Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Рейтинговые действия Fitch в отношении Алросы были ожидаемы и уже отражены в текущих уровнях доходности облигаций компании


[17.10.2013]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Урегулирование проблемы потолка госдолга США и финансирования правительства вызвало ралли на финансовых рынках во второй половине среды. UST10 YTM упала на 6 б.п. до 2,66%, S&P 500 «выстрелил» на 1,38%.

Инвесторы могут взять передышку до начала 2014 г. – дефолт США в моменте не является угрозой. Потолок госдолга, согласно договоренностям, был повышен до 7 февраля, а финансирование правительства – продлено до 15 января. В центре внимания будет статистика, накопившаяся за время шатдауна.

Бюджетные проблемы США негативно сказались на деловой активности: согласно «Бежевой книге» ФРС, в 4 из 12 округах было отмечено замедление экономического роста. Довод в пользу откладывания tapering на 1К14.

Ожидания позитивных новостей из США, в итоге подтвердившиеся, поддержали котировки российских еврооблигаций. RUSSIA43 (YTM 5,56%) выросла в цене на 0,31 п.п. до 104,55%, спред к UST30 расширился на 5 б.п. до 125 б.п. Вне суверенного сегмента котировки поднялись на 0,2-0,8 п.п. – в основном в бумагах нефтегазового сектора.

Локальный рынок уже в конце сессии обрел существенную поддержку в виде новостей из США и укрепляющейся валюты. За день доходности на дальнем отрезке кривой снизились на 5-7 б.п., в среднесрочных выпусках – на 3-4 б.п.

Больший интерес к длинной дюрации на аукционах. Минфин разместил 14,7 млрд руб. (98% предложения) 10-летнего выпуска по верхней границе 7,49%, по итогам дня доходность снизилась до 7,43%. По 5-летним ОФЗ-25081 было размещено только 11,6 млрд руб. (58% предложения) по верхней границе 6,77%, на вторичном рынке доходность снизилась до 6,73%.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Deal done… Have fun?

Политикам США в последний момент удалось урегулировать проблемы потолка госдолга и финансирования правительства – фактически обе будут отложены на начало 2014 г.

«Освободившееся» тем самым внимание финансовых рынков, в нашем понимании, теперь сосредоточится на макроданных из США (насколько экономика пострадала от шатдауна?) и дальнейшей судьбе QE3 (tapering – в декабре или в 1К14?).

Учитывая наши сдержанные ожидания по экономике США и сопутствующую им высокую вероятность отсрочки tapering до 1К14, привлекательность долговых активов ЕМ, включая российские еврооблигации, может вырасти. Вкупе с устраненным в моменте негативом это может поддержать положительную динамику в котировках, наблюдавшуюся в последние дни.

Основные моменты «мини-сделки» по бюджетным проблемам США и их вероятное влияние на финансовые рынки выглядят следующим образом:

- Финансирование правительства продлевается до 15 января. В ближайшие дни возобновится публикация официальной статистики по США, а также будут выпущены накопившиеся за время шатдауна отчеты, включая сентябрьские payrolls, розничные продажи, данные по инфляции и внешней торговле. Исходя из данных от ADP, рынок труда несколько ослаб в сентябре, а «Бежевая книга» (опубликована ФРС накануне) указала на замедление экономического роста из-за шатдауна.

- Потолок госдолга США переносится на 7 февраля. По информации Bloomberg, использование Минфином страны специальных мер позволит отложить дату вероятного дефолта до марта. Рынок T-Bills продолжает сдвигать риск дефолта на 1К14 – ставки по бумагам, погашаемым в январе-феврале, выросли с момента появления первой информации о «переносе» потолка госдолга на начало 2014 г.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: консолидация ставок МБК

После поступления в банки во вторник 500 млрд руб. с аукциона 3-месячных кредитов под нерыночные активы ЦБ РФ продолжил политику установления более скромных, чем в конце прошлой недели, лимитов по операциям РЕПО «овернайт». Вчера максимальный объем предложения составил 160 млрд руб. (против 170 млрд руб. во вторник) и был полностью выбран банками при спросе в 302 млрд руб. по средневзвешенной ставке 5,77% годовых.

Заметим, что следующий аукцион под нерыночные активы ЦБ РФ собирается провести только в январе 2014 г. При этом, согласно опубликованному вчера Докладу о денежно-кредитной политике Банка России, залоговая база на 1 августа 2013 г. составляла ок. 1,4 трлн руб. Таким образом, потенциал привлечения новых ресурсов банками в рамках инструмента в настоящее время оценивается нами в 0,6 трлн руб. – с учетом того, что 0,8 трлн руб. уже выбраны на двух первых аукционах – в июле и октябре 2013 г.

На МБК после высокой волатильности в течение двух последних недель ставки начали стабилизироваться. MosPrime «овернайт» прибавил 7 б.п. (6,37%), ставка однодневного междилерского РЕПО поднялась на 1 б.п. (6,24%).

Чистая ликвидная позиция банковского сектора на сегодняшнее утро составила -2,85 трлн руб. (без изменений за день).

Российский рубль вчера заметно укрепился против американской и европейской валют, объемы торгов, правда, были незначительными. К доллару рубль подорожал на 18 коп. до 32,11 руб., а к евро – на 19 коп. до 43,42 руб. Корзина подешевела на 18 коп., до 37,20 руб.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Газпром снизил план добычи на Бованенковском месторождении. Нейтрально

Новость: По данным Ведомостей, Газпром снизил план добычи на Бованенковском месторождении. В нынешнем году добыча на месторождении составит всего 30 млрд куб. м, в следующем году — 40,8 млрд куб. м, а в 2015 г. — 42,9 млрд куб. м. Предыдущие плановые показатели были в 1,5-2 раза выше: 46,3 млрд куб. м в нынешнем году, 68,3 млрд — в следующем и 89,5 млрд — в 2015 г.

Комментарий: Сокращение плановых объемов добычи, как мы понимаем, вызвано снижением ожиданий по динамике спроса на основных рынках. При этом по скорректированным планам, добыча на месторождении должна составить от 6% общей добычи компании в 2013 г до 8,5-9,0% в 2015 г. Мы отмечаем, что, согласно новой формуле расчета НДПИ, с 1 июля 2014 г. Бованенковское месторождение должно получить льготы по налогу на 10 лет, в связи с чем изменение планов по добыче может уменьшить эффект от данной льготы по НДПИ.

Вместе с тем снижение темпов роста добычи также должно привести к корректировке потребностей в капитальных затратах на освоение месторождений Ямала и строительство второй ветки газопровода Бованенково-Ухта. Возможный эффект на финансовые показатели будет зависеть от величины корректировки капитальных затрат по проекту, однако мы в целом оцениваем его как незначительный.

Новость представляется нейтральной для котировок долговых бумаг компании – евроблигации Газпрома сейчас торгуются с премией 90-120 б.п. к суверенной кривой (в терминах Z-спредов).

Fitch повысило рейтинг Алросы на одну ступень – предсказуемо, ждем аналогичных действий от Moody's

Новость: Fitch повысило кредитный рейтинг Алросы на 1 ступень, с «BB-» до «ВВ», прогноз по рейтингу – «стабильный».

Повышение рейтинга отражает ожидания Fitch снижения долговой нагрузки компании после закрытия сделки с Роснефтью по продаже нефтегазовых активов, поступления от которой (около $1,4 млрд долл.) будут направлены на погашение долга. По оценкам агентства, отношение «Долг/Funds from operations» по итогам 2013 г. снизится до 2х по сравнению с 2,4х на конец 2012 г.

Fitch допускает дальнейшее повышение рейтинга, если компания будет генерировать положительный свободный денежный поток, удерживая соотношение «Долг/FFO» устойчиво ниже 2х. Негативные рейтинговые действия возможны, если «Долг/FFO» превысит 3х, рентабельность EBITDA опустится ниже 20%, а также в случае пересмотра фактора господдержки.

Комментарий: В целом позитивные рейтинговые действия были ожидаемы: вслед за Fitch может последовать повышение рейтинга от Moody’s (агентство имеет позитивный прогноз по рейтингу Алросы). На наш взгляд, рейтинговые действия уже отражены в текущих уровнях доходности облигаций ALRSRU20 (YTM 5,6%, Z-спред 355 б.п.).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: