Результаты Северо-Западного Телекома по МСФО за 2008 год – негативные

Северо-Западный Телеком вчера опубликовал слабые финансовые результаты по МСФО за 2008 год. EBITDA компании сократилась на 12% г/г, чистый денежный поток перешел в отрицательную зону.

Северо-Западный Телеком опубликовал негативные результаты. Хотя выручка и чистая прибыль превысили консенсус-прогноз (на 4% и 54% соответственно), EBITDA оказалась на 17% ниже ожиданий рынка.

Рост доходов несколько выше ожиданий. Консолидированная выручка СЗТ выросла на 4% г/г до 25,2 млрд руб. Как и ожидалось, основным драйвером роста стали новые услуги и Интернет. Доходы (в рублях) по этой статье увеличились на 39% по сравнению с 2007 г. на фоне двукратного роста абонентской базы ШПД. Доходы от услуг местной связи выросли на 1% г/г (компания не проводила индексацию тарифов), внутризоновой – на 9%. Выручка от пропуска трафика операторов снизилась на 19% по сравнению с 2007 г. в результате изменений в регулировании и оттока трафика в сети сотовой связи.

Рентабельность по EBITDA упала на 5 п.п. вследствие опережающего роста расходов. Операционные расходы до амортизации выросли на 13% г/г, значительно опередив рост выручки (4%). Расходы на персонал возросли на 8% г/г, материальные затраты – на 28%, общие и административные расходы – на 15%. В результате, EBITDA сократилась на 12% по сравнению с 2007 г. до 7,5 млрд руб. Мы связываем слабую динамику EBITDA, прежде всего, с резким ростом затрат компании по программе универсальной услуги связи. Убыток от оказания универсальной услуги в 2008 г. составил 2,4 млрд руб. по сравнению с 370 млн руб годом ранее. Читая прибыль сократилась с 10,1 млрд руб. в 2007 г. до 2,6 млрд руб. за отчетный период. При этом чистая прибыль за 2007 год включает в себя дополнительную прибыль от продажи пакета акций Телекоминвеста в размере 9,6 млрд руб.

Негативная динамика операционного и чистого денежного потоков. Операционный денежный поток СЗТ сократился на 30% г/г до 5,6 млрд руб. на фоне снижения EBITDA, а также увеличения дебиторской задолженности и ТМЗ. При этом капитальные затраты увеличились на 54% г/г до 15 млрд руб. в связи с агрессивными инвестициями в цифровизацию местных сетей связи. В результате, чистый денежный поток СЗТ в 2008 г. перешел в отрицательную зону (-2,3млрд руб.), предполагая доходность акций по ЧДП в –25%.

Структура долга пока не вызывает опасений. Несмотря на значительный рост задолженности в 2008 г (на 48% г/г до 16 млрд руб.), структура баланса Северо-Западного Телекома остается в безрисковой зоне. По состоянию на конец 2008 г. краткосрочный долг компании составил менее 20% от общих обязательств (2,7 млрд руб.), из них половина номинирована в рублях. Отношение долга/EBITDA составило 1,5Х.

Мы считаем финансовые результаты Северо-Западного Телекома негативными. Результаты за 2008 г. в целом продемонстрировали слабую способность компании контролировать рост операционных затрат в условиях низкого роста выручки и обеспечивать комфортный уровень денежного потока, что вызывает опасения в отношении динамики финансовых показателей в текущем году (рост рублевой выручки в 2009 г. ожидается на уровне 6-7%). Кроме того, по нашему мнению, слабые результаты за 2008 г. по МСФО означают повышение риска низкой оценки фундаментальной стоимости компании в ходе предстоящей реорганизации Связьинвеста. В связи с этим мы рекомендуем инвесторам сокращать свои позиции в акциях СЗТ в краткосрочной перспективе.