Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Для преодоления негативных настроений в течение торгов сегодняшнего дня сформировался весьма благоприятный внешний фон


[11.05.2010]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Новости эмитентов

Банк Москвы: итоги по МСФО за 2009 год

На прошлой неделе Банк Москвы представил инвесторам итоги деятельности за 2009 год по МСФО, которые характеризуются волатильностью доходов, с одной стороны, и сильной структурой баланса – с другой.

Среди основных моментов отметим:

Рост отчислений в резервы не удалось компенсировать доходами от операций с ценными бумагами: прибыль Банка сократилась в 9,7 раза до 717 млн руб. Безусловно, основным фактором снижения стало резервирование по кредитному портфелю: объем отчислений увеличился с 8,97 млрд руб. до 30,8 млрд руб. Также свою негативную «лепту» внесли убытки от операций с финансовыми обязательствами и иностранной валютой (включая ее переоценку) и отрицательные результаты деятельности ассоциированных компаний. Отчасти эти негативные изменения были нивелированы положительным итогом от операций с ценными бумагами и их переоценки: в прошлом году прибыль по ним составила 9,6 млрд руб. против убытка в 6,9 млрд руб. в 2008 году. В качестве значительного «плюса» можно было бы отметить заметный рост процентных доходов – до 82,3 млрд руб. (+34% к 2008 году), однако он был практически полностью сведен на «нет» ростом процентных расходов, в результате чего чистый процентный доход вырос всего на 10% до 31,3 млрд руб. (28,3 млрд руб. в 2008 году). Таким образом, показатель NIM упал с 5,1% до 4,4%. Как позитивный момент выделим небольшое сокращение общих и административных расходов – до 14,3 млрд руб. (-5% к 2008 году), что вместе с ростом операционных доходов привело к снижению Cost/Income до 30,8% (49,% по итогам 2008 года).

«Подушка ликвидности» стала «толще»: «liquidity gap» на отрезке до 1 месяца вырос с 95,8 млрд руб. на конец 2008 года до 184 млрд руб. на конец 2009 года. Ликвидные активы сосредоточены преимущественно в денежных средствах 75,96 млрд руб. и ценных бумагах 118,46 млрд руб. и формируют порядка 24% баланса. При этом финансовые активы на 40% состоят из обязательств РФ и ее субъектов, а также иностранных государств, поэтому сохранение возможности привлечения денежных средств в результате реализации или залога данных бумаг даже при ухудшении конъюнктуры рынка мы считаем достаточно высоким.

Качество кредитного портфеля остается высоким: Кредитный портфель (gross) Банка в 2009 году вырос на 9% до 578 млрд руб. При этом уровень NPL остается низким: 3,9% против 1,5% на конец 2008 года. Для сравнения: аналогичный показатель у Сбербанка составляет 8,5%, у ВТБ – 9,8%, у ТрансКредитБанка – 5%. При этом Банк Москвы сохраняет высокое покрытие «неработающих кредитов» резервами: 1,9х.

Сильная акционерная структура: Одним из основных факторов инвестиционной привлекательности Банка остается его акционерная структура – прямо или косвенно Правительству Москвы принадлежит контрольная доля в капитале Банка. Кроме того, во время ухудшения финансовой конъюнктуры Эмитент своевременно получил финансовую поддержку со стороны акционера, в частности, капитал Банка был увеличен в течение отчетного периода на 33,7% до 121,6 млрд руб. за счет допэмиссии акций на 20 млрд руб. и последовавшего за этим субординированного кредита ВЭБа на 11 млрд руб. В результате, уровень достаточности капитала (TCAR) вырос с 14,8% до 18,9% на конец 2009 года.

Российские облигации Банка Москвы малоликвидны и, на наш взгляд, не интересны к покупке. Среди еврооблигаций Эмитента мы обращаем внимание на выпуск с погашением 11 марта 2015 года, которой в настоящее время торгуется с доходностью 6,46% годовых. С другой стороны, неплохую конкуренцию данному выпуску составляют бумаги ВТБ с put-option в июле 2015 года с доходностью 6,41% годовых и Газпромбанка с погашением в сентябре 2015 года с доходностью 6,38% годовых.

МСФО Энел ОГК-5 за первый квартал 2010 года: успешное начало

Энел ОГК-5 в пятницу раскрыла избранные показатели отчетности по МСФО. Полученные результаты мы оцениваем положительно. Не без поддержки сезонного фактора и холодной зимы Компании удалось успешно начать нынешний год. Ключевым акцентом итогов первого квартала является довольно уверенный рост продаж и маржинальности.

Совокупно за отчетный период Энел ОГК-5 заработало 14,1 млрд руб. выручки, что стало на 37% выше результата за аналогичный период прошлого года. Такая динамика стала возможной, прежде всего, за счет большей доли продаж на нерегулируемом рынке. Не стоит также забывать эффект «низкой базы». Так, первый квартал прошлого года по операционным показателям был одним из самых слабых в году. Рост EBITDA (3,2 млрд руб. 1К’09/ 2,3 1К’09) за счет сокращения топливной составляющей был более впечатляющим и составил «+47%». Чистая прибыль за отчетный период выросла более чем в 2 раза – до 2,5 млрд руб. (1,01 млрд руб.1К09). Такой рост показателя стал следствием, в том числе разовой прибыли от валютных операций, в результате чего, доля обязательств в евро возросла с 30% на конец прошлого года до 54% по итогам отчетного квартала.

Чистый долг Компании остался практически неизменным и составил 16,7 млрд руб. (17,4 млрд руб. ‘09). Попрежнему, обязательства представлены преимущественно долгосрочными кредитами. Соотношение Debt/EBITDA по итогам квартала остается на комфортном уровне 1,9х.

В целом, мы продолжаем высоко оценивать кредитный профиль Компании, не маловажным моментом которого остается материнская поддержка итальянской Энел.

Бумаги Энел ОГК-5 не отличаются ликвидностью, из трех выпусков Эмитента представленных на рынке, два выпуска биржевых облигаций, которые погашаются в июле текущего года. Последние сделки по остающемуся на рынке выпуску Энел ОГК-5-1 проходили при YTM 7.52 (09.2011). При этом бумаги Мосэнерго-1 торговались при YTM 7,29% (09.2011). Из двух указанных выпусков более интересным нам кажется вложение в бумаги Энел ОГК-5.

Навигационная «Система»

Газета «КоммерсантЪ» сообщает, что АФК «Система» ведет переговоры о покупке игрока на рынке транспортной телематики и спутниковой навигации — ГК «М2М Телематика», которая является одним из ведущих российских разработчиков абонентских устройств для ГЛОНАСС. «Система» уже получила разрешение ФАС на приобретение группы, стоимость которой оценивается в 1,5 млрд руб.

На наш взгляд, покупка крупного игрока на российском рынке транспортной телематики и спутниковой навигации (доля рынка, по собственным оценкам «М2М Телематика», 51%), безусловно, может привнести синергию для бизнес-единицы «Высокие технологии» АФК «Система» при интеграции с федеральным навигационным оператором «Навигационно-информационные системы» (НИС), которого она уже контролирует. Совместная реализация проектов позволит более оперативно внедрить передовые технологии из данной области на базе ГЛОНАСС и запустить их в коммерческую эксплуатацию. При этом вряд ли стоит ждать скорейшего проявления этой синергии, скорее всего, это вопрос среднесрочной перспективы. В свою очередь, приобретение нового бизнеса за оцениваемые 1,5 млрд руб. «Системе» вполне под силу провести самостоятельно без обращения к внешним источникам заимствования, учитывая имевшиеся на счетах Корпорации по итогам 2009 года денежные средства и их эквиваленты в размере 3,85 млрд долл. Кроме того, интеграция ГК «М2М Телематика», с большой вероятностью, не приведет к ухудшению кредитных метрик «Системы», поскольку бизнес группы, по крайней мере, по итогам 2008 года был прибыльным - выручка составляла 484 млн руб., чистая прибыль — 12 млн руб.

Отметим, что выпуски АФК «Система» среди бумаг компаний телекоммуникационного сектора соответствующего кредитного качества предлагают заметно более интересную доходность: облигации серии 02 (YTP 8,52%/17 августа 2012 года), 03 (YTP 8,89%/3 декабря 2012 года) и 01 (YTM 8,99%/7 марта 2013 года).

Денежный рынок

За минувшие продолжительные для российских площадок выходные основной новостью для международного валютного рынка стало достижение договоренности между ЕС, ЕЦБ и МВФ о формировании специального фонда финансовой поддержки Еврозоны. Кроме того, Европейский Центробанк объявил о намерениях приступить к выкупу суверенных и корпоративных облигаций стран-участниц экономического союза.

Закономерной реакцией участников Forex стал повышенный интерес к европейской валюте, курс которой стремительно подскочил с 1,27 до 1,31 долл. Тем не менее, уже во второй половине вчерашней торговой сессии на рынке вновь стал преобладать негативный настрой, повидимому, обусловленный сомнениями инвесторов, что объявленных мер будет достаточно для долгосрочного решения долговых проблем Еврозоны. Вследствие этого к сегодняшнему дню пара EUR/USD вернулась на прежние уровни, в ходе азиатской сессии торгуясь на отметке 1,27х.

На внутреннем валютном рынке в конце минувшей недели торги носили достаточно оживленный характер: оборот по сделкам рубль-доллар в секции «tom» составил порядка 5 млрд долл. При этом, на фоне устойчивых цен на нефть, стабилизировавшихся в районе 80 долл. за барр. (Brent), преобладали продажи иностранной валюты, и по итогам дня стоимость бивалютной корзины опустилась на 24 коп. до 34,26 руб.

С сегодняшним открытием российский рынок, похоже, отыгрывает пропущенный торговый день - с утра корзина опускается до 34 руб. Вместе с тем, текущее развитие событий на внешних площадках: возобновившиеся укрепление доллара и коррекция нефтяных цен - ориентирует, скорее, на обратный процесс. Поэтому при сохранении указанных тенденций стоит ожидать возвращения спроса на иностранную валюту.

Обстановка на денежном рынке остается без изменений. Стоимость ресурсов на межбанке варьируются на уровне ставки по депозитам ЦБ overnight – 2,5%, вследствие чего банки продолжают наращивать депозиты на счетах Банка России, доля которых за пятницу выросла с 54,5 до 67%, а общий размер показателя ликвидности вплотную приблизился к 1,4 трлн руб.

Долговые рынки

Если в пятницу рынки оставались охваченными паникой, спровоцированной опасениями дефолта Греции и возможным повторением «греческого сценария» в финансовых системах других стран Еврозоны, то в понедельник после того, как было озвучено решение ECOFIN (совета министров экономического развития и финансов стран ЕС при Совете ЕС) ситуация во многом поменялась: агрессивный sell-off сменился ажиотажной скупкой изрядно подешевевших активов. Что же потребовалось для того, чтобы «успокоить» рынки? Во-первых, Собрание ECOFIN решило в кротчайшие сроки выделить 60 млрд евро на решение первоочередных финансовых проблем правительств еврозоны. Кроме того, подтвердило выделение пакета помощи Греции в размере 110 млрд евро. Во-вторых, в ближайшее время планируется завершить переговоры о создании системы мобилизации на цели финансовой поддержки совместно с ЕС в течение ближайших трех лет еще на 440 млрд евро. Вместе с рекомендованными ECOFIN действиями европейского Центробанка весь «пакет помощи» экономике ЕС оценивается в 700-750 млрд евро. Несмотря на то, что часть решений уже была озвучена ранее – 2 мая, участникам рынка более действенными показались заявления заседания, прозвучавшие лишь вчера. Можно констатировать, что начавшие рабочую неделю с понедельника международные торговые площадки вчера постарались «компенсировать» последствия коррекции, наиболее ярко проявившейся в четверг и в пятницу на прошлой неделе.

Европейские фондовые индексы за вчерашний день прибавили порядка 4% - 5%. В США рост ключевых индексов в понедельник составил от 3,9% (DOW JONES) до 4,8% (NASDAQ). В казначейских обязательствах ажиотаж массовой скупки несколько стих по причине отсутствия столь острой, как на прошлой неделе, необходимости. Так, по 10-летним UST доходность по итогам вчерашних торгов составила 3,54% годовых (+12 б.п. относительно пятничного закрытия).

Наиболее важно для сегодняшнего дня – сохранят ли рынки свой оптимизм либо, отыграв позитивную новость вчера, начнут активно фиксировать прибыль? Азиатские площадки не выглядят уверенными, демонстрируя отрицательную динамику индексов, при этом отсутствие положительного тренда на сырьевых площадках также доставляет беспокойства. Американская макростатистика не готовит сегодня каких-либо значимых данных, кроме индекса оптимизма малого бизнеса за май, и, судя по всему, ситуация на рынках будет формироваться довольно стихийно.

Для российского рынка пятничные торги стали еще одним «мрачным днем» в силу продолжения стремительного обвала котировок по всему спектру бумаг. В суверенных выпусках снижение котировок составляло порядка 1%. В частности, Russia-30 начинала торги «гэпом» вниз к 109,625%, на данных уровнях появились покупатели, которым под силу оказалось сместить цены к 110,75%, но на весьма непродолжительное время – при закрытии пятничных торгов котировки были на уровне 110,25%. По Russia-15 на момент закрытия площадок в пятницу котировки находились у отметки 95,25%, тогда как минимум дня был зафиксирован на 94,5%. Бумаги Russia-20 по итогам дня котировались в районе 93,75% (минимум дня - 93%). В корпоративном сегменте продажи сохранили свой стихийный характер, уменьшая котировки ликвидных выпусков на 2% - 4%. «Привычными» для участников рынка выглядели бумаги РЖД-17 по 96% от номинала, Газпром-37 по 94%, ВТБ-15 по 97%:, Альфа-Банк15 по 95%.

Вчерашний «разворот» тренда на международных площадках даже при отсутствии локальных участников, продолжающих отмечать День Победы, «не прошел мимо» российских евробондов. Новые котировки, появившиеся в понедельник, характеризовались существенным «гэпом» вверх, в частности, Russia-30 котировалась в первой половине дня на уровне 113,5%, Russia-15 – 97,5%, Russia-20 – 97,625%. Затем, в течение дня в Russia-30 проходили сделки и по цене выше 114%. Однако удержать высокий темп восстановления цен не удалось по причине появления желающих зафиксироваться на текущих уровнях. Кем-то двигал исключительно спекулятивный интерес, а для кого-то восстановление цен стало поводом для более-менее комфортного «освобождения» позиций. В результате, по итогам вчерашних сделок Russia-30 котировалась на уровне 113,75%, Russia-15 – 96,5%, Russia-20 – 96,875%. В корпоративных выпусках также наблюдалась впечатляющая положительная переоценка: РЖД-17 заканчивали вчерашние торги ценами в районе 100%, Газпром-37 – 100,5%.

Сохраняя потенциал для дальнейшего восстановления котировок после продаж на прошлой неделе, сегодня сегмент евробондов обещает довольно высокую активность участников, ориентирующихся на отношение рисковым активам на международных площадках. При этом от излишнего оптимизма заставляет воздерживаться излишняя эмоциональность действий участников торгов, ведь, как мы могли уже неоднократно наблюдать, даже небольшая новость негативного свойства способна «развернуть» рынок.

В рублевом сегменте пока можно рассуждать лишь о пятничной распродаже, которая наиболее агрессивной выглядела в отношении выпусков Газпрома, Башнефти, РСХБ серий с 08 по 11, ВТБ-БО5, РЖД-10, Мгор-61, Мгор-63. Про выпуски Москвы можно отметить, что они старались «догнать» по доходности находящиеся в центре продаж в среду и в четверг выпуски Мгор-48 и Мгор-49 и теряли в цене серьезнее остальных – более 1,5%, тогда как в целом масштаб отрицательной переоценки оставался в диапазоне 0,5% - 1%. Примечательно, что в целом пятничные обороты были скромнее, чем в предыдущие дни. С одной стороны, можно все «списать» на «укороченную» предпраздничную торговую сессию, с другой, - несмотря на довольно ослабшие позиции рубля на Forex, запас ликвидности в системе пока еще сохраняется комфортно высоким, позволяя участникам избегать массовых продаж.

Для преодоления негативных настроений в течение торгов сегодняшнего дня сформировался весьма благоприятный внешний фон, что, как мы полагаем, способно стать стимулом для восстановления котировок, особенно в наиболее «пострадавших» выпусках «первого эшелона».

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: