РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- В последний рабочий день в России глобальные рынки были закрыты, в связи с чем активность в российских сегментах долговых бумаг была крайне низкой, а пятница фондовыми рынками была завершена в «красной зоне», при возросшем спросе на безрисковые активы (доходность UST10 снизилась до 1,84%) и подешевевшем евро (подробнее см. комментарий от 12 мая).

- Сегодня с утра небольшую поддержку азиатским рынкам оказывает решение Национального банка Китая снизить ставку резервирования с 18 мая на 50 б.п. (высвободит порядка 70 млрд долл. ликвидности), после того как экономика показала слабые результаты в апреле. Однако в условиях политических рисков это решение может остаться незамеченным.

- Прошедшие политические выходные в Греции прошли безрезультатно: президент страны не смог убедить лидеров трех крупнейших партий создать коалиционное правительство. Возможно, очередная попытка будет предпринята сегодня. Если же и она провалится, то в ближайшее время будет объявлено о новых выборах. Европейские официальные лица (представители ЕЦБ, Бундесбанка, немецкого Минфина и т.д.) начали в СМИ дискуссию на тему выхода Греции из еврозоны. Основной лейтмотив: еврозона не хочет выхода, но если это все же произойдет, то последствия для нее будут менее серьезными, чем если бы это произошло ранее. По заявлениям представителей ЕЦБ, у регулятора нет плана на случай выхода Греции – ситуацию предсказать сложно и действовать будут по ситуации.

- Возможно, какие-то ответы будут даны на предстоящей неделе, которая богата важными политическими и экономическими встречами: сегодня должны встретиться министры финансов еврозоны, в середине недели (15 мая) – новый президент Франции Француа Олланд с А. Меркель, а завершится неделя встречей глав G8.

- Активность рублевого долгового рынка в субботу была минимальной. Грядущая неделя обещает быть более интересной – уже с точки зрения возвращения многих участников рынка с «майских каникул», начинающегося завтра нового налогового периода, а также проведения в среду аукциона по ОФЗ.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

- Чистая ликвидная позиция улучшилась

По состоянию на утро 14 мая совокупные остатки на корсчетах и депозитах выросли на 38,3 млрд руб. до 1,09 трлн руб. Совокупная задолженность банков перед ЦБ и Минфином увеличилась на 12,6 млрд руб. В итоге чистая ликвидная позиция поднялась до –471,0 млрд руб. (+25,7 млрд руб.).

- Аукцион РЕПО с ЦБ: банки освоили лимит лишь на 87%

12 мая на аукционах прямого 1-дневного РЕПО Банк России предложил 190,0 млрд руб. При этом банки предъявили спрос всего на 165,1 млрд руб. По итогам первой сессии средневзвешенная ставка сложилась на уровне 5,48%, что заметно ниже показателя пятницы (на 23 б.п.). Снижение интереса банков к инструментам рефинансирования ЦБ объясняется общим невысоким уровнем деловой активности в субботу.

- Рынок междилерского РЕПО демонстрировал динамику, аналогичную торгам в секции аукционного РЕПО с ЦБ

За прошедший день участники рынка междилерского РЕПО заметно снизили свою активность, результатом чего стало падение ставок в среднем на 22 б.п. (до 5,99%). Однако перед началом налогового периода (первый отток связан с уплатой страховых взносов на обязательное страхование, около 380 млрд руб., 15 мая) банки могут начать резервирование средств для осуществления соответствующих выплат. Этот фактор будет катализатором процентных ставок денежного рынка.

- Валютный рынок не демонстрировал заметной динамики

В субботу ММВБ-РТС функционировала только в секции расчетов«завтра». По итогам торгов бивалютная корзина незначительноукрепилась (в пределах 2 коп.) до 34,155 руб. Доллар при закрытии подорожал до 30,215 (+10 коп. к пятнице 11 мая), евро не демонстрировал практически никакой динамики (+1 коп.). Внутридневная волатильность валют была довольно слабой, что объясняется крайне низким объемом торгов. По доллару было заключено сделок на 0,87 млрд долл. (против 4,45 млрд накануне), по евро – на 0,15 млрд. (в 2 раза меньше, чем в пятницу). Текущие уровни валютного курса продолжают оставаться привлекательными для экспортеров, однако в течение 1-2 дней ситуация должна измениться. Приблизившийся налоговый период создает повышенный спрос на рублевую ликвидность.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

ОК «Русал» публикует слабые финансовые результаты по МСФО за 1К12

Новость: Сегодня утром Русал опубликовал довольно слабые финансовые результаты по МСФО за 1К12: на фоне слабой рыночной конъюнктуры компания показала снижение рентабельности относительно предыдущего квартала и ухудшение кредитных метрик. Отметим, что в текущем году Русал не несет существенных рисков рефинансирования, учитывая достигнутые договоренности о каникулах по расчету ковенант, а также отсутствие короткого долга. В то же время если конъюнктура рынка алюминия не улучшится, то в 1К13 Русалу, вероятно, вновь придется вести переговоры с кредиторами.

Комментарий:

Умеренный рост выручки. В 1К12 выручка увеличилась на 2,7% кв/кв до 2 882 млн долл., при этом объем продаж первичного алюминия и сплавов увеличился почти на 9% за счет дополнительного объема продукции, реализация которого была перенесена с 4К11. По всей видимости, дополнительные объемы были реализованы по более низким ценам 4-го квартала 2011 г. - средняя цена алюминия на LME в 1К12 была на 4% выше по сравнению с предыдущим кварталом.

Ухудшение рентабельности в 1К12. EBITDA Русала просела почти на 40% кв/кв на фоне существенного роста расходов на сырье – глинозем и бокситы (+25% кв/кв), энергию (+12% кв/кв) и персонал (+49% кв/кв). В результате норма прибыли EBITDA сократилась более чем на 5 п.п. до 8,2%. Снижение прибыли сказалось и на уровне свободного денежного потока Русала, который в 1К12 сократился более чем вдвое по сравнению с 4К11 – до 75 млн долл.

Ухудшение кредитных метрик, хотя риски рефинансирования в текущем году под контролем. В 1К12 Русал погасил 500 млн долл. в рамках синдицированного PXF кредита за счет новой кредитной линии Сбербанка, кроме того, еще 130 млн долл. обязательств компания погасила досрочно за счет собственных средств. В терминах «Чистый долг/EBITDA» леверидж вырос довольно существенно – до 5,4х. Начиная с 30 марта 2012 года, компания воспользовалась правом на введение периода, в рамках которого не будет проводиться тестирование ковенант по кредитным соглашениям с международными и российскими кредиторами на 12 месяцев.

Ожидания компании на 2012 г. Русал ожидает, что в предстоящие месяцы рынок металлов будет оставаться под давлением неопределенности, наблюдавшейся в последние кварталы из-за ситуации в еврозоне и замедления роста спроса на алюминий в Китае. В то же время менеджмент видит позитивные сигналы, позволяющие рассчитывать на появление признаков восстановления во 2-ом полугодии текущего года – в частности, рост потребления алюминия в США и Японии, увеличение продаж автомобилей в Германии, а также высокий уровень премий.

В условиях продолжающейся макроэкономической нестабильности Русал рассматривает возможность приостановки наименее рентабельных мощностей по производству алюминия в объеме 300-600 тыс. тонн в год, начиная со второй половины 2012 года. Ранее Олег Дерипаска уже сообщал о возможном сокращении производства на данную величину.

АФК «Система» получит 14 млрд руб. от ИнтерРАО за 40% пакет в Башкирэнерго: нейтрально

Новость: Согласно информации Ведомостей, в преддверии реорганизации Башкирэнерго Интер РАО выкупит у АФК «Система» 40% акций компании. В настоящее время 50,5% голосующих акций Башкирэнерго принадлежат Системе, 25,1% – Интер РАО. Предварительная стоимость сделки – 14 млрд руб. Интер РАО оплатит ее денежными средствами. Сделку планируется закрыть в 4К12, к этому же моменту будут определены ее точные параметры. О подписании соглашения об условиях сделки АФК «Система» сообщила 12 мая.

В результате реорганизации Башкирэнерго будет разделена на две компании. Башкирская электросетевая компания, в которой Система получит более 75% голосующих акций, объединит электросетевые активы; Башэнергоактив, в которой более 75% голосующих акций получит Интер РАО, объединит генерирующие активы. Решения по реорганизации Башкирэнерго будут вынесены на одобрение на внеочередных общих собраниях акционеров самой компании и АФК «Система», назначенных на июнь 2012 года. Завершение сделки ожидается в 4К12 или 1К13 после выполнения всех реорганизационных процедур. Как пишут «Ведомости», Интер РАО может оплатить бумаги Башкирэнерго четырьмя траншами, первый будет передан в день закрытия сделки.

Комментарий: Подписание соглашения между Системой и Интер РАО по продаже генерирующих активов Башкирэнерго было ожидаемым. В начале года свои планы по разделению Башкирэнерго раскрыла Интер РАО, а Система уже в отчетности за 4К11 отразила эти активы как прекращенные операции.

Отметим, что полученные средства от продажи позволят создать дополнительный запас ликвидности на тот случай, если Система примет решение выйти из своего индийского бизнеса (если финансовые условия аукциона по розыгрышу отозванных лицензий у SSTL будут непривлекательными), что потребует досрочного погашения долга индийской дочки (1,5 млрд долл.) и расходов на выкуп доли России в SSTL (около 780 млн долл.). С другой стороны, не исключено, что средства от продажи могут быть использованы на новые M&A сделки: как пишет Reuters, цитируя главу Системы Евгения Евтушенкова, холдинг заинтересован в увеличении своей доли в российском сетевом бизнесе.

Новый выпуск евробондов Sistema 19, на наш взгляд, сейчас торгуется на справедливом уровне премии к MTS20 – 75-80 б.п. в терминах Z-спреда.

Фонд Baring Vostok вкладывает 50 млн долл. в капитал ТКС Банка –позитивная новость

Новость: В субботу ТКС Банк сообщил, что фонд Baring Vostok я фонда, равно как и изменения долей нынешних акционеров банка, не раскрываются. Сегодняшний «Коммерсант», со ссылкой на контролирующего акционера О. Тинькова, пишет, что Baring Vostok выкупил допэмиссию ТКС Банка, в рамках которой доли остальных акционеров «несколько снизились»; при этом сделка состоялась из оценки «свыше 4 капиталов».

Комментарий: Данная новость оценивается нами позитивно. Насколько позволяет судить имеющаяся в СМИ информация, инвестиция Baring Vostok пойдет в развитие ТКС Банка, а не представляет собой «cashout » действующих акционеров. Данные средства придутся как раз кстати. Розничный кредитный портфель организации продолжает демонстрировать «взрывную» динамику: прирост на 121,4% для валового показателя по РСБУ за 2011 г., еще +21,0% в 1К12 (до 27,1 млрд руб.) – при этом норматив достаточности капитала Н1 банка на 01.04.2012 г. составлял 16,3% (капитал – 5,5 млрд руб.).

Данная новость должна оказать поддержку ТКС Банку в рамках проходящего сейчас роад-шоу нового выпуска еврооблигаций.