РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Вчера тон на глобальных рынках задавали разочаровывающие макроданные из Европы. Индекс института ZEW, показывающий оценку инвесторами текущих условий в экономике Германии, оказался ниже прогнозов, при этом оценка ожиданий на ближайшие 6 месяцев упала до уровней двухлетней давности. Ожидания по росту экономики Еврозоны также заметно ухудшились.

На слабых стаданных европейские фондовые индексы потеряли 0,8-1,2%, негатив распространился и на американские площадки, закрывшиеся в отрицательной территории. Доходность UST10 выросла на 2 б.п., до 2,45%, накануне сегодняшнего аукциона Казначейства по размещению 24 млрд долл. 10-летней бумаги.

Азиатские рынки сегодня утром находятся под давлением слабых данных по объемам выданных кредитов в Китае. Статистика по розничным продажам и промышленному производству в Поднебесной в июле также оказалась чуть хуже прогнозов.

Российские евробонды при этом остались в «зеленой зоне». Суверенная кривая сдвинулась вниз на 2-5 б.п. (+0,2-0,4 п.п. в цене). В корпоративном и банковском сегментах снижение доходностей в качественных именах составило в целом 10-20 б.п., в банковских субординированных выпусках снижение доходностей составило около 30 б.п.

На локальном рынке также преобладал позитив. Торги с утра открылись снижением доходностей ОФЗ на 15-20 б.п. вдоль всей кривой, однако движение было частично отыграно во второй половине сессии. За день кривая снизилась на 6-10 б.п. в дальнем конце и на 10-14 б.п. в средней дюрации. RUSSIA18 RUB при этом отстала (0 б.п.), текущая премия к кривой ОФЗ составляет 23 б.п.

Минфин отменил планируемый сегодня аукцион ОФЗ. По всей видимости, несмотря на оживление на рынке (снижение доходностей с начала недели составило 30-40 б.п.), ведомство не спешит занимать по все еще высоким ставкам: 9-летка ОФЗ-26215 YTM 9,5%, 5-летка ОФЗ-26216 YTM 9,4%.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: ликвидность в норме

Во вторник ситуация с ликвидностью была спокойной. В ходе недельного РЕПО кредитные организации выбрали весь лимит в 2,34 трлн руб., предъявив спрос на 2,62 трлн руб. Чистый приток ликвидности составил 50 млрд руб. На текущий момент коэффициент утилизации рыночного обеспечения находится на уровне, комфортном для дальнейшего наращивания задолженности по инструменту (по нашим оценкам, 47%).

Также банки привлекли все предложенные средства на аукционе Казначейства (115 млрд руб.), полностью рефинансировав текущую задолженность к погашению.

Ставки денежного рынка двигались разнонаправленно: средневзвешенная рыночная ставка валютного свопа «овернайт» опустилась на 37 б.п. до 7,58%; однодневная ставка по междилерскому РЕПО, напротив, прибавила 3 б.п. до 8,42%. Чистая ликвидная позиция (-4,33 трлн руб.) улучшилась на 29 млрд руб.

На фоне слабой конъюнктуры на рынке нефти возобновилось давление на российскую валюту. Рубль ослаб на 24 коп. к доллару (до 36,17 руб.) и на 28 коп. к евро (до 48,35 руб.).

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Газпром нефть: результаты за 2К14. Нейтрально

Новость. Газпром нефть вчера опубликовала результаты второго квартала и второго полугодия 2014 г., а также провела телеконференцию с инвесторами и аналитиками.

Опубликованные ожидаемо сильные результаты в целом не преподнесли сюрпризов и выглядят нейтрально для обращающихся выпусков еврооблигаций SIBNEF 22 (YTM 6,56%, Z-спред 425 б.п.) и SIBNEF 23 (YTM 6,75%, Z-спред 432 б.п.).

В ходе последней волны распродаж долговые бумаги компании попали под сильное давление, и сейчас выглядят относительно дешево среди других российских IG-нефтегазовых имен. В настоящее время спред SIBNEF 22 – GAZPRU 22 cоставляет 73 б.п. против недавних уровней консолидации в 40 б.п. в мае- июне, а спред SIBNEF 23 – LUKOIL 23 котируется около 108 б.п., по сравнению с недавней пред-распродажной отметкой в 60 б.п.

Комментарии. Во 2К14 выручка выросла на 15% кв/кв, EBITDA – на 10% кв/кв, рентабельность по EBITDA сократилась на 1 п.п. до 23%. Положительное влияние на результаты оказали рост добычи углеводородов на 0,6% кв/кв, высокие цены на нефть и нефтепродукты на внутреннем и внешнем рынках. Рост EBITDA в результате рекордно высокого рублевого экспортного нетбэка был сбалансирован увеличением затрат на приобретение нефти и нефтепродуктов (+38% кв/кв), а также увеличением производственных и коммерческих расходов (+16% кв/кв и +20% кв/кв соответственно).

Свободный денежный поток во 2К14 составил 15,5 млрд руб., на 31% меньше уровней прошлого квартала – снижение обусловлено сезонным приростом капитальных расходов (+22% кв/кв). Во 2К14 компания направила около 51 млрд руб. на сделки M&A (увеличение доли в СеверЭнергии, обеспечительный платеж за приобретение доли в ООО «Газпром Ресурс Нортгаз»). После учета сделок M&A квартальный и полугодовой показатели свободного денежного потока вышли в отрицательную зону (-36 млрд руб. и -14 млрд руб. соответственно).

Для оплаты приобретений Газпром нефть использовала накопленную ранее подушку ликвидности, что привело к увеличению чистого долга на 28% до 239 млрд руб. Объем совокупного долга при этом сохранился практически на неизменном уровне (-4% кв/кв, снижение произошло в основном за счет укрепления рубля). Долговая нагрузка в терминах «Чистый долг/EBITDA» составила умеренные 0,7х при внутреннем ограничении в 1,5х, а показатель «Долг/ EBITDA» снизился с 1,2х до 1,1х.

В ходе телеконференции компания подтвердила прогнозы по капзатратам на 2014 г. в размере 9,5 млрд долл., из которых 1,4 млрд долл. придется на M&A (в основном, СеверЭнергия). Менеджмент отметил, что планы по капитальным затратам на 2015 г. еще согласовываются, однако существенных отклонений от уровня 2014 г. не ожидается. Также была опровергнута возможность выкупа долговых инструментов с рынка.