РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Вчера аппетит к риску у инвесторов сохранился. Поддержку оказали как заявления премьер-министра Китая Вэнь Цзябао о дальнейших планах по стимулированию экономики, так и положительное решение германского конституционного суда касательно участия Германии в ESM при соблюдении ряда условий.

Поддержку рынкам также оказывали ожидания того, что сегодня Б. Бернанке объявит об очередных мерах по стимулированию экономики. Доступные опросы (Bloomberg, WSJ) указывают, что более половины экспертов верят в объявление QE3. На наш взгляд регулятору стоит дождаться ясности с ситуацией вокруг Fiscal Cliff - в противном случае эффективность мер ФРС будет меньше. Кроме того, сейчас действует программа Operation twist, что также ставит вопрос о том, насколько необходимы дополнительные меры. С другой стороны, действия регулятора позволят хоть как-то смягчить ситуацию, если политики все же не договорятся в ближайшее время. В этом случае инструментов в арсенале ФРС практически не останется, и эффективность обещания/ожидания QE4 будет гораздо меньшей, чем по QE3…

Вчера фондовые площадки в основном закрылись в плюсе: DJIA (+0,1%), S&P 500 (+0,2%). Исключение снова составил FTSE 100 (-0,2%). Доходность UST10 (YTM 1,76%) прибавила еще 6 б.п.

В российских еврооблигациях повышенным спросом пользовались корпоративные выпуски Double-Single B, некоторые из них до этого «отставали» в росте – в частности, длинные выпуски Евразa, CHMFRU17, METINR16, RASPAD17, TRUBRU18 прибавили 50-60 б.п. RUSSIA30 закрылась на уровне 126,5% (+20 б.п.).

На общем позитивном фоне длинные серии рублевых госбумаг закрылись в небольшом плюсе (+8-15 б.п. по 10-летней и 15-летней бумаге). На вчерашних аукционах ожидаемо высоким спросом пользовался 15-летний выпуск. По данным ЦБ, совокупный спрос превысил предложение в 4,6 раза, составив 46 млрд руб. При этом бумага была размещена почти по нижней границе прогнозного диапазона доходности – 8,14%. Более короткий 7-летний выпуск не взывал особого ажиотажа: Минфину удалось разместить лишь порядка 3 млрд руб. (из 20 млрд руб. предложенного объема).

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

МКБ готовит короткий рублевый бонд

Вчера стали известны предварительные параметры нового выпуска облигаций Московского кредитного банка (МКБ) серии БО-2 объемом 3 млрд руб. Ожидается, что 3-летние бумаги будут предложены инвесторам с ориентиром 6-месячных купонов в 9,5-10,0% годовых до оферты через 1 год (YTP 9,73–10,25%). Книга заявок должна быть открыта в период с 19 по 21 сентября.

Демонстрируемые МКБ финансовые результаты производят в целом благоприятное впечатление – даже несмотря на некоторое снижение рентабельности по мере роста бизнеса (см. обзор отчетности банка за 1П12 по МСФО в Ежедневном обзоре долговых рынков от 21 августа т.г.). В качестве отдельных факторов, которые могут подогреть интерес к банку со стороны инвесторов, следует упомянуть завершившееся в июле вхождение в капитал ЕБРР и IFC (с общей долей в 15%), а также состоявшееся в июне повышение рейтинга от Fitch до «BB-/стабильный».

По состоянию на вчерашний день в рублевых бумагах российских частных универсальных банков на горизонте около 1 года длинные позиции на небольшие объемы можно было занять в бумагах Номос-Банка (–/Ва3/ВВ) серии 12 (YTP 8,67% @ август 2013 г.) или Ак Барс Банка (–/В1/ВВ-) серии 04 (YTM 9,19% @ октябрь 2013 г.). На этом фоне размещение новых бумаг МКБ (В+/В1/ВВ-) даже по нижней границе обозначенного диапазона доходности (YTP 9,73–10,25%) выглядело бы справедливым. Заметим, что в качестве сдерживающего фактора для рублевых бондов МКБ традиционно выступает регулярное предложение нового долга со стороны эмитента.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Годовой уровень инфляции достиг 6,3% - у Банка России есть основания для ужесточения монетарной политики

Годовой уровень инфляции достиг 6,3% - у Банка России есть все основания для ужесточения монетарной политики

По информации Росстата, инфляция за неделю с 4 по 10 сентября составила 0,1%, в 2011 г. за аналогичный период времени была зафиксирована дефляция в 0,1%. С начала месяца ИПЦ вырос на 0,3%, с начала года – на 4,9%, годовой уровень достиг 6,3%, что на 0,3 п.п. превышает целевой уровень Банка России на 2012 г.

С точки зрения структуры ИПЦ наибольший рост продемонстрировали цены на услуги ЖКХ: 0,3-0,6%. Продолжает набирать обороты продовольственная компонента: мука, хлеб и хлебобулочные изделия подорожали на 0,8-1,7%. Цены на бензин увеличились на 0,2%, на дизтопливо – на 0,3%.

В то же время продолжается снижение цен на плодоовощную продукцию, в среднем на 2,8%. Кроме того, сахар-песок стал дешевле на 1,7%.

Учитывая скорое окончание сезонного удешевления овощей, существуют риски дальнейшего ускорения инфляции, даже несмотря на относительное замедление роста реального сектора. Следует отметить наметившийся перегрев в сфере розничного кредитования (около 43,0% г/г), усиливаемый ростом реальной заработной платы (выше 10,0%). В конечном итоге у Банка России существуют все основания для повышения процентных ставок и объемного ужесточения денежно-кредитной политики.

Денежный рынок: в ожидании решения совета директоров ЦБ РФ

В центре внимания – заседание совета директоров ЦБ РФ

Напомним, сегодня состоится заседание совета директоров Банка России, где будет рассмотрен вопрос об изменении процентных ставок. В пользу нейтрального решения говорят показатели реального сектора, который демонстрирует замедление, впрочем, оно является сезонным. В частности, инвестиции в основной капитал в июле выросли всего на 3,8%, в то время как в 1П12 среднемесячный темп составлял около 10,3%.

Самым мощным аргументом в пользу повышения ставок является ускорение годового уровня инфляции до 6,3%, что выходит за пределы таргетируемого диапазона 5,5-6,0% (более подробно см. выше).

Чистая ликвидная позиция уменьшилась на 10,6 млрд руб.

Совокупные остатки на корсчетах и депозитах по состоянию на утро 13 сентября увеличились на 42,3 млрд руб. до 874,2 млрд руб. Совокупная задолженность банков перед ЦБ и Росказной выросла на большую величину (на 52,9 млрд руб.) до 2,35 трлн руб. В итоге чистая ликвидная позиция немного уменьшилась (на 10,6 млрд руб.) до минус 1,47 трлн руб.

Операции рефинансирования: понижение лимита по РЕПО с ЦБ

В среду Банк России снизил лимит по 1-дневному аукционному РЕПО на 220,0 млрд руб. до 30,0 млрд руб. Спрос, однако, превышал предложение в 1,5 раза, что привело к росту средневзвешенной ставки по основному раунду торгов до 5,50%.

Сегодня Федеральное казначейство предложит для размещения на банковские депозиты сроком на 35 дней временно свободные бюджетные средства в объеме 25,0 млрд руб. Минимальная ставка размещения составит 6,3%. На сегодняшний день задолженность банков перед Росказной достигла 364,3 млрд руб.

Ставки междилерского РЕПО упали на 18 б.п.

Ставки 1-дневного междилерского РЕПО под залог облигаций упали на 18 б.п. до 5,41%, что объясняется притоком ликвидности с недельного аукциона РЕПО с ЦБ (1,15 трлн руб.). Оборот торгов практически не изменился относительно предыдущего дня 112,2 млрд руб. (-0,6 млрд руб.).

Валютный рынок: рубль продолжил укрепление

Российский рубль снова демонстрирует укрепление на волне глобального позитива, причем внутри дня стоимость бивалютной корзины опускалась ниже 35,4 руб. По итогам торгов она закрылась на 35,6 руб., мало изменившись к уровню предыдущего дня (-0,004 руб.). Курс доллара потерял 0,05 руб. и при закрытии торговался на 31,51 руб./долл., что является минимальным значением с мая текущего года. Европейская валюта подорожала примерно на туже самую величину (на 0,05 руб.) и закрылась на 40,60 руб./евро.

Ставки NDF/CCS демонстрируют снижение на 5-10 б.п. на ближнем учатске кривой и практически не изменились на дальнем.

Позитивная динамика рубля скорее всего свидетельствует о развороте потоков капитала в сторону России. Мы полагаем, что по итогам данной недели фонды, инвестирующие в российские акции (EPFR), зарегистрируют приток капитала.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Отчетность Совкомфлота за 1П12 по МСФО: без особых сюрпризов

Новость: Вчера ОАО «Совкомфлот» раскрыло консолидированные финансовые показатели деятельности за 1П12 по международным стандартам.

Комментарий: С точки зрения кредитного качества отчетность Совкомфлота оценивается нами нейтрально. Компания продолжает функционировать в условиях низких темпов прироста выручки (+6,2% г/г), достаточно высокой операционной рентабельности (34,5% для EBITDA margin в 1П12, или -1,4 п.п. г/г), а также отрицательного свободного денежного потока. Справедливости ради стоит заметить, что в отчетном периоде абсолютная величина свободного денежного потока (-46 млн долл.) существенно сократилась в годовом сопоставлении (-414 млн долл.); во втором квартале значение показателя даже было положительным (+24 млн долл.).

Долговая нагрузка на Совкомфлот с начала года маржинально выросла: с 6,04х «Чистый долг/EBITDA» до 6,22х. Позиция ликвидности компании осталась высокой – 372 млн долл. в форме денежных средств и эквивалентов (против 334 млн долл. краткосрочного долга).

По нашим наблюдениям, держатели евробонда SCFRU17 в незначительной степени реагируют на публикацию финансовых результатов компании. Куда большими драйверами до недавнего времени выступали, в частности, действия рейтинговых агентств. Вместе с тем после того, как летом т.г. компания последовательно потеряла рейтинги инвестиционного уровня от всех 3 международных агентств, важность данного фактора снизилась. В настоящее время сравнительно большей является вероятность новых негативных действий по компании от Fitch и Moody's, прогноз по рейтингам от которых имеет «негативный» прогноз.

Другой важный драйвер – приватизация Совкомфлота, который на сегодняшний день находится в 100%-ной собственности государства. Согласно последним заявлениям главы Минэкономразвития Андрея Белоусова, приватизация компании находится в высокой степени готовности, однако в случае ухудшения ситуации на мировых рынках может быть отложена.

Спред SCFRU17 (YTM 5,09%) к RURAIL17 (YTM 2,93%) в настоящее время составляет 216 б.п., что близко к среднему за последние 12 месяцев значению в 226 б.п.