РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Российские еврооблигации вчера находились во власти летнего периода отпусков. Активность была минимальной, большинство инструментов котировались вокруг достигнутых в пятницу вечером уровней. Russia 30 по-прежнему чуть превышала 118% от номинала, расширение 5-летнего суверенного CDS-спреда было несущественным – на 3 б.п. до 146 б.п.

Кажется, что «разбудить» рынки в настоящее время могут лишь новости поистине глобального масштаба. Например, внезапное достижение договоренностей – или окончательная утрата надежд достичь оных – относительно повышения потолка американского госдолга. Однако пока лишь продолжаются прения сторон в политической плоскости. Доходность UST10 вчера выросла на 4 б.п. до 3,00%.

В наших обзорах мы уже писали о том, что в последние 3–4 месяца спреды бумаг эмитентов 1-го эшелона на евробондах расширились на 30–40 б.п. относительно суверенной кривой, эмитентов 2-го эшелона – на 20–50 б.п. относительно 1-го (для наглядных подтверждений см. сегодняшний Технический индикатор долговых рынков). Мы полагаем, что определенный потенциал для ралли – как минимум непродолжительного – у рынка имеется. Вместе с тем пока остается лишь ждать возможных драйверов для его начала.

Рублевый рынок облигаций, несмотря на некоторое давление на ликвидность со стороны налоговых выплат (см. Денежный рынок), остается сильным: в длинном сегменте дюрации присутствует выборочный спрос. Наибольшую активность вчера можно было наблюдать в госбумагах: 10-летний выпуск 26205 прибавил порядка 30 б.п. по цене последней сделки на фоне внушительного оборота (по бумаге прошло сделок на 3.7 млрд руб.). В корпоративном сегменте ликвидность была пониже, длинные выпуски ФСК (6, 8) и Русгидро (1, 2) по итогам дня прибавили 25–50 б.п. Во втором эшелоне покупали Евраз (5, 7), Мечел (13, 14), МТС (7, 8) – рост в пределах 15–30 б.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Налоги «подкосили» ликвидность

Сегодняшний депозитный аукцион Минфина пройдет, по всей видимости, с большим успехом. Спрос на временно свободные средства федерального бюджета может в разы превысить предложение, объем которого ограничен 20 млрд руб. При этом данный инструмент остается основным источником рефинансирования для банков: его доля в совокупном объеме средств, привлеченных у ЦБ и Минфина, составляет почти 100%.

Дефицита ликвидности, как такового, на денежном рынке пока нет (об этом свидетельствует уровень ставок на рынке МБК: кредиты o/n для банков первого круга вчера выдавались под 3,0–3,9% годовых), однако вчерашние налоговые выплаты существенно истощили резервы банков. В результате перечисления платежей по акцизам и НДПИ сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ сократилась на 185 млрд руб. и к сегодняшнему утру составила менее 900 млрд руб. Это, на наш взгляд, некритичное сокращение ликвидности, однако в свете предстоящих погашений (в среду банкам предстоит вернуть Минфину 78,9 млрд руб. с депозитов и еще 7,0 млрд – фонду ЖКХ) и выплат (период налоговых платежей завершится в четверг выплатой налога на прибыль) это создает предпосылки для роста ставок МБК.

Сегодня утром банки выставляют котировки на уровне 3,75–4,25% (ставки по кредитам o/n для банков первого круга). Мы полагаем, что до конца месяца стоимость заимствования может закрепиться выше 4,0%. При этом поставщиком ликвидности на рынок, вероятно, станет ЦБ через интервенции на валютном рынке, где возобновилось давление на рубль в сторону укрепления. Курс по отношению к доллару снизился до 27,6 руб., а стоимость бивалютной корзины в понедельник опускалась ниже 33,1 руб.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Государство может продать 3,1% обыкновенных акций Транснефти ; нейтрально

Новость: По сообщению Ведомостей, первый вице-премьер Игорь Шувалов направил Президенту РФ Дмитрию Медведеву доклад с предложениями о расширении программы приватизации. В числе прочих компаний в докладе предусматривается продажа принадлежащих государству 3,1% обыкновенных акций Транснефти со снижением госдоли до 75,1%.

Вчера также стало известно, что, по результатам общего собрания акционеров компании, Совет директоров покинул министр энергетики РФ Сергей Шматко, при этом новым членом Совета директоров и главой совета был избран управляющий директор Nord Stream Матиас Варнинг.

Комментарий: Мы напоминаем, что продажа хотя бы одной обыкновенной акции Транснефти государством станет «событием смены контроля» (Change of Control Event) по выпускам еврооблигаций Transneft 12/12E/14 совокупным объемом свыше 2,8 млрд долл. Следовательно, у держателей бумаг появится возможность при желании требовать их досрочного погашения по номиналу. Вместе с тем все упомянутые выпуски торгуются ощутимо выше 100% от номинала, следовательно, новость воспринимается нами нейтрально для их котировок.

Мы отмечаем, что минимальный порог доли государства в Транснефти в размере 75% плюс 1 акция, действующий в настоящее время, был установлен Указом президента при объединении с Транснефтепродуктом. Вместе с тем мы не исключаем, что при дальнейшем обсуждении программы приватизации размер приватизируемого пакета акций Транснефти может быть увеличен.