снижение объемов проката в 2К11 и показать EBITDA ближе к верхней границе обозначенного ранее ориентира 750–825 млн долл.

Новость нейтральна для торгующихся публичных инструментов компании. В сегменте еврооблигаций мы предпочитаем длинным выпускам Евраза (EVRAZ18 9,5%, EVRAZ18 6,75%) новый бонд Металлоинвеста (METINR 16), сохраняющий потенциал сужения премии к кривой Евраза: текущая премия по Z-спреду составляет порядка 15 б.п., мы ожидаем снижения как минимум до нуля.

НМТП представил операционные результаты за 1П11

Новость: В конце прошлой недели крупнейший российский торговый порт НМТП представил консолидированные операционные результаты деятельности за 1П11. Суммарный грузооборот группы НМТП (с учетом консолидированного ПТП) за период снизился на 1,4% до 76,8 млн т.

Комментарий: В целом, несмотря на снижение, мы положительно оцениваем представленные результаты. Во-первых, компании по итогам 1П11 удалось вывести перевалку наливных грузов на «положительную» территорию (рост на 2,6% до 1,6 млн т), несмотря на существенное снижение перевалки нефти в первые месяцы 2011 г. из-за плохих погодных условий в Новороссийске и Приморске. Ситуацию удалось исправить за счет перевалки дизтоплива в Приморске и устойчивого роста перевалки мазута в Новороссийске.

Эмбарго на экспорт зерна, введенное в августе прошлого года, оказалось основным фактором падения перевалки как в сегменте навалочных грузов, так и в целом по группе. При этом уменьшение перевалки зерна (на 4,4 млн т) было частично компенсировано увеличением объемов перевалки железной руды и железорудного концентрата (в 3,7 раз), минеральных удобрений (на 12%) и сахара (на 19%).

Одним из наиболее быстрорастущих сегментов группы на протяжении 1П11 оставались контейнеры. В отчетном периоде контейнерооборот в двадцатифутовом эквиваленте (TEU) по сравнению с аналогичным периодом прошлого года увеличился на 54% и составил 314 тыс. TEU.

Отметим, что запрет на экспорт зерна был отменен 1 июля 2011 г., и уже в первый день отмены эмбарго экспортеры оформили для поставок на экспорт 1,1 млн т зерна. Принимая во внимание, что через мощности НМТП переваливается практически половина всех зерновых, предназначенных для экспорта, можно ожидать существенного роста операционных показателей группы в 2П11.

В целом данные производственные результаты нейтральны для короткого выпуска NCSP 12 (YTM 3,38 %).

Инвесткомпания Vallares интересуется приобретением Башнефти

Новость: По данным британской Sunday Times, инвестиционная компания Vallares, созданная бывшим главой ВР Тони Хейвордом и Натаниэлем Ротшильдом, интересуется возможностью приобретения нефтяных активов АФК «Система» – Башнефти и Русснефти. По данным газеты, Т. Хейворд уже провел предварительные переговоры как с менеджментом двух компаний, так и с Владимиром Евтушенковым, владельцем их основного акционера АФК «Система». За доли корпорации в нефтекомпании (в Башнефти ей принадлежит порядка 78%, в Русснефти – 49%) Vallares обирается заплатить около 12,9 млрд долл.

Комментарий: Опубликованная в прессе информация пока не была подтверждена ни одной из сторон.

Основным вопросом с нашей точки зрения является готовность АФК «Система» продать крупный пакет акций Башнефти (более 25%) на данном этапе развития компании.

Вместе с тем мы отмечаем, что руководство Системы не раз подчеркивало долгосрочный характер своих инвестиций в нефтегазовые активы. Кроме того, в настоящее время продолжаются переговоры с индийской ONGC относительно возможности продажи 25%+1 акция Башнефти.

Мы полагаем, что вероятность выхода АФК «Система» из нефтяных активов через полную продажу принадлежащих компании долей в Башнефти и Русснефти в настоящее время низка. В случае подтверждения информации о переговорах более вероятным мы считаем смещение акцента в сторону возможной продажи блокпакета акций в Башнефти. В краткосрочном плане данная едва ли может повлиять на котировки рублевых облигаций Башнефти 1-3 (YTP ок. 6,60%).