Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Продолжение переговоров "Мечела" с кредиторами было ожидаемо


[08.10.2013]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Бюджетные проблемы США остаются центральной историей на финансовых рынках: бесплодная полемика между республиканцами и демократами снизила UST10 YTM на 2 б.п. до 2,63% и S&P 500 – на 0,85%.

Рост давления на политиков США извне может способствовать поиску компромисса: Китай призвал «обеспечить надежность китайских инвестиций»: прямые вложения КНР в UST составляют 1,28 трлн долл. (на конец июля). Минфин Японии выразил опасения укрепления иены в случае дефолта США.

Чрезмерная волатильность на финансовых рынках и ужесточение условий финансирования вследствие сворачивания ультрамягкой ДКП являются главными рисками для мировой финансовой системы, считают в G20. Встреча министров финансов «двадцатки» пройдет 10-11 октября.

Инвесторы в российские еврооблигации пока не воспринимают угрозу дефолта США всерьез. RUSSIA43 (YTM 5,59%) подросла на 0,51 п.п. до 104,18%, спред к UST30 остался на уровне 189 б.п. Среди корпоратов отметим рост котировок на дальнем конце кривой Вымпелкома (+0,2-0,5 п.п.).

На локальном рынке в понедельник сохранялось некоторое давление: доходности на дальнем конце кривой подросли на 2-4 б.п., в средней части – на 1-3 б.п. Объемы были скромными.

Минфин решил предложить 15 млрд руб. по 15-летним ОФЗ-26212 (YTM 7,74%) и неразмещенный остаток в 13,1 млрд руб. по 6-летним ОФЗ-26210 (YTM 6,96%) Реакции в бумагах не последовало.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

METINR20-ALRSRU20: идея на случай sell-off

Спред METINR20-ALRSRU20 сжался до исторического минимума (27 б.п.), и мы считаем потенциал его дальнейшего сокращения исчерпанным. В этом свете выпуск ALRSRU20 выглядит более привлекательным, и его покупка может быть особенно актуальной для инвесторов, уверенных в нарастании sell-off настроений на финансовых рынках по мере приближения даты достижения потолка госдолга в США, 17 октября.

С середины сентября мы наблюдали заметное сжатие спредов второго эшелона к первому: катализатором, безусловно, можно считать решение FOMC отложить tapering. Так, кривая Газпрома на дюрации 5,5 лет сдвинулась вниз на 33 б.п., в то время как кривые Северстали и Вымпелкома на той же дюрации ушли вниз на 58 б.п. и 51 б.п. соответственно.

На этом фоне спред одного представителя сегмента «ВВ», METINR20 (YTM 6,08%), к выпуску GAZPRU20 (YTM 4,61%) сжался на 32 б.п. до 147 б.п., в то время как аналогичный спред другого представителя, ALRSRU20 (YTM 5,81%), почти не изменился (-3 б.п. до 120 б.п.). Таким образом, в моменте METINR20 предлагает минимальную премию к ALRSRU20: 27 б.п. против 56 б.п. в середине сентября.

Учитывая вышесказанное, а также сопоставимые рейтинги двух компаний и чуть более высокий уровень ликвидности в выпуске ALRSRU20, мы считаем оправданным «переход» в моменте из METINR20 в ALRSRU20. В целом выпуск ALRSRU20 выглядит более предпочтительным, нежели чем METINR20, и покупка первого может быть особенно актуальна в свете вероятного усиления risk aversion на финансовых рынках по мере приближения даты достижения потолка госдолга США, 17 октября.

Россельхозбанк разместил 10-летние субординированные евробонды

Вчера Россельхозбанк собирал заявки инвесторов на приобретение субординированных еврооблигаций «нового образца» (удовлетворяют критериям включения в капитал, заложенным в 395-П) с погашением через 10 лет. В итоге объем размещения составил 500 млн долл., ставка купона – 8,5% годовых, что совпадает с первоначально обозначенным организаторами диапазоном доходности.

Купон в 8,5% годовых для нового RSHB23 мы считаем в целом справедливым. В частности, инструмент будет предлагать 170 б.п. премии к субордам «старого образца» VTB 22 (более короткие старшие выпуски двух банков котируются на одном уровне). Вместе с тем, в случае улучшения отношения инвесторов к субордам «нового образца» из России, бумага может иметь потенциал роста как инструмент с высокой ставкой купона и потенциалом включения в индекс EMBI Global/Diversified.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: избыточная ликвидность

На денежном рынке в понедельник сохранялась спокойная обстановка. Спрос на средства Банк России по операциям РЕПО «овернайт» составил всего 25 млрд руб. при и так невысоком лимите в 40 млрд руб., средневзвешенная ставка – 5,72%.

Аукцион Федерального казначейства также практически не нашел отклика со стороны банков: при лимите 200 млрд руб. единственный участник взял 0,2 млрд руб.

Чистая ликвидная позиция банков показала улучшение на 43 млрд руб. (-2637 млрд руб.) за счет снижения задолженности по РЕПО с ЦБ на 46 млрд руб.

На рынке МКБ тоже спокойно. Однодневный MosPrime (5,17%), отступивший на прошлой неделе на 92 б.п., снизился в понедельник еще на 43 б.п. Ставка междилерского РЕПО опустилась на 32 б.п., составив 5,60%. Отметим, что объемы биржевых операций в рамках междилерского РЕПО устойчиво сохраняются в пределах порядка 140-180 млрд руб.

Российская валюта вчера ослабла. К доллару рубль потерял 8 коп. (до 32,26 руб.), а к евро – 16 коп. (до 43,79 руб.). Бивалютная корзина при этом подешевела на 12 коп. (до 37,45 руб.).

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Мечел начал переговоры о ковенантных каникулах и переносе сроков выплат по PXF кредиту. Нейтрально

Новость: По сообщениям СМИ, Мечел начал переговоры с банками о введении ковенантных каникул по кредитам до конца 2014 г. и переносе выплат по предэкспортному кредиту на 1 млрд. долл., взятому в 2012 году. Согласно условиям, Мечел должен в 2013-2014 гг. произвести выплаты по данному кредиту в размере 500 млн долл. – компания просит перенести их на 2015-2016 гг. Переговоры с кредиторами планируется завершить до конца года.

Комментарий: В апреле текущего года Мечел уже добился пересмотра условий по ряду заимствований – в том числе по предэкспортному кредиту на 1 млрд долл.: ковенанта по соотношению «Чистый долг/EBITDA» на 30/06/13 была установлена на уровне 7,5х. Учитывая, что уже по итогам 1К13 соотношение «Чистый долг/EBITDA» превышало 8х, продолжение переговоров с кредиторами было ожидаемо. По нашим оценкам, на конец 2013 года данный показатель может приблизиться к значению 9х.

По данным последней презентации Мечела для инвесторов, на 1 июня 2013 г. объем выплат по долгу до конца 2013 г. составлял 965 млн долл., при этом следующий год должен стать пиковым в графике погашения – почти 2,5 млрд долл. Из них 20 млрд руб. (620 млн долл.) приходится на оферты по 4-м выпускам рублевых облигаций в январе – феврале (Мечел-4, Мечел-БО4, Мечел-15, Мечел-16. Отметим, что часть выплат 2013-2014 гг. компания, вероятно, сможет рефинансировать за счет средств от продажи ферросплавных активов (425 млн долл.) – если сделка будет закрыта в текущем году.

Наиболее короткие рублевые облигации Мечела (Мечел-4, Мечел-БО4) торгуются с доходностью 15,0-16,0% (к оферте 23/01/14 и 11/02/14), выпуски Мечел-15,16 с офертой 20/02/14 обеспечивают доходность около 25,5% годовых. Двухлетние облигации (Мечел-13, Мечел-14) торгуются на уровне порядка 22% (к оферте в сентябре 2015).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: