РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- В пятницу настроения глобальных инвесторов оставались позитивными. Рынки продолжали отыгрывать надежды на активную борьбу ЕЦБ со стоимостью суверенных долгов стран периферийной Европы. Американская статистика по ВВП во 2К12 оказалась как нельзя кстати для продолжения ралли: с одной стороны, фактический показатель оказался маржинально лучше ожиданий (+1,5% против +1,4%), с другой, – данные вновь просигнализировали о замедлении крупнейшей экономики мира, что поддерживает ожидания нового QE со стороны ФРС.

- Сегодня в центре внимания вновь будет Европа. В частности, по сообщениям Bloomberg, глава ЕЦБ Марио Драги проведет встречу с главой американского Казначейства Тимоти Гайтнером для обсуждения мер по обузданию долгового кризиса периферийной Европы. Главный вопрос – насколько трудно будет преодолеть сопротивление со стороны Бундесбанка, который в конце прошлой недели вновь подтвердил свое несогласие с возможностью нового этапа выкупа суверенных долгов со стороны ЕЦБ. Кроме того, Италии предстоит разместить суверенный долг разной срочности (3, 5 и 10 лет).

- Российские еврооблигации завершили неделю на позитивной волне. Суверенные бумаги уже вернулись к недавним максимумам: 124,5% от номинала для RUSSIA 30 и 118% от номинала для RUSSIA 42. В корпоративных бумагах также был рост, однако в своем большинстве он не превышал 40 б.п. по цене.

- Рублевый рынок в пятницу продолжил рост: котировки среднесрочных и длинных ОФЗ прибавили еще 25-75 б.п. Основным драйвером для покупок остается рост аппетита к риску на глобальных рынках, а также укрепление курса рубля.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: ставки могут подрасти на фоне налоговых оттоков

- Чистая ликвидная позиция снизилась на 25,5 млрд руб.

Сумма остатков на корсчетах и депозитах по состоянию на начало 30 июля снизилась на 35,6 млрд руб. до 704,6 млрд руб. Совокупная задолженность банковского сектора перед ЦБ и Федеральным казначейством сократилась на меньшую величину – 9,9 млрд руб. Чистая ликвидная позиция составила минус 1,6 трлн руб. (-25,7 млрд руб.).

- Операции рефинансирования: банки увеличили задолженность по обеспеченным кредитам на 71,8 млрд руб.

В пятницу, накануне расчетов по налогу на прибыль, Банк России предложил на аукционах прямого 1-дневного РЕПО 530,0 млрд руб. (на фоне возврата с четверга 557,5 млрд руб.). Впрочем, даже на эти деньги спрос оказался недостаточным. В течение первой сессии было заключено сделок на 463,6 млрд руб. по средневзвешенной ставке 5,31%. По итогам второго раунда торгов банки заняли еще 12,2 млрд руб. под 5,29%. По обеспеченным кредитам банки увеличили задолженность на 71,8 млрд руб. до 549,7 млрд руб.

- Ставки междилерского РЕПО снизились еще на 2 б.п.

Ставки междилерского РЕПО снова незначительно снизились – всего на 2 б.п. (до 6,04%). Оборот торгов (94,2 млрд руб.) был на 2,6 млрд руб. больше, чем в четверг. Сегодня мы ожидаем, что ставки немного подрастут в связи с наступлением предельного срока уплаты налога на прибыль (порядка 280,0 млрд руб.).

- Валютный рынок: рубль продолжил укрепление

В пятницу продолжилось укрепление российской валюты как на новостях из Европы (о возможном выкупе гособлигаций Испании и Италии за счет антикризисных фондов), так и благодаря неплохой статистике по ВВП США. Бивалютная корзина потеряла 0,16 руб. и опустилась до 35,47 руб. Средневзвешенный курс доллара составил 32,25 руб./долл., что на 0,74% меньше, чем днем ранее. Курс закрытия – 32,07 руб./долл. (-0,23 руб.). Евро продемонстрировал менее стремительное падение: его средневзвешенный курс снизился на 0,09% до 39,64 руб./евро, закрывались торги на уровне 39,64 руб./евро (-0,06 руб.).

Сегодня динамика рынков будет определяться данными по индексу делового климата еврозоны и другими новостями из Европы. Мы ожидаем ухудшения внешнего фона для российской валюты. При этом внутреннюю поддержку рублю могут оказать налоговые оттоки.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

ТНК-ВР International опубликовала слабые результаты по МСФО за 2К12

Новость: В пятницу THK-BP International опубликовала основные финансовые и операционные результаты по МСФО за 2К12. Выручка компании в отчетном периоде упала на 11% кв/кв до 14,2 млрд долл., EBITDA – на 36% кв/кв до 2,2 млрд долл., а чистая прибыль – на 62% кв/кв до 0,8 млрд долл.

Компания во второй раз публикует отчетность по международным стандартам, ранее она составлялась по US GAAP. В связи с переходом на МСФО отчетность за 2011 год была исправлена – с небольшим пересмотром показателей прибыли за 1П11 в сторону повышения. Добавим, что полный текст отчетности пока не был опубликован компанией.

Комментарий: Результаты вышли слабыми, главным образом, за счет очень сильного негативного эффекта изменений экспортной пошлины на сырую нефть, которая в апреле-мае вычислялась на основе рекордно высоких за последние 2 года цен на нефть, при этом цены на саму нефть пошли вниз. В результате компания оценила отрицательный эффект экспортной пошлины во 2К12 по сравнению с 1К12 в 20 долл. на баррель, что и привело к сильному падению прибыльности. По оценкам компании, она потеряла в общей сложности 1,3 млрд долл. чистой прибыли в 1П12 из-за роста налогов и снижения цен на нефть.

Капзатраты компании составили 1,3 млрд долл. во 2К12 г., показатель совпал с нашими ожиданиями. Приятным сюрпризом стал положительный свободный денежный поток за 2К12 в размере 2 млрд долл. – даже больше, чем в довольно успешном первом квартале. Так как полная отчетность еще не опубликована, мы не можем точно сказать – за счет чего компании удалось сгенерировать такой объем денежных средств. По словам руководства, в основном это явилось результатом сокращения инвестиций в оборотный капитал (+1,2 млрд долл. во 2К12), что может быть временным явлением.

Добавим, что, согласно презентационным материалам, в 1П12 компания погасила 1,0 млрд долл. долга (на чистой основе), на 30 июня 2012 г. ТНК-ВР располагала 2,4 млрд долл. денежных средств и эквивалентов, а соотношение «Чистый долг/EBITDA», по нашим подсчетам, опустилось на отчетную дату до 0,4х.

В ходе телеконференции, посвященной результатам компании, руководство ТНК-ВР не сказало ничего действительно нового для рынка. Также в пятницу появились интересные сообщения о том, что миноритарию ТНК-ВР удалось выиграть иск у ВР о выплате 100 млрд руб. компании. С одной стороны, сама ВР намерена данное решение оспорить, с другой, – инвесторы вполне могут интерпретировать его как повод для возможной эскалации конфликта между акционерами компании.

Мы считаем, что результаты ТНК-ВР в целом нейтральны для котировок долговых инструментов компании, которые в настоящее время торгуются с премией в 20-30 б.п. к выпускам Газпрома.

Металлоинвест: нейтральные операционные результаты за 2К12

Новость: Металлоинвест в пятницу представил операционные результаты за 2К12, которые мы оцениваем в целом нейтрально. Компания сократила выпуск продукции с высокой добавленной стоимостью (окатыши, ГБЖ/ПВЖ) из-за ремонтов, в то же время ей удалось увеличить объемы отгрузки железной руды, несмотря на некоторое ухудшение рынков стальной продукции. На наш взгляд, основным вопросом сейчас является динамика цен на железную руду, которая заметно ухудшилась в 3-м квартале: на прошлой неделе спот-цена на концентрат в Китае опустилась до минимумов 4К11. Финансы Металлоинвеста менее чувствительны к колебаниям спот-цен благодаря преобладанию долгосрочных контрактов – в то же время продолжительное снижение, очевидно, приведет и к пересмотру контрактных цен.

Результаты нейтральны для котировок торгующегося выпуска евробондов METINR16.

Комментарий: Выпуск железорудного концентрата во 2-м квартале вырос на 1,5% кв/кв, при этом производство окатышей и ГБЖ/ПВЖ сократилось на 5,6% и 2,5% кв/кв на фоне проведения ремонтных работ на ЛГОК и МГОК.

Меньший объем производства продуктов с высокой добавленной стоимостью позволил высвободить для внешних поставок дополнительные объемы железной руды: продажи концентрата выросли на 7,7% кв/кв до 3,1 млн тонн, что, на наш взгляд, можно считать довольно сильным результатом, учитывая общее ослабление конъюнктуры стальных рынков. Отметим изменения в структуре поставок: во 2-м квартале доля отгрузки в Китай сократилась на 5% (с 18% до 13%), что отражает снижение спроса со стороны китайских сталепроизводителей. При этом в структуре поставок выросла доля Восточной Европы (с 17% до 19%) и России (с 51% до 52%).

Северсталь: операционные результаты за 2К12: нейтрально, хотя несколько хуже прежних прогнозов компании

Новость: В пятницу Северсталь опубликовала производственные результаты за 2-й квартал 2012 г., нейтральные для котировок торгующихся облигаций компании.

Комментарий: Производство стали по группе сократилось на 5% кв/кв, в то время как для североамериканского дивизиона (SNA) падение составило 9% кв/кв на фоне сезонных факторов и довольно сильных результатов первого квартала. Загрузка мощностей в Северной Америке снизилась с более чем 90% до 85%. Продажи стальной продукции, как и цены на сталь, оставались относительно стабильными по сравнению с предыдущим кварталом. В России отгрузка горячекатаного проката сократилась на 14% кв/кв, в то же время выросли продажи продукции с высокой добавленной стоимостью (прокат х/к +9% кв/кв, продажа оцинкованного листа +5% кв/кв).

Производство угля, а также концентрата коксующегося угля по группе практически не изменилось. Однако отметим, что 20 июля 2012 года было объявлено о приостановке добычи со стороны PBS на 5 из 12 активов вследствие слабой рыночной конъюнктуры, а также запланированного снижения производства энергетического угля. Принимая в расчет производственные показатели за 1П12, мы находим наш прогноз консолидированного производства стали на уровне 15,8 млн тонн достижимым.

В целом результаты выглядят достаточно нейтрально, учитывая сезонность бизнеса. Вместе с тем мы обращаем внимание на тот факт, что в пресс-релизе, посвященном финансовым результатам 1К12, компания давала более позитивный взгляд на второй квартал, ожидая роста спроса в России за счет увеличения активности в строительном сегменте, а также увеличения экспортных объемов и цен за счет спроса на Ближнем Востоке накануне праздника Рамадан. Кроме того, Северсталь ожидала продолжения позитивного тренда в США.

Мы не думаем, что незначительное «отставание» от собственных прогнозов скажется на отношении долговых инвесторов к бумагам компании – кредитный профиль Северстали в целом остается сильным.