Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Принятый пакет помощи странам Евросоюза таит в себе угрозу для европейской экономики в виде ускорения инфляции, а также замедления экономики еврозоны


[11.05.2010]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Рынок еврооблигаций

Помощь пришла вовремя?

После тяжелых переговоров в прошедшие выходные лидеры европейских стран при поддержке США все же смогли к утру понедельника объявить о создании стабилизационного фонда для помощи странам Евросоюза («Европейский механизм финансовой стабилизации») суммарным объемом 750 млрд евро:

- Кредиты и кредитные гарантии стран ЕС – 440 млрд евро;

- Фонд экстренной помощи – 60 млрд евро;

- Займы МВФ – 250 млрд евро.

Кроме того, министры финансов заверили рынки в том, что Греция получит первый транш кредита до 19 мая, когда стране предстоит погасить чуть менее 9,0 млрд евро задолженности.

60 млрд могут быть выделены немедленно на решение первоочередных проблем. Механизм выделения оставшейся суммы должен быть разработан не позднее 12 мая. Известно, что озвученные меры рассчитаны на три года.

ЕЦБ также сделал шаг навстречу держателям европейского долга, согласившись утвердить программу по выкупу государственных и корпоративных облигаций с рынка. Объемы выкупа облигаций не раскрываются.

Федеральная резервная система США вновь предоставляет неограниченный объем ликвидности Европе. Механизм неограниченного предоставления ликвидности был запущен в октябре 2008 г. и приостановлен в феврале 2010 г.

Риски сохраняются

Однако доступ к стабилизационному пакету помощи страны еврозоны с высокой долговой нагрузкой смогут получить только в случае принятия жестких обязательств по сокращению бюджетного дефицита и проведению структурных реформ. Как показал пример Греции, принятие непопулярных мер – задача достаточно непростая, и её реализация наталкивается на ряд препятствий в виде роста внутренней социальной напряженности в проблемных странах и необходимости политических жертв в странах-донорах.

Несмотря на положительную реакцию рынков на озвученные меры, принятый пакет помощи таит в себе угрозу для европейской экономики в виде ускорения инфляции, а также замедления экономики еврозоны, о чем может свидетельствовать динамика евро, курс которого вчера доходил до уровня 1,31, однако уже сегодня вернулся в район 1,27.

Ралли на рынках

Озвученные меры положительно повлияли на настроения инвесторов: вчера рынки отыграли часть падения прошлой недели, ряд индикаторов кредитного риска вернулись на рубежи примерно 1–2-недельной давности. Значения CDS-спредов стран, входящих в зону риска, отошли от пугающих значений: CDS5-спред Греции сузился до 586 б. п. (-353 б. п.), Португалии - до 255 б. п. (-185 б. п.), Испании – до 173 б. п. (- 69 б. п.), Ирландии – 181 б. п. (-82 б. п.).

На фоне восстановления доверия к рискованным активам вчера доходность UST10 (YTM 3,54%) выросла на 12 б. п. Спред EMBI+ сократился до 295 б. п. (-35 б. п.). Рост котировок Russia 30 (YTM 5,21%) вчера составил более 3 . фигуры до уровня 113 29/32. Спред Russia 30 к UST 7 сократился почти на 50 б. п. и составил 226 б. п.

Сегодня мы не исключаем продолжение коррекции на фоне очередной переоценки рисков и возвращения российских инвесторов с каникул. Однако для инвесторов, уставших от волатильности последних дней, это может стать хорошей возможностью для продажи.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Снижение аппетита к риску среди инвесторов за рубежом привело к расширению большинства спредов денежного рынка. TED-спред в четверг поднялся до уровня 27 б. п. на фоне увеличения ставок LIBOR, поднявшись почти на 80% к уровню начала мая. Спред по однолетним процентным свопам превысил 40 б. п., также продемонстрировав рост почти в два раза с начала месяца. Отметим также, что аналогичный индикатор по 10-летним свопам вновь перешел в положительную зону после продолжительного пребывания в зоне отрицательных значений, что свидетельствует о том, что участники рынка снова начали требовать премию за риск контрагента.

На российском денежном рынке ситуация остается спокойной. Сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ превышает 1,3 трлн руб. Стоимость заимствования на рынке МБК остается на рекордно низком уровне: трехмесячная ставка MOSPRIME колеблется вблизи 4,4% годовых.

Рублевые облигации: тучи рассеиваются?

В последний день перед длинными выходными общий фон для инвесторов в рублевый долг по-прежнему выглядел довольно безрадостно – глубокое снижение фондовых индексов и товарных рынков, а также курса евро накануне (и, как следствие, высокая волатильность на внутреннем валютном рынке) располагали к продолжению продаж. Как следствие, в выборочных ликвидных бумагах вновь можно было наблюдать снижение котировок, хотя стоит отметить, что в целом торги проходили на пониженных оборотах, очевидно, отражая нежелание участников предпринимать какие-либо активные действия накануне длинных выходных. В частности, в первом эшелоне бумаги Газпром-11, Газпром нефть БО-6, РЖД-10, Москва-48 подешевели в пределах 70–100 б. п. к уровням предыдущего закрытия.

За время длинных выходных общие настроения на рынках кардинально изменились после объявления масштабного пакета помощи европейским странам, оказавшимся «в зоне риска» (см. наш комментарий по еврооблигациям). Учитывая уже состоявшуюся довольно существенную коррекцию в российских евробондах (Russia 30 выросла более чем на 3 п. п.), мы полагаем, что в рублевых бумагах тоже можно ожидать роста котировок.

В то же время в среднесрочной перспективе довольно высокая волатильность в рублевом сегменте может сохраниться. Участники рынка будут действовать «с оглядкой» на динамику мировых фондовых/валютных рынков, реакция которых на принятые меры по поддержке европейских стран вчера уже сменилась на более нейтральную (судя по динамике курса евро, который вчера скорректировался в сторону понижения до 1,27 долл. с максимумов в районе 1,31 долл.).

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Для производителей азотных удобрений может быть установлена спеццена на газ – потенциально негативно для Еврохима и Акрона

Новость: Как сообщает РБК daily, Комитет Совета Федерации по аграрно-продовольственной политике направил в Минсельхоз и Минторг предложение о переходе со следующего года к ценообразованию на газ на условиях равнодоходности внутреннего и внешнего рынков для отечественных производителей азотных удобрений. Данное предложение Комитет аргументирует тем, что природный газ экспортируется из страны в виде минеральных удобрений (где доля газа занимает около 80% себестоимости). В итоге, страна теряет значительные поступления в бюджет, так как российские химические предприятия закупают газ на внутреннем рынке по регулируемым тарифам, т. е. существенно дешевле мировых цен.

Комментарий: По нашим оценкам, в настоящее время равнодоходная цена с поставками на европейский рынок составляет около 150 долл. за 1000 куб. м, при этом текущая цена для промышленных потребителей – около 80 долл. за 1000 куб. м. Одобрение опубликованных предложений привело бы к росту цены на газ для производителей азотных удобрений на 88%.

Мы оцениваем новость как потенциально негативную для отечественных производителей азотных удобрений, в частности, для Акрона и Еврохима. Если данная инициатива найдет поддержку у властей, существует риск, что российские производители азотных удобрений окажутся на грани рентабельности. На текущий момент дешевый газ является ключевым фактором конкурентоспособности химиков на внешних рынках. Текущее потребление газа для получения 1 тонны аммиака в России (основной продукт для производства азотных удобрений) составляет порядка 1300 куб. м, в то время как у производителей из Ближнего Востока – около 850 куб. м, а у большинства европейских компаний не превышает 1000 куб. м. Более чем двукратное повышение цены на газ сделает производство азотных удобрений (при текущей конъюнктуре мировых цен на них) нерентабельным, и, в итоге, возможен «украинский» вариант развития событий. В прошлом году украинские производители азотных удобрений сократили выпуск продукции более чем на 90% после существенного повышения цен на природный газ, импортируемый из России.

Россельхозбанк отчитался за 2009 г. (МСФО) – суборд интересен

Новость: Банк опубликовал консолидированную отчетность по МСФО за 2009 год, заверенную аудиторской компанией PWC.

Основные финансовые показатели:

- Чистый процентный доход вырос на 32,1% и составил 35,1 млрд руб.

- Чистая прибыль составила 251 млн руб. (-87,8%).

- Активы выросли за год на 16,3% и составили 829,5 млрд руб.

- Кредиты клиентам (нетто) выросли на 29,2% и составили 584,4 млрд руб.

- Средства на депозитах и текущих счетах клиентов выросли на 49,1% и достигли уровня 230 млрд руб.

- Уровень проблемных кредитов вырос до 4,3%.

Комментарий: Несмотря на то, что данные за прошлый год не совсем показательны, отметим, что благодаря особому статусу банка в российской экономике (участие в финансировании сельского хозяйства и смежных отраслей при поддержке государства) ему удалось достичь высоких показателей роста активов, кредитного портфеля, клиентских депозитов. При этом подчеркнем, что деятельность банка характеризуется низкой рентабельностью активов (ROAA около 0%) и собственного капитала (ROAЕ = 0,3%). Из положительных моментов отметим способность банка сохранять уровень просроченных кредитов на невысоком уровне: по нашим оценкам, соотношение проблемных кредитов к портфелю составило 4,3%.

Из обращающихся выпусков облигаций банка мы хотели обратить внимание на субординированный выпуск еврооблигаций RusAgro16 (YTC6,39%) c callопционом в сентябре 2011 г., который торгуется выше номинала и предлагает существенную премию к кривой доходности эмитента, а также субординированным выпускам банков с сопоставимы кредитным качеством.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: