Внешний рынок

Неоднозначные сигналы с рынка труда

После публикации обнадеживающих результатов по числу первичных обращений за пособиями по безработице (которое оказалось ниже ожиданий) рынок надеялся на выход данных по уровню безработице ниже прогноза. Эти надежды не оправдались – уровень безработицы составил 9,4% (консенсус-прогноз был на отметке 9,2%), обновив 26-летний максимум. Объем потребительских кредитов снизился на 15,7 млрд долл., что оказалось выше ожидавшегося снижения на 7 млрд долл. Продолжающееся снижение объемов потребительского кредитования отражает как нежелание потребителей увеличивать свои расходы в условиях сокращающегося рынка труда, так и ужесточение условий кредитования. Публикация не вполне однозначной статистики не смогла полностью нивелировать позитивный эффект от недавних данных по числу новых безработных, а также по рынку недвижимости. В результате основные индексы акций закрылись в положительной зоне.

На этой неделе склонность инвесторов к риску может усилить информация относительно банков, которым будет позволено вернуть средства, полученных в рамках TARP.

Доходность 10Y UST приблизилась к YTM4%

Неделя завершилась активизацией продавцов на рынке казначейских облигаций США, результатом которой стал сдвиг вверх кривой доходностей UST на 20 б.п., в частности доходность 10Y UST составила YTM3,9%. Столь стремительный рост доходностей на рынке UST вместе с укреплением доллара к основным мировым валютам (евро упал до 1,39 долл.) обусловлен увеличением склонности к рисковым активам и предложением новых бумаг со стороны Минфина США. Сохранение темпов роста доходностей безрисковых активов может увеличить время выхода мировой экономики из кризиса, в частности сохранить объем кредитования на низком уровне. Поэтому, на наш взгляд, ФРС не остается ничего другого, кроме как увеличить объем выкупаемых казначейских нот, большая часть которого до настоящего момента приходилась на сегмент коротких бумаг.

Объем первичных размещений казначейских нот с погашением более чем через два года, запланированных на этой неделе, составит 65 млрд долл. Он не столь велик, чтобы оказать значительное давление на котировки обращающихся бумаг.

Высокая нефть удерживает российский спред

Давление продавцов на рынках долгов развивающихся стран в конце прошлой недели несколько усилилось в связи с коррекцией нефтяных котировок (которая возникла при достижении цены Brent уровня 70 долл./барр.), а также со значительным ростом доходностей базовых активов. В то же время аппетит к риску остается высоким, судя по росту рынка акций. Индексный cпред EMBI+ сузился на 11 б.п. до 419 б.п.

Российский сегмент не стал исключением среди долгов развивающихся стран, продемонстрировав небольшое снижение цен по суверенному выпуску Russia 30, которые снизились на 50 б.п. до 99,5/99,625% от номинала. В то же время CDS на Россию остался на ранее достигнутом уровне 288/298 б.п.

В корпоративном сегменте наибольшая активность сосредоточена в выпуске RAB 14, который был размещен с высокой переподпиской (при номинальной стоимости выпуска 1 млрд долл.) и сейчас котируется в диапазоне 101,5–102,05% от номинала. По-прежнему высокий спрос наблюдался в бумагах TMK 11 на уровне 82,5% от номинала, что на 3 п.п. выше ценового уровня несколькими днями ранее.

Внутренний рынок

Рубль стабилен, ставки ниже

Прошлая неделя завершилась стабилизацией курса рубля по отношению к бивалютной корзине ЦБ на уровне 36,48 руб. Объем сделок купли-продажи на валютном рынке не превысил 3,5 млрд руб., при этом участия регулятора в торгах мы не заметили. За неделю, закончившуюся 29 мая, ЗВР ЦБ пополнились еще на 1,2 млрд долл., достигнув 401,2 млрд долл., что связано как с валютной переоценкой, так и с покупками валюты со стороны ЦБ на рынке. Министр финансов Алексей Кудрин заявил о том, что укрепление рубля ниже 30 руб./долл. вызывает опасения у денежных властей, что означает поддержку компаний, ориентированных на экспорт, а также увеличение денежной базы. Мы считаем, что ограничение укрепления рубля является целесообразным в условиях кризиса, поскольку увеличивает приток долларовой ликвидности по счету текущих операций, а также увеличивает предложение рублей на внутреннем рынке.

Короткая рублевая ликвидность подешевела на 50 б.п. до 6,75% годовых в ответ на снижение ключевых ставок ЦБ, а также продолжающийся приток средств из федерального бюджета.

Облигации замедлили ценовой рост

Несмотря на стабилизацию курса рубля и удешевление короткой рублевой ликвидности, ценовой рост наиболее ликвидных рублевых облигаций замедлился, что свидетельствует о снижении их доходностей до справедливых уровней относительно текущей стоимости ликвидности. Кроме того, давление на вторичный рынок оказывает ожидаемое предложение новых бумаг.

Большинство выпусков первого эшелона закрылись в положительной зоне, при этом лидерами ценового роста стали выпуски ФСК-4 (+1 п.п.), РЖД-6 (+85 п.п.) и РЖД-9 (+30 б.п.). Фиксация прибыли прошла по облигациям МГор-50, которые потеряли 65 б.п. Во втором-третьем эшелоне большинство бумаг консолидировались на ранее достигнутых ценовых уровнях. В отдельных бумагах, имеющих низкую ликвидность, прошли продажи, в частности среднесрочные бумаги Магадан-7 (YTM22,6%) и длинные облигации КОМИ-7 (YTM17,42%) потеряли в цене по 2 п.п. Давление продавцов в субфедеральных и муниципальных выпусках мы связываем с проявлением активности эмитентов на первичном рынке.

Рекордная ставка купона

Новая ставка купона по выпуску КБ РенКап-3 номиналом 4 млрд руб. была установлена на уровне 25% годовых (на 11,25 п.п. выше ставки текущего купона) к оферте через год. Таким образом, установлен новый рекорд ставок купонов на рынке рублевых облигаций. Учитывая, что более короткие бумаги КБ РенКап-1 торгуются на уровне YTP27% к оферте 2 марта 2010 г. и включены в списки РЕПО ЦБ и «А1» (в отличие от выпуска КБ РенКап-3) мы не исключаем, что эмитенту придется выкупить большую часть бумаг выпуска КБ РенКаи-3 по оферте (18 июня).

Денежный рынок

Сегодня Центробанк разместит самые длинные беззалоговые кредиты

Сегодня впервые с начала предоставления беззалоговых кредитов с целью поддержания ликвидности ЦБ проведет аукцион по кредитам сроком на один год совокупным объемом 50 млрд руб. Аукцион позволит составить представление об уровне спроса на среднесрочные кредиты. Судя по снижению ставок межбанковского рынка, ликвидности на рынке вполне достаточно: так, ставка Mosprime по однодневным кредитам опустилась на 6,25%, то есть до минимального уровня с конца ноября 2008 г.

Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ сократились на 12,8 млрд руб. до 393,9 млрд руб., тогда объем депозитов в ЦБ вырос на 6 млрд руб. до 522,9 млрд руб. Объем операций РЕПО с ЦБ сократился на 1% относительно предыдущей сессии и составил 14,9 млрд руб.

В пятницу курс доллара к рублю вырос на 9 копеек до 30,78 руб./долл. Сегодня рубль, вероятно, останется вблизи этой отметки благодаря поддержке со стороны высоких цен на нефть, которые, тем не менее, несколько снизились с максимального за нынешний год уровня – 70 долл./барр.

Макроэкономика

Неожиданное замедление инфляции на фоне удешевления бензина

Месячная инфляция снизилась до двухлетнего минимума… В мае потребительские цены в России выросли на 0,6% по сравнению с апрелем – это минимальный прирост месячной инфляции с августа 2008 г., а также резкое ее замедление относительно мая прошлого года, когда показатель месячной инфляции составил соответственно 1,4% и января 2009 г. (2,4%). Единственным фактором, способствовавшим снижению инфляции, стали внутренние цены на бензин: по данным Росстата, снижение цен на бензин отмечается уже девятый месяц подряд. В итоге розничные цены на бензин в мае 2009 г. оказались на 18,7% ниже, чем в мае 2008 г. Замедление инфляции – безусловно, позитивный фактор, так как это позволяет уменьшить инфляционную составляющую процентных ставок по кредитам и тем самым повысить доступность кредитов для бизнеса.

…однако будущий инфляционный тренд остается под вопросом. Несмотря на столь резкое замедление инфляции, мы по-прежнему скептически относимся к возможностям правительства поддерживать эту позитивную тенденцию до конца года. В частности, велика вероятность того, что в ближайшем будущем цены на бензин вновь начнут расти (на самом деле, розничные цены на бензин уже начали расти в конце мая), так как существующий разрыв между розничными и оптовыми ценами начинает сокращаться. Кроме того, в этом году едва ли удастся избежать традиционного нарастания инфляционного давления в осенние месяцы, тогда как позитивный эффект от укрепления рубля, едва ли сохранится надолго, так как курс национальной валюты стремительно приближается к уровню, который Центробанк и правительство считают критическим с точки зрения поддержания конкурентоспособности отечественных товаров относительно импорта. Мы подтверждаем наш прогноз инфляции на конец года на уровне 12,8%.

Снижение цен на бензин способствует общему снижению цен на непродовольственные товары. В прошлом месяце цены на продовольственные товары выросли на 0,7% относительно апреля. В апреле цены росли теми же темпами. Снижение цен на некоторые виды продовольствия было нивелировано традиционным повышением цен на свежую плодоовощную продукцию (на 1,4% относительно апреля). В мае непродовольственные потребительские товары подорожали также на 0,7% (против 1,0% в апреле), тогда как цены на услуги выросли на 0,3% относительно апреля. (Такие же темпы роста услуг за месяц были отмечены и в апреле 2009 г.)