РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Финансовые рынки, по-видимому, все же убедились в намерении ФРС продолжать tapering. S&P 500 упал на 0,65%, а UST10 YTM выросла на 3 б.п. до 2,74%. Сегодня с утра, однако, «десятка» отыграла падение на слабых данных из Китая и в моменте торгуется на уровне 2,71%.

Протокол заседания FOMC подтвердил, что сокращение QE на 10 млрд долл. по итогам каждого заседания является оптимальным вариантом. Члены FOMC также отметили необходимость изменения «таргетов» по мере приближения безработицы к отметке 6,5%.

Промышленная активность в Китае в феврале замедлилась второй месяц подряд: индекс PMI упал до минимальных за 7 месяцев 48,3 п. с 49,5 п. в январе (изменений не ожидалось). Потенциальный негатив для ЕМ и спроса на риск.

Российские еврооблигации оказались под давлением растущих базовых ставок: RUSSIA43 (YTM 5,81%) подешевела на 0,52 п.п. до 100,91%, спред к UST30 остался при этом неизменным – 210 б.п. Вне суверенного сегмента снижение котировок составило 0,1-0,4 п.п.

По рынку рублевого долга прошла волна распродаж: вслед за курсом USD/RUB, обновившим вчера максимумы этого года, доходности большинства среднесрочных и длинных ОФЗ подскочили на 15-20 б.п. Наиболее существенные продажи прошли в 10-летнем 26215 (+20 б.п. по доходности) и 6-летних 26210, 26214 (+19-20 б.п). В итоге 10-летний выпуск закрылся на отметке 8,46%, что на 3 б.п. выше предыдущего максимума 31 января, 6-летний 26210 – на уровне 8,09% (+9 б.п. к предыдущему максимуму).

На фоне резкого ухудшения рыночной конъюнктуры аукционы Минфина по размещению двух выпусков ОФЗ были признаны несостоявшимися.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: поддержка ликвидности накануне налоговых выплат

В среду, накануне сегодняшней уплаты 1/3 НДС за 4-й квартал 2013 г. (порядка 80-90 млрд руб.), российские банки нарастили свой долг перед ЦБ РФ по аукционному и фиксированному РЕПО на 106 млрд руб. С учетом увеличения объема средств на корреспондентских счетах и депозитах в ЦБ только на 62 млрд руб., чистая ликвидная позиция банков ухудшилась на 45 млрд руб. до -3,03 трлн руб.

Проведенный вчера депозитный аукцион ПФР успехом не увенчался. Из предложенных 35 млрд руб. кредитные организации предъявили спрос всего на 0,2 млрд руб., которые были привлечены по минимальной ставке (6,60%) на 32 дня.

В качестве поддержки ликвидности банковского сектора перед началом налогового периода Казначейство сегодня проведет очередной аукцион, в ходе которого банки могут получить чистый приток средств в 60 млрд руб., в случае привлечения всего объема в рамках лимита. 21 февраля, в день предоставления средств в распоряжение банков, погашения раннее возникшей задолженности не предвидится.

Ставки денежного рынка пока застыли на месте, однако в процессе уплаты налогов корпоративным сектором в конце месяца должны традиционно увеличиться. Вчера MosPrime «овернайт» сохранил значение предыдущего дня (6,29%); ставка по междилерскому РЕПО шагнула на 2 б.п. вниз (6,16%).

Российская валюта продолжает стремительно дешеветь. Вчера рубль потерял 39 коп. относительно доллара США и 36 коп. против евро. Бивалютная корзина протестировала очередные высоты (41,93 руб.), дважды пробив верхнюю границу операционного интервала (41,85 руб.). В четверг с утра бивалютная корзина торгуется ниже (41,75 руб.). Напомним, что сегодня должны начаться покупки валюты для пополнения Резервного фонда Министерством финансов (3,5 млрд руб. ежедневно).

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Отчетность Лукойла по US GAAР за 2013 г.: ожидаемый рост долга. Нейтрально

Новость. Лукойл вчера опубликовал отчетность по US GAAP за 2013 г., а также провел телеконференцию с инвестиционным сообществом.

Вышедшая отчетность в целом оказалась несколько хуже наших прогнозов по ключевым показателям (выручка, EBITDA). Долговая нагрузка при этом продолжила увеличиваться на фоне интенсивных капитальных расходов и дивидендных выплат в 4К13. Поскольку рост левериджа, на наш взгляд, был ожидаем, мы считаем опубликованные результаты нейтральными для долговых бумаг компании, которые вчера двигались вместе с рынком, скорректировавшись вниз по цене на 0,1-0,3 п.п. В настоящее время длинные выпуски облигаций Лукойла котируются с дисконтом в 5-15 б.п. к кривой Газпрома (в терминах Z-спредов).

Комментарий. Выручка компании в 4К13 составила 35,9 млрд долл. (-2% кв/кв, -0,4% г/г), EBITDA – 4,3 млрд долл. (-18% кв/кв, -10% кв/кв), рентабельность по EBITDA снизилась на 2,3 п.п. до 12%.

Операционный денежный поток в 4К13 сократился на 32% кв/кв и на 43% г/г – в основном на фоне увеличения объема инвестиций в оборотный капитал (около 1,0 млрд долл.); до учета движений в рабочем капитале снижение составило 15% (+5% г/г). На 4К13 пришелся годовой пик инвестиционной программы компании - 4,5 млрд долл. (+24% кв/кв, +26% г/г), - что привело к отрицательному свободному денежному оттоку в 1,0 млрд долл.

В 4К13 Лукойл привлек синдицированный кредит Сбербанка на 1,5 млрд долл. с окончательным погашением в 2018 г., объем долга при этом увеличился до 10,8 млрд долл. (+15% кв/кв), чистого долга – до 9,1 млрд долл. (+51% кв/кв). Кредитные метрики компании при этом хотя и выросли, но по-прежнему остаются в комфортном диапазоне: «чистый долг/EBITDA» – 0,5х, «долг/EBITDA» – 0,6х, «долг/капитализация» – 12% (0,3х, 0,5х и 11% соответственно за 9М13).

В 2014 г. объем капитальных затрат может превысить 18 млрд долл. без учета приобретений. Помимо капитальных расходов Лукойл подтвердил планируемое увеличение дивидендных выплат – текущий ориентир составляет 15% г/г в рублях, по нашим оценкам, выплаты могут достичь порядка 2,6 млрд долл., не исключено их дополнительное увеличение после начала компенсации капитальных затрат по Западной Курне-2. В 2014 г. компании также предстоит выплатить 1,3 млрд долл. краткосрочного долга, в т.ч. погасить в ноябре 900 млн долл. по выпуску еврооблигаций LUKOIL 14. Напомним, что в конце января 2014 г. компания объявляла об отсутствии планов по размещению еврооблигаций в первой половине 2014 г., выбор инструментов рефинансирования во втором полугодии планировалось осуществить в зависимости от экономической конъюнктуры.

Операционный денежный поток компании в 2014 г. оценивается нами в 19,1 млрд долл., а объем свободных денежных средств по итогам года составлял 1,7 млрд долл. Мы полагаем, что вероятность дальнейшего привлечения заемных средств в 2014 г. высока, однако компания сохранит устойчивый кредитный профиль. Лукойл установил довольно консервативные внутренние ограничения на долговую нагрузку по показателю «Долг/Капитализация» в 20%, которые с запасом соответствует требованиям для текущих рейтингов. Так, возможности по увеличению долга до внутренних границ по итогам 2013 г. мы оцениваем в 9 млрд долл. или порядка 80% от текущего объема долга.