Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Результаты "Газпрома" за 9 месяцев 2014 года по МСФО нейтральны для его долговых бумаг


[30.01.2015]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Базовые активы вчера корректировались после ралли на итогах заседания ФРС накануне - доходность UST10 достигла 1,75% (+3 б.п.). Фондовые индексы в Европе и США завершили день «в зеленой зоне», несмотря на волатильность внутри дня после выхода данных о дефляции в Германии.

В российских еврооблигациях вчера можно было наблюдать разнонаправленную динамику. В RUSSIA30 присутствовал устойчивый спрос со стороны российских инвесторов – бумага открылась снижением (-0,6 п.п.), которое к закрытию было полностью отыграно. В корпоративных и банковских бумагах, напротив, преобладали продажи, хотя и без существенных объемов: котировки по большинству выпусков просели на 0,5- 2,0 п.п. на ожиданиях итогов заседания глав МИД ЕС.

Совет Евросоюза вчера поддержал продление санкций против РФ до сентября 2015 г. и расширение черных списков российских граждан и компаний. Новых экономических санкций объявлено не было, ЕС «начал подготовительную работу» по принятию новых ограничительных мер. Следующая важная для рынка дата – саммит глав стран ЕС 12 февраля.

На локальном рынке долга торги также проходили без единого тренда. Среднесрочные ОФЗ (2-5 лет) закрылись в умеренном «минусе» (0,2-0,8 п.п. по цене) на фоне очередного ослабления рубля. При этом в длинных выпусках присутствовал спрос – в частности, в 13-летнем 26212 (+15 б.п. по цене).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: изменение ключевой ставки на заседании ЦБ маловероятно

Сегодня состоится заседание совета директоров Банка России по вопросам ДКП. На наш взгляд, разгон инфляции (13,1% г/г на 26 января против 11,4% на конец 2014 г.), подстегивающий рост инфляционных ожиданий указывает на невысокую вероятность снижения ключевой ставки. Рынки также не закладывают значительных изменений в уровне ставок в течение ближайшего месяца: спред MosPrime 3M к котировкам FRA 1x4 составляет в пределах 50 б.п. Однако участники рынка ожидают смягчения ДКП на горизонте 3 месяцев, когда инфляция может достигнуть пика и показать первые признаки замедления. Об этом свидетельствует спред MosPrime 3M к котировкам FRA 3x6 (100-150 б.п.), а также положение кривой ОФЗ ниже текущей ключевой ставки ЦБ (17%). Пресс-релиз о решении совета директоров Банка России будет опубликован в 13:30 по московскому времени.

На денежном рынке проблем с ликвидностью нет, о чем свидетельствует рост остатков на депозитах в ЦБ (+215 млрд руб. до 536 млрд руб.). MosPrime «овернайт» составил 17,51% (-6 б.п.); однодневная ставка по междилерскому РЕПО – 16,97% (-1 б.п.). Чистая ликвидная позиция банков (-5,46 трлн руб.) улучшилась на 47 млрд руб.

Давление на рубль сохранилось: российская валюта ослабла к доллару на 70 коп. (-1%, до 68,73 руб.), к евро – на 78 коп. (-1%, до 77,68 руб.). Нефть стабильна по итогам дня. Мартовский фьючерс на Brent остается вблизи 49 долл./барр.

Международные резервы РФ снизились на 1,3 млрд долл. до 378,1 млрд долл. c 16 по 23 января

Главным фактором снижения российских золотовалютных резервов стала переоценка ценных бумаг, в которые инвестированы международные резервы (-4,7 млрд долл.), в первую очередь из-за валютной составляющей. Позитивную роль сыграл чистый эффект от операций валютного РЕПО и «свопа» между ЦБ и банками на возвратной основе (+1,6 млрд долл.). Удорожание золота составило +0,5 млрд долл. Прочие факторы, среди которых мы выделяем зачисление средств по счетам Минфина и банков-резидентов в ЦБ, привели к увеличению международных резервов РФ на 1,3 млрд долл.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Отчетность Газпрома по МСФО за 9М14. Нейтрально

Новость. Газпром вчера опубликовал результаты за 9М14 и 3К14 по МСФО.

Комментарий. Выручка Газпрома в 3К14 упала на 14% кв/кв, основной причиной чего стало сокращение объема продаж. Кроме того, по нашим оценкам, произошло некоторое снижение цены газа до 325 долл./тыс. куб. м, (358 долл./тыс. куб. м в 2К14), хотя ослабление рубля частично компенсировало негативную динамику.

Квартальная EBITDA составила 475 млрд руб. (+69% кв/кв, +11% г/г). Главной причиной роста явилось восстановление резервов в размере 81 млрд долл. Отметим также почти неизменную динамику крупнейших статей операционных затрат – на приобретение нефти и газа, на персонал, а также налогов (помимо налога на прибыль).

На уровне операционного денежного потока высвобождение оборотного капитала в размере 29 млрд руб. обеспечило рост OCF на 8% кв/кв. Квартальный FCF после учета процентов при этом немного ушел в отрицательную зону (-19 млрд руб.).

В 3К14 доходы группы от ассоциированных компаний и СП составили 46,3 млрд руб. (9М14 – 90 млрд руб.), что, в совокупности с полученными процентами, компенсировало умеренный объем инвестиций в дочерние предприятия и финансовых вложений. Для погашения долга (-36 млрд руб. на чистой основе) и выплаты дивидендов (-160 млрд руб.) компания использовала накопленную ликвидность, что привело к некоторому снижению остатка денежных средств до 754 млрд руб. (или до 19 млрд долл.).

Динамика долга в 3К14 по-прежнему определялась преимущественно колебаниями курса рубля. Так, объем долга в рублях увеличился на 10% кв/кв (до 2,0 трлн руб.), тогда как в долларовом выражении показатель сократился на 6% кв/кв (до 51,3 млрд долл.). Судя по отчету о движении денежных средств, объем чистых погашений долга в 3К14 составил около 36 млрд руб.

Объем чистого долга при этом вырос на фоне частичного использования доступных денежных средств на балансе, что вызвало незначительное увеличение долговой нагрузки: чистый долг/ EBITDA в рублевом выражении достиг 0,7x с 0,5х (в долларовом– с 0,5x до 0,6x).

После отчетной даты Газпром разместил локальный выпуск бондов на 15 млрд руб. (оферта в октябре 2015 г). Кроме того, Газпром нефть частично выбрала кредит Сбербанка в объеме 10 млрд руб. В ноябре Газпром также разместил на международном рынке выпуск евробондов объемом 700 млн долл. с погашением в 2015 году.

Отметим, что Газпром также раскрыл подробности займов, согласованных с UniCredit Bank Austria (390 млн евро, EURIBOR+2,75% @ 2015) и Intesa Sanpaolo S.P.A. (350 млн евро, EURIBOR+2,75% @ 2016) в декабре 2014 – январе 2015. Вкупе с привлеченным ранее кредитом у консорциума банков во главе с Commerzbank AG (500 млн @ 2016) это указывает на готовность западных кредиторов работать с российскими компаниями.

Мы считаем опубликованные результаты нейтральными для долговых бумаг Газпрома. Кривая евробондов GAZPRU в настоящее время торгуется с премией 130-170 б.п. к суверенной кривой.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: