Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Размещения ОФЗ и облигаций Москвы – главная интрига


[08.09.2010]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ЕВРООБЛИГАЦИЙ

В поисках негатива….

Вчера в поле зрения инвесторов в основном попали негативные новости. Так, американская WSJ опубликовала статью, ставящую под сомнение результаты тестирования, опубликованные в конце июля текущего года и частично развеявшие страхи относительно устойчивости ведущих европейских банков. Экспертами газеты были проведены собственные исследования, показавшие, что в рамках стресс-тестирования некоторые европейские банки имели возможность предоставить заниженные данные по уровню суверенного долга наиболее проблемных европейских стран. По самым грубым оценкам, четыре французских банка могли занизить долг более чем в 2 раза. Возможная причина потенциального расхождения – некорректное проведение тестирования: размытые инструкции позволяли банкам заполнять запрашиваемые в рамках стресс-теста формы на свое усмотрение. На наш взгляд, вряд ли можно заподозрить ведущие европейские банки в умышленному искажении информации, тем более, что данные об их финансовом состоянии находятся в открытом доступе.

Вышеуказанная статья вызвала распродажу долга периферийных стран Европы. В результате CDS 5-спреды Греции, Португалии, Испании и Ирландии расширились соответственно до 896 б. п. (+ 28 б. п.), 331 б. п. (+ 34 б. п.), 236 б. п. (+ 20 б. п.) и 382 б. п. (+ 42 б. п.).

Негатива добавили сообщения из Германии о неожиданном снижении промышленных заказов в июле текущего года, а также заявления Немецкой банковской ассоциации о том, что 10 крупнейшим немецким банкам может потребоваться дополнительно 105 млрд евро для увеличения капитала (см. комментарий ниже). Данное сообщение очевидно должно зародить некоторые сомнения в устойчивости немецких банков.

В дополнение к вышеперечисленному негативу на новостные ленты вновь попали сообщения о проблемах Anglo Irish (по версии S&P может потребоваться дополнительно 35 млрд евро в капитал), а также о недоверии к данным об уровне греческого долга, величина которого была искажена из-за использования свопов (данной проблеме скоро будет год).

Эти опасения вызвали новую волну бегства в качество на всех рынках, что положительно отразилось на котировках американских КО UST 10, доходность которых снизилась на 10 б. п. до 2,60%.

Продавцы не спешат уходить с рынка

Несмотря на новую волну страхов, значение российского CDS 5-спреда вернулось к уровням прошлых среды-четверга – 167 б. п. (+6 б. п.).

На волне бегства от рисков котировки Russia 30 (YTM 4,42%) опустились до уровня 118,5%. Однако к закрытию покупатели подняли цену на 1/16 фигуры. По итогам дня спред к UST7 (YTM 2,03%) расширился до 239 б. п. Мы считаем, что в условиях нового роста недоверия к периферийным странам российские еврооблигации остаются хорошей альтернативой суверенным выпускам этих стран.

Европа на пути ужесточения регулирования

Министры финансов ЕС вчера проголосовали за ключевые пункты реформы в сфере регулирования финансового сектора. Одобренный законопроект предполагает следующие нововведения:

- Учреждение специального регулирующего органа, который будет оценивать риски и анализировать состояние европейской финансовой системы, с 1 января 2011 г.

- Учреждение трех дополнительных регуляторов, которые будут осуществлять надзор за банковским сектором, страховыми компаниями и биржами, с 1 января 2011 г.

- Ужесточение контроля за государственными бюджетами членов валютного союза: с 2011 г. проекты государственных смет должны будут направляться на рассмотрение ЕК и прочих европейских правительств. Кроме того, предлагается вводить штрафы для стран, чьи дефициты превышают допустимые 3,0% ВВП.

Министры финансов также обменялись мнениями относительно введения налога на банковские операции, однако к консенсусу по данному вопросу так и не пришли.

Мы полагаем, что ужесточение банковского регулирования не окажет существенного влияния на рынки в краткосрочной перспективе. Однако динамика прибыли в финансовом секторе в 2011 г., по всей видимости, замедлится (как благодаря отсутствию эффекта низкой базы, так и в связи с введением более жестких требований к риск-менеджменту). Это, по всей видимости, станет сдерживающим фактором для роста котировок банковских акций.

В более краткосрочной перспективе настроения инвесторов будут определяться опасениями относительно того, что европейским банкам потребуется больше капитала, чем предполагалось стресс тестированием, проведеным ЕЦБ в июле текущего года.

Очередной нервный день

Сегодня, скорее всего, участники рынка продолжат переосмыслять внезапно накопившуюся критическую массу негативных новостей. Из сообщений, которые могут оказать влияние на рынок, мы бы хотели отметить публикацию Бежевой книги в США с данными об экономическом положении в августе текущего года.

Из событий, которые могут вернуть уверенность инвесторам, мы бы хотели отметить возможные неплохие результаты размещения суверенных долгов периферийных стран. В частности, завтра Ирландия должна разместить краткосрочные облигации на сумму от 400 до 600 млн евро.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ситуация на денежном рынке остается спокойной

Сегодня банкам предстоит вернуть в бюджет 32 млрд руб. с депозитов, а также погасить задолженность по необеспеченным кредитам перед ЦБ на сумму 1,6 млрд руб. При этом выплаты по второму инструменту могут оказаться немного ниже: об этом свидетельствует спрос на вчерашнем аукционе ЦБ по предоставлению кредитов без обеспечения в размере чуть более 1,0 млрд руб., который, вероятно, был обусловлен потребностью в рефинансировании ранее сделанных займов.

Однако даже отток ликвидности в размере 33 млрд руб. не является угрозой для финансового состояния российских банков. Так, сумма остатков на к/с и депозитах в ЦБ увеличилась на 17,7 млрд руб. и составила 1,17 трлн руб. При этом индикативная ставка MOSPRIME 3m составила 3,75%, а стоимость заимствования на срок до двух недель во вторник опустилась на 1–2 б. п. На низкую потребность банков в ликвидности указывает и невысокий спрос на средства Минфина, который смог разместить на депозитах только 7 млрд руб. из 50 млрд.

Сегодня Минфин проведет аукцион по доразмещению двух выпусков ОФЗ (с погашением в 2016 и 2013 гг.) на общую сумму 65 млрд руб. Мы ожидаем, что фактический объем выручки от аукциона окажется значительно меньше. При этом интерес к долгосрочным бумагам, вероятно, будет значительно ниже, чем к сравнительно более краткосрочным.

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Размещения ОФЗ и облигаций Москвы – главная интрига

На вторичном рынке вчера под влиянием внешнего негатива прошли продажи, однако котировки шли вниз неохотно – движения цен в большинстве случаев не превышали 10–15 б. п.

Сегодня Минфин попытается разместить 3-летнюю ОФЗ 25072 на 25,0 млрд руб. и 6-летнюю ОФЗ 26203 на 40,0 млрд руб., а Москомзайм – 8-летнюю Москву-66 на 10,0 млрд руб. и 12-летнюю Москву-48 на 9,7 млрд руб. С учетом по-прежнему аккуратного отношения участников рынка к инструментам с большой дюрацией столь существенный объем единовременного предложения длинных долгов явно не способствует тому, чтобы весь заявленный объем нашел спрос инвесторов.

Отметим, что вчера Минфин сделал шаг на встречу участникам рынка, впервые раскрыв свои ожидания по приемлемой доходности на аукционах ОФЗ. Так, ориентир доходности по бумаге 25072 находится в диапазоне 6,16–6,23% годовых, а по бумаге 26203 – 7,35–7,45%. Сам по себе данный шаг оценивается нами позитивно, поскольку дает более четкое представление о той ставке отсечения, которая может быть установлена на аукционе. Однако обозначенные уровни предполагают, что премия ко вторичному рынку, если и будет, то не должна, по ожиданиям Минфина, превысить 5 б. п.

Новые сообщения о сделке между ВТБ и ТКБ – возможна реакция в облигациях ТКБ

Вчера в ленте новостей и сегодня в утренних газетах появилось много сообщений о том, что ВТБ, по заявлениям своего главы Андрея Костина, может закрыть сделку по покупке ТКБ еще до конца 2010 г. Её окончательные параметры пока не известны; в частности, пока нет понимания того, какая доля ТКБ может быть продана. В то же время учитывая, что на вторичном рынке бумаги ТКБ предлагают до 60 б. п. премии к выпускам ВТБ сопоставимой дюрации (можно, к примеру, обратить внимание на ТКБ-6 (YTM 8,25% @ апрель 2014 г.) и ВТБ-5 (YTM 7,65% @ октябрь 2013 г.), мы не исключаем возможности спекулятивной реакции в бумагах ТКБ.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

СП Газпром нефти и НОВАТЭКа выкупает у Газпрома 51,0% акций СеверЭнергии

Новость: По сообщениям информационных агентств, «Ямал развитие» – недавно созданное СП Газпром нефти и НОВАТЭКа – достигло соглашения о выкупе у Газпрома 51% акций СеверЭнергии с запасами по российским стандартам АBC1+C2 13,1 млрд баррелей нефтяного эквивалента (состоят из 1,3 трлн куб. м газа, 568 млн тонн нефти, 155 млн тонн конденсата). Сумма сделки, по данным прессы, оценивается в 1,8–1,9 млрд долл. Оставшиеся 49% акций СеверЭнергии принадлежат консорциуму итальянских компаний Eni и Enel.

Комментарий: Основными активами СеверЭнергии являются доли в компаниях ОАО «Арктикгаз» (100%), ЗАО «Уренгойл» (100%), ОАО «Нефтегазтехнология» (100%), приобретенные итальянскими компаниями в ходе распродажи активов ЮКОСа. Добыча газа должна начаться в 2011 г., пиковая производительность, по нашим оценкам, может достичь около 20–25 млрд куб. м газа в год.

Месторождения компании отличаются выгодным расположением вблизи газотранспортной инфраструктуры Газпрома. Мы предполагаем, что в рамках СП разработкой газовых месторождений, реализацией газа и, возможно, конденсата с месторождений СеверЭнергии, вероятно, займется НОВАТЭК, Газпром нефть сосредоточится на разработке нефтеносных участков месторождений. Исходя из ценовых параметров сделки и возможности расширения портфеля добывающих активов, покупка представляется нам выгодной как для НОВАТЭКа, так и для Газпром нефти.

Для НОВАТЭКа задача профинансировать до 1,0 млрд долл. своей части сделки не выглядит обременительной: на конец 1-го полугодия 2010 года компания располагала 0,6 млрд долл. денежных средств и эквивалентов и 0,4 млрд долл. доступных кредитных ресурсов при невысокой долговой нагрузке (0,6х для соотношения Чистый долг/EBITDA) и устойчивом генерировании свободных денежных потоков (порядка 0,3 млрд долл. за первые 6 месяцев года). Угрозу кредитному качеству Газпром нефти сделка также не представляет, учитывая 1,1 млрд долл. денежных средств на ее балансе, умеренную долговую нагрузку 0,9х Долг/EBITDA и недавнее привлечение синдицированного кредита в объеме 1,5 млрд долл.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: