Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ¬ыручка ћћ  по итогам 2014 года, скорее всего, останетс€ на уровне 2013 года


[30.01.2015]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

ћћ  (-/Ba3/BB+): хороший операционный отчет по итогам 2014 г, бумаги компании малоликвидны

¬чера ћћ  опубликовал операционные результаты за 4 14 и за весь 2014 г. ћы позитивно оцениваем операционные итоги прошлого года дл€ компании, несмотр€ на не самый лучший 4 14. “ак, в последнем квартале пошлого года выплавка стали снизилась на 9.1% кв/кв (до 3.1 млн. тонн), на этом фоне упал и выпуск товарной продукции. Ќа магнитогорской площадке производство снизилось на 7.3% кв/кв (до 2.77 млн. тонн), в основном из-за сокращени€ выпуска гор€чекатаного проката на 12.5% кв/кв (до 1.2 млн. тонн) толстого листа на 13.2% кв/кв (до 237 тыс. тонн). Ќа турецком предпри€тии ћћ  выпуск в 4 14 снизилс€ незначительно – на 6.5% кв/кв (до 172 тыс. тонн), – основной причиной стало снижение объемов производства оцинкованного проката на 7.3% кв/кв (до 89 тыс. тонн). Ќаконец, снижение объемов выпуска показал и ћћ -ћетиз, где производство сократилось на 28.9% кв/кв (до 101 тыс. тонн).

»тоги 2014 г дл€ ћћ  выгл€д€т куда лучше: выплавка стали выросла на 9.1% г/г (до 13 млн. тонн), производство товарной продукции ћћ  показало сопоставимый рост – на 9.2% г/г (до 11.65 млн. тонн). Ќаибольший прирост в 2014 г наблюдалс€ по выпуску гор€чекатаного (рост на 16.3% г/г, до 5.4 млн. тонн) и оцинкованного (рост на 16.3% г/г, до 5.4 млн. тонн) проката, а также толстого листа (рост на 9.6% г/г, до 0.9 млн. тонн). Ќа мощност€х турецкой площадки производство в 2014 г выросло на 3.9% г/г (до 0.7 млн. тонн), в основном благодар€ объемам выпуска оцинкованного проката, которые выросли на 29.6% г/г (до 0.63 млн. тонн). ћћ -ћетиз по итогам года немного снизил производство – на 5% г/г (до 0.51 млн. тонн), при этом почти полностью перешел на использование продукции ћћ  дл€ дальнейшего передела.

Ќесмотр€ на наметившеес€ восстановление цен на металлопродукцию во 2ѕ14, средние долларовые цены реализации ћћ  в 2014 г снизились, в среднем, на 9.4% г/г, при этом снижение было обусловлено, в основном, значительной девальвацией рубл€, учтива€, что на экспорт отправл€етс€ лишь только около 20% производства. Ќаиболее сильное падение цен пришлось на наиболее маржинальную продукцию глубокой переработки (на 10-16% г/г), тогда как цены на листовой прокат и толстый лист упали на 6-9% г/г, а на сортовой покат – на 11% г/г. »сход€ из раскрытых данных по динамике производства и цен, мы полагаем, что рост выпуска сможет, в значительной мере, компенсировать снижение и цен. “аким образом, выручка ћћ  по итогам 2014 г, скорее всего, останетс€ на уровне 2013 г. ¬ то же врем€, сильна€ девальваци€ рубл€ приведет к снижению издержек в отчетности компании, котора€ составл€етс€ в долларах, что обеспечит быстрый рост EBITDA и рентабельность на уровне свыше 20%.

Ќа публичном рынке сейчас осталось лишь 2 выпуска компании (ћћ  18, ћћ  19) номиналом по 5 млрд. руб., при этом оба выпуска малоликвидны. ќтносительно крупные сделки проходили с начала года лишь в более коротком ћћ  18 (дюраци€ около 0.6 г) с достаточно широким спрэдом к ќ‘« в 200-440 бп, тогда как близкий по дюрации выпуск ЌЋћ  торговалс€ со спрэдом около 140 бп к ќ‘«.

јЋ–ќ—ј (BB-/Ba3/BB): нейтральные операционные результаты за 4 14 и 2014 год, еврооблигации компании имеют более интересные альтернативы

јЋ–ќ—ј, крупнейша€ российска€ алмазодобывающа€ компани€, опубликовала операционные результаты за 4 14 и весь 2014 год, которые мы оцениваем как нейтральные. ¬ 4 14 добыча алмазов составила 10.6 млн карат, что на 7.3% превышает уровень 4 13. –еализаци€ ювелирных и технических алмазов в 4 14 осталась практически без изменений, составив соответственно 6.8 млн карат и 4 млн карат. ¬ целом по итогам 2014 года добыча алмазов уменьшилась на 1.8% г/г до 36.2 млн карат, в то врем€ как реализаци€ ювелирных алмазов увеличилась на 3.9% г/г до 27.7 млн карат, технических алмазов – на 4.7% г/г до 11.8 млн карат. ÷енова€ конъюнктура на рынке алмазов в прошлом году в среднем оставалась стабильной по сравнению с 2013 годом: средн€€ цена реализации алмазов ювелирного качества в 2014 году составила 171 долл./карат против 175.9 долл./карат в 2013 году. —огласно оценкам компании, в 2014 году выручка от продаж алмазов составит не менее 4.9 млрд долл., от продаж алмазов и бриллиантов – не менее 5.05 млрд долл. ¬ целом, учитыва€ представленные компанией операционные результаты, мы ожидаем замедлени€ темпов роста долларовой выручки от реализации алмазов в 2014 году по сравнению с результатами за 9ћ14. “ем не менее, девальваци€ рубл€ в 4 14, по нашим оценкам, позволит компании по итогам 2014 года сохранить достигнутые за 9ћ14 темпы роста рублевой выручки от продажи алмазов на уровне выше 20%.

¬ 2015 году јЋ–ќ—ј планирует добычу алмазов на уровне 38 млн карат (+5% г/г), реализацию алмазов, включа€ продажу около 2 млн карат из запасов, – на уровне 40 млн карат, что соответствует результату за 2014 год.  роме того, в текущем году компани€ ожидает умеренного роста цен на рынке алмазов, поддерживаемого благопри€тной экономической конъюнктурой в основных странах – потребител€х ювелирных изделий с бриллиантами.

≈врооблигации ALRSRU’20 в насто€щее врем€ торгуютс€ по цене 91.6%, что соответствует доходности 9.7% годовых и спрэду к UST на уровне 840 бп. Ќа текущих уровн€х доходности мы считаем еврооблигации ALRSRU’20 не слишком привлекательными, учитыва€ наличие на долговом рынке более интересных инвестиционных возможностей. ¬ частности, еврооблигации METINR’16 при существенно более короткой дюрации торгуютс€ с доходностью 10.6%. ¬ рублевых выпусках јЋ–ќ—ј в насто€щее врем€ практически отсутствует ликвидность. ѕоследние крупные сделки в облигаци€х јЋ–ќ—ј Ѕќ-02 с дюрацией 0.72 года проходили с доходностью 17.7% годовых, что соответствует спрэду около 270 бп к ќ‘«.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: