ММК (-/Ba3/BB+): хороший операционный отчет по итогам 2014 г, бумаги компании малоликвидны

Вчера ММК опубликовал операционные результаты за 4К14 и за весь 2014 г. Мы позитивно оцениваем операционные итоги прошлого года для компании, несмотря на не самый лучший 4К14. Так, в последнем квартале пошлого года выплавка стали снизилась на 9.1% кв/кв (до 3.1 млн. тонн), на этом фоне упал и выпуск товарной продукции. На магнитогорской площадке производство снизилось на 7.3% кв/кв (до 2.77 млн. тонн), в основном из-за сокращения выпуска горячекатаного проката на 12.5% кв/кв (до 1.2 млн. тонн) толстого листа на 13.2% кв/кв (до 237 тыс. тонн). На турецком предприятии ММК выпуск в 4К14 снизился незначительно – на 6.5% кв/кв (до 172 тыс. тонн), – основной причиной стало снижение объемов производства оцинкованного проката на 7.3% кв/кв (до 89 тыс. тонн). Наконец, снижение объемов выпуска показал и ММК-Метиз, где производство сократилось на 28.9% кв/кв (до 101 тыс. тонн).

Итоги 2014 г для ММК выглядят куда лучше: выплавка стали выросла на 9.1% г/г (до 13 млн. тонн), производство товарной продукции ММК показало сопоставимый рост – на 9.2% г/г (до 11.65 млн. тонн). Наибольший прирост в 2014 г наблюдался по выпуску горячекатаного (рост на 16.3% г/г, до 5.4 млн. тонн) и оцинкованного (рост на 16.3% г/г, до 5.4 млн. тонн) проката, а также толстого листа (рост на 9.6% г/г, до 0.9 млн. тонн). На мощностях турецкой площадки производство в 2014 г выросло на 3.9% г/г (до 0.7 млн. тонн), в основном благодаря объемам выпуска оцинкованного проката, которые выросли на 29.6% г/г (до 0.63 млн. тонн). ММК-Метиз по итогам года немного снизил производство – на 5% г/г (до 0.51 млн. тонн), при этом почти полностью перешел на использование продукции ММК для дальнейшего передела.

Несмотря на наметившееся восстановление цен на металлопродукцию во 2П14, средние долларовые цены реализации ММК в 2014 г снизились, в среднем, на 9.4% г/г, при этом снижение было обусловлено, в основном, значительной девальвацией рубля, учтивая, что на экспорт отправляется лишь только около 20% производства. Наиболее сильное падение цен пришлось на наиболее маржинальную продукцию глубокой переработки (на 10-16% г/г), тогда как цены на листовой прокат и толстый лист упали на 6-9% г/г, а на сортовой покат – на 11% г/г. Исходя из раскрытых данных по динамике производства и цен, мы полагаем, что рост выпуска сможет, в значительной мере, компенсировать снижение и цен. Таким образом, выручка ММК по итогам 2014 г, скорее всего, останется на уровне 2013 г. В то же время, сильная девальвация рубля приведет к снижению издержек в отчетности компании, которая составляется в долларах, что обеспечит быстрый рост EBITDA и рентабельность на уровне свыше 20%.

На публичном рынке сейчас осталось лишь 2 выпуска компании (ММК 18, ММК 19) номиналом по 5 млрд. руб., при этом оба выпуска малоликвидны. Относительно крупные сделки проходили с начала года лишь в более коротком ММК 18 (дюрация около 0.6 г) с достаточно широким спрэдом к ОФЗ в 200-440 бп, тогда как близкий по дюрации выпуск НЛМК торговался со спрэдом около 140 бп к ОФЗ.

АЛРОСА (BB-/Ba3/BB): нейтральные операционные результаты за 4К14 и 2014 год, еврооблигации компании имеют более интересные альтернативы

АЛРОСА, крупнейшая российская алмазодобывающая компания, опубликовала операционные результаты за 4К14 и весь 2014 год, которые мы оцениваем как нейтральные. В 4К14 добыча алмазов составила 10.6 млн карат, что на 7.3% превышает уровень 4К13. Реализация ювелирных и технических алмазов в 4К14 осталась практически без изменений, составив соответственно 6.8 млн карат и 4 млн карат. В целом по итогам 2014 года добыча алмазов уменьшилась на 1.8% г/г до 36.2 млн карат, в то время как реализация ювелирных алмазов увеличилась на 3.9% г/г до 27.7 млн карат, технических алмазов – на 4.7% г/г до 11.8 млн карат. Ценовая конъюнктура на рынке алмазов в прошлом году в среднем оставалась стабильной по сравнению с 2013 годом: средняя цена реализации алмазов ювелирного качества в 2014 году составила 171 долл./карат против 175.9 долл./карат в 2013 году. Согласно оценкам компании, в 2014 году выручка от продаж алмазов составит не менее 4.9 млрд долл., от продаж алмазов и бриллиантов – не менее 5.05 млрд долл. В целом, учитывая представленные компанией операционные результаты, мы ожидаем замедления темпов роста долларовой выручки от реализации алмазов в 2014 году по сравнению с результатами за 9М14. Тем не менее, девальвация рубля в 4К14, по нашим оценкам, позволит компании по итогам 2014 года сохранить достигнутые за 9М14 темпы роста рублевой выручки от продажи алмазов на уровне выше 20%.

В 2015 году АЛРОСА планирует добычу алмазов на уровне 38 млн карат (+5% г/г), реализацию алмазов, включая продажу около 2 млн карат из запасов, – на уровне 40 млн карат, что соответствует результату за 2014 год. Кроме того, в текущем году компания ожидает умеренного роста цен на рынке алмазов, поддерживаемого благоприятной экономической конъюнктурой в основных странах – потребителях ювелирных изделий с бриллиантами.

Еврооблигации ALRSRU’20 в настоящее время торгуются по цене 91.6%, что соответствует доходности 9.7% годовых и спрэду к UST на уровне 840 бп. На текущих уровнях доходности мы считаем еврооблигации ALRSRU’20 не слишком привлекательными, учитывая наличие на долговом рынке более интересных инвестиционных возможностей. В частности, еврооблигации METINR’16 при существенно более короткой дюрации торгуются с доходностью 10.6%. В рублевых выпусках АЛРОСА в настоящее время практически отсутствует ликвидность. Последние крупные сделки в облигациях АЛРОСА БО-02 с дюрацией 0.72 года проходили с доходностью 17.7% годовых, что соответствует спрэду около 270 бп к ОФЗ.