Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Решение ЦБ РФ повысить ключевую ставку до 7,0% годовых является позитивным для курса рубля


[03.03.2014]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Ни негативный пересмотр данных по ВВП США за 4К13, ни слабые данные с рынка жилья не смогли удержать финансовые рынки от продолжения роста: инвесторы предпочли обратить внимание на улучшение настроений потребителей. В итоге S&P 500 закрылся на очередной рекордной отметке (+0,3%), а UST10 YTM подросла на 1 б.п. до 2,65%.

В ближайшие дни можно ожидать негативного пересмотра прогнозов по ВВП США за 1К14: ухудшение оценки роста экономики в октябре-декабре 2013 г. с 3,2% до 2,4% было среди прочего вызвано более низким вкладом компоненты потребительских расходов – с 2,26 п.п. до 1,73 п.п.

Сегодня с утра над финансовыми рынками довлеет сразу несколько факторов: напряженность вокруг Украины и слабые данные по PMI из Китая (снижение до 50,2 п. в феврале с 50,5 п.). Фондовая Азия торгуется в минусе (Nikkei 225: -1,8%), фьючерс на S&P 500 снижается на 0,85%, а «десятка» торгуется на уровне 2,61%.

Российские еврооблигации завершили день в целом нейтрально: RUSSIA43 (YTM 5,80%) прибавила 0,12 п.п. до 101,01%, спред к UST30 остался неизменным – 222 б.п. Рост котировок несуверенных бумаг не превышал 0,2 п.п.

Сегодня утром рынок ОФЗ находится под давлением падения рубля и неожиданных действий ЦБ по повышению ключевой процентной ставки. Первую реакцию можно наблюдать в длинных выпусках, где котировки передвинулись на 2.5-3 фигуры по сравнению с уровнями закрытия пятницы. При этом в среднесрочных бумагах котировки пока отсутствуют.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Банк России временно повышает ключевую ставку до 7,0% годовых

Сегодня с утра Банк России сообщил о временном повышении ключевой ставки с 5,5% до 7,0% годовых вследствие «возникновения рисков для инфляции и финансовой стабильности, связанных с наблюдаемым в последнее время повышенным уровнем волатильности на финансовых рынках». Вся линейка процентных ставок регулятора – за исключением ставки рефинансирования – скорректирована вверх на 1,5 п.п.

Данное решение является позитивным для курса рубля, однако по опыту других развивающихся стран, повышавших ставки ДКП в последнее время (Турция, ЮАР), не всегда ведет к моментальному укреплению национальной валюты. Кроме того, после данного решения ЦБ логично ожидать роста доходности инструментов локального долгового рынка, риски чего уже начали материализовываться в понедельник утром.

Стоит заметить, что, несмотря на «временный» характер решения ЦБ, регулятор не указывает на конкретные триггеры для нового пересмотра ставок ДКП. При этом ближайшее заседание по вопросам процентной политики состоится уже 14 марта.

Денежный рынок: очередная порция давления на рубль

В пятницу, когда кредитные организации рассчитывались по налогу на прибыль в бюджеты субъектов и федеральную казну (порядка 80-90 млрд руб.), спрос с их стороны на ликвидность остался на высоком уровне. Банки привлекли 88 млрд руб. по фиксированному РЕПО с Банком России и 62 млрд руб. – по «валютному свопу» с ЦБ.

Однодневный MosPrime прибавил 3 б.п. до 6,50%; стоимость междилерского РЕПО «овернайт» поднялась на 1 б.п. до 6,29%.

Чистая ликвидная позиция сектора (-3,24 трлн руб.) улучшилась при этом на 25 млрд руб.

Казначейство объявило о проведении на этой неделе двух депозитных аукционов совокупным объемом 105 млрд руб. Во вторник Росказна предложит кредитным организациям 60 млрд руб. (на 5 млрд руб. больше, чем сумма к погашению в этот день), в четверг максимальный объем предоставления составит 45 млрд руб. (погашений в этот день нет).

Однако основное внимание участников рынка краткосрочной ликвидности приковано к ситуации на валютном рынке. В пятницу рубль вел себя спокойно, закрывшись на уровне 35,89 руб./долл. и 49,58 руб./евро, на фоне интервенций Банка России в размере очередных 400 млн долл. В то же время после эскалации кризиса в понедельник рубль начал торги на отметке 36,87 руб. против доллара и 50,60 руб. против евро.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Газпром нефть (ВВВ-/Ваа2/ВВВ): финансовая отчетность за 2013 г. Нейтрально

Новость. Газпром нефть отчиталась в пятницу за 2013 г по МСФО, а также провела телефонную конференцию с инвесторами и аналитиками.

В целом результаты выглядят нейтрально: ключевые финансовые показатели (выручка, EBITDA) вышли без серьезных расхождений с нашими и консенсус-прогнозами аналитиков, увеличение долга также было ожидаемым событием. В целом мы рассматриваем новость как нейтральную для котировок еврооблигаций SIBNEF 22 (YTM 5.55%, Z-спред 313) и SIBNEF 23 (YTM 5.88%, Z-спред 333), динамика которых может определяться в ближайшее время больше глобальными факторами.

Комментарии. Выручка Газпром нефти в 4К13 составила 386,7 млрд руб. (-3,9% кв/кв), EBITDA – 72,5 млрд руб. (-18,8% кв/кв), рентабельность по EBITDA сократилась на 3 п.п. до 20%. Снижение финансовых результатов было вызвано в т.ч. проведением ремонтных работ на НПЗ компании – часть их была перенесена с сильного 3К13 на 4К13.

В 4К13 снижение операционного потока на 40% в основном было обусловлено увеличением инвестиций в рабочий капитал (-3,3 млрд руб. против +9,7 млрд руб. в 3К13). До движений в оборотном капитале снижение составило 19%. На 4К13 пришелся пик инвестиционных вложений, что в целом типично для конца года (+27% кв/кв до 66 млрд руб.) и привело к некоторому оттоку на уровне FCF в 9 млрд руб. В 4К13 группа также выплатила промежуточные дивиденды (ок. 20 млрд руб.).

Потребности в финансировании покрывались за счет заемных средств - на 4К13 пришелся также пик заимствований компании. По данным отчета о движении денежных средств, в конце года Газпром нефть привлекла около 68 млрд руб., из них около 49 млрд руб. (1,5 млрд долл.) – за счет размещения евробонда SIBNEF 23.

В поквартальном выражении долг Газпром нефти увеличился на 29% до 314 млрд руб., чистый долг – до 223 млрд руб. Кредитные метрики также ожидаемо выросли, тем не менее в целом остаются умеренными – показатель «Чистый долг/EBITDA» составил 0,7х, «Долг/EBITDA» – 1,0х (0,6х и 0,8х соответственно в 3К13). При этом за год Газпром нефть заметно увеличила средний срок обязательств (с 3,8 л до 5,15 л), а также сформировала сбалансированную структуру погашений кредитного портфеля (только около 28% долга истекает в течение двух лет). Риски рефинансирования также сохраняются низкими – доля краткосрочного долга на конец года составляет 17% и более чем в два раза покрывается накопленной подушкой ликвидности – 91 млрд руб. в виде денежных средств и эквивалентов и еще 36,9 млрд руб. на краткосрочных депозитах.

Потребности в финансировании на 2014 год остаются существенными. Так, запланированная инвестиционная программа оценивается примерно в 300 млрд руб. (как мы понимаем, включая доли в неконсолидируемых капитальных проектах), Газпром нефть приближается к пику инвестиций, связанному с подготовкой к запуску ряда новых проектов. Дополнительно компания подтвердила намерения по сохранению объемов дивидендных выплат за 2013 год близкими к выплатам по итогам 2012. Объемы погашений краткосрочного долга составят около 58 млрд руб., без крупных выплат по рыночным инструментам.

При этом годовой операционный денежный поток на 2014 год оценивается нами около 285 млрд руб. (8,2 млрд долл.), в распоряжении компании также находится накопленная подушка ликвидности в 128 млрд руб. Мы полагаем, что вероятность дальнейшего привлечения заемных средств существует, однако компания сохранит устойчивый кредитный профиль – текущий запас долга до внутренних ограничений в 1,5х по показателю «Чистый долг/EBITDA» оценивается нами на уровне около 289 млрд руб. или 92% от совокупного объема финансового долга на конец года.

СИБУР привлечет синдицированный кредит на 1 млрд долл.: нейтрально

Новость. По данным Интерфакса, СИБУР ведет переговоры с банками о привлечении 5-летнего синдицированного кредита на 1 млрд долл.

Комментарий. Как подтвердил нам представитель компании, привлечение средств планируется для оплаты недавно объявленной сделки с Роснефтью по выкупу 49% СП «Юграгазпереработка», а также для рефинансирования короткого долга. По состоянию на 30/09/13 40% обязательств СИБУРа имели срочность менее 1 года (около 38 млрд руб. в абсолютном выражении).

Мы не ожидаем значительного ухудшения кредитных метрик в результате привлечения синдицированного кредита, учитывая, что средства будут в том числе направлены на замещение текущего долга. По состоянию на 30/09/13, соотношение «Долг/EBITDA» СИБУРа составляло 1,24х, «Чистый долг/EBITDA» - 1,16х.

В целом выкуп доли Роснефти в СП будет иметь позитивный эффект для бизнеса СИБУРа, учитывая долгосрочные гарантии поставок сырья, являющиеся частью соглашения между двумя компаниями в рамках предстоящей сделки. Эффект на долговую нагрузку будет понятен, когда станет известна цена – при этом давление на денежные потоки может быть снижено, если выплаты будут осуществляться траншами. На прошлой неделе (24/02/13) Fitch подтвердил рейтинг СИБУРа, отметив в пресс-релизе, что сделка с Роснефтью будет иметь нейтральный эффект на кредитное качество компании.

Отметим, что привлечение синдицированного кредита для финансирования M&A расходов снижает риски нового предложения от компании на рынке публичного долга. Выпуск SIBUR18 в последние дни торговался с доходностью в районе 4,5-4,6% (Z-спред 340-350 б.п.), спред к GAZPRU18 – около 80 б.п. (средний уровень 2013-2014 – 90 б.п.). Мы нейтрально относимся к выпуску компании на текущих уровнях доходности.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: