Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Повышение ставок ЦБ на заседании 24 декабря практически неминуемо


[17.12.2010]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Рынок российских еврооблигаций. Российские суверенные бумаги вчера оставались под давлением из-за роста доходности UST10. В частности, Russia30 продолжает колебаться в районе локальных минимумов около отметки 114,75%.

Корпоративные бонды в среднем по-прежнему смотрятся более устойчиво. Вчера здесь котировки по отдельным бумагам даже немного подросли.

Сегодня мы ожидаем, что цены на российские евробонды будут выше на фоне снижения доходности UST. Кстати, не исключено, что на рынке Treasuries наступает долгожданный разворот, и тогда нынешние цены – это удачная точка для входа в рынок.

Рублевый долговой рынок. Вчера рынок рублевых облигаций корректировался наверх на фоне избыточной банковской ликвидности, укрепления курса рубля к корзине и некоторого снижения ставок годового NDF (до 4,85%).

На несколько десятков б. п. отросли котировки 5-6 летних ОФЗ после того, как в Reuters появилось интервью с главой департамента госдолга Минфина К. Вышковским, в котором он сообщает, что увеличения программы заимствований министерства в декабре не произойдет. Тем не менее мы бы особо по этому поводу не радовались, так как считаем, что это свидетельствует о неминуемости повышения ставок ЦБ на заседании в конце декабря (см. Темы российского рынка).

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Доходность UST10 нарисовала двойную вершину

Рынок Treasuries продолжает оставаться весьма волатильным. Вчера доходность десятилетней казначейской ноты вновь попыталась преодолеть отметку 3.50%, однако эта вторая за два дня попытка оказалась неудачной, и к концу американских торгов ставка UST10 откатилась вниз до уровня 3.42%. Таким образом, первый раз за последние недели на рынке наметились какие-то признаки стабилизации и слома растущего тренда в динамике доходности КО США.

Судя по комментариям в СМИ, никаких особых поводов для разворота рынка не было. Видимо, покупатели сочли, что угол наклона кривой Treasuries уже слишком крут, с учетом того, что повышение ставки ФРС в следующем году крайне маловероятно, и поэтому нынешние ставки по долгосрочным бумагам могут быть привлекательными для формирования длинных позиций в UST.

Мы по-прежнему считаем, что нынешние ставки по долгосрочным Treasuries неоправданны с точки зрения существующих прогнозов по будущему экономическому росту и инфляционному давлению в США. В этой связи и с учетом нынешней высокой корреляции между российскими евробондами и UST, текущие ценовые уровни по суверенным и квазисуверенным российским еврооблигациям могут быть очень привлекательными для формирования длинных позиций с прицелом на начало следующего года.

Власти ЕС опять не успевают за событиями

Итоги саммита ЕС можно рассматривать как лишь ограниченно успешные. Единственным действительно позитивным событием можно счесть достижение договоренности об увеличении капитала ЕЦБ с 5,8 млрд евро до 10,8 млрд евро, что теоретически может позволить ЕЦБ скупать больше долгов проблемных стран. Также были приняты поправки в лиссабонский договор, согласно которым после 2013 года нынешний временный стабилизационный механизм виде EFSF будет заменен на постоянный.

С другой стороны, страны ЕС по-прежнему не способны договориться о совместных мерах противодействия нынешнему кризису. Как сообщают Euronews, расширение EFSF не обсуждалось вовсе. Выпуск единых бондов Еврозоны обсуждался, но, судя по всему, непреодолимом препятствием на этом пути остается позиция Германии и стран северной Европы.

В этой связи по-прежнему велик риск того, что в ближайшее время никаких мер принято так и не будет, и привести позиции отдельных европейских стран к общему знаменателю может лишь очередное обострение кризиса, которое, к счастью, случится, скорее всего, уже не в этом году.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Повышение ставок ЦБ на заседании 24 декабря практически неминуемо

Знаки вокруг нас. Однако, как показывают вчерашние комментарии аналитиков в Reuters, далеко не все способны их прочитать. На наш взгляд, происходящие в последние дни события однозначно указывают, что на заседании 24 декабря ЦБ повысит свои основные ставки, и возможно, сразу на 50 б. п. Роли в спектакле под названием «повышение ставок» уже распределены, актеры и зрители заняли свои места в зале, и только среди статистов (к коим относимся и мы, аналитики), еще, видимо, остались не понимающие, что происходит. Итак, о каких знаках идет речь?

Знак первый. Глава ЦБ Сергей Игнатьев 8 декабря говорит о том, что ставки ЦБ могут быть скоро повышены.

Знак второй. Сразу после завершения роуд-шоу к несостоявшемуся размещению рублевых евробондов Минфина, министр финансов А. Кудрин также высказывается о возможности скорого повышения ставок ЦБ.

Знак третий. Еще в конце прошлой недели, как свидетельствует выступление замминистра финансов Д. Панкина на Конгрессе Cbonds, Минфин хотел увеличить программу внутренних займов на декабрь до 200 млрд руб., однако вчера директор департамента госдолга К. Вышковский заявляет, что произошло непонимание и декабрьская программа внутренних займов останется в прежнем объеме. Но ведь вряд ли можно предположить, что заместитель Кудрина на прошлой неделе фантазировал. Вероятно, планы по увеличению программы действительно были, но произошло нечто, из-за чего от них пришлось отказаться.

Знак четвертый. Несостоявшийся вчера «вопреки ожиданиям аналитиков» (Reuters) аукцион по размещению ОБР-16 на сумму 150 млрд руб. Таким образом, вернувшиеся вчера из ОБР-14 200 млрд руб., на которые все так рассчитывали, не пошли ни в ОФЗ, ни обратно в ОБР, а предпочли остаться на межбанке под 2,5%. Почему?

О чем все эти знаки говорят в совокупности? На наш взгляд, не нужно быть гением, чтобы сложить этот «пазл». Руководством ЦБ и Минфина были даны четкие сигналы о том, что в ближайшее время ставки будут повышены, а распорядители больших денег, хранившихся в ОБР-14, услышали эти сигналы и предпочли смотреть на спектакль повышения ставок из зала, а не участвовать в нем своими деньгами, покупая бумаги прямо накануне ужесточения политики ЦБ.

Отдельный вопрос, почему повышение ставок вдруг поддержал министр финансов А. Кудрин, который, казалось бы, заинтересован в максимизации заимствований и минимизации ставок. Но и тут мы думаем, что ответ довольно прост. Согласию Кудрина на повышение ставок могли способствовать результаты роуд-шоу по несостоявшемуся размещению рублевых евробондов. Судя по всему, в условиях сочетания нынешней слабости рубля и растущей инфляции иностранные инвесторы могли потребовать совершенно другие уровни доходности. На которые, скорее всего, придется согласиться.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок замер в ожидании… повышения ставок?

Ситуация на российском денежном рынке в четверг не претерпела каких-либо существенных изменений. Объем ликвидности остался практически неизменным: сумма остатков на к/с и депозитах в ЦБ составила 931,8 млрд руб. – на 0,5 млрд руб. меньше, чем днем ранее. При этом высвободившиеся накануне 200 млрд руб. из ОБР 14-го выпуска не были реинвестированы ни в ОБР-16 (вчерашний аукцион по доразмещению бумаг на сумму 150 млрд руб. был признан несостоявшимся), ни в ОФЗ.

При этом доходность операций на рынке МБК остается на уровне, а временами опускается ниже, ставки по депозитам в ЦБ (2,5%): вчера ставки по кредитам o/n для банков первого круга находились в диапазоне 1,75–2,75%.

Подобный консерватизм в отношении политики управления ликвидностью мог быть вызван одним из, или совокупностью, следующих факторов. Во-первых, в начале следующей недели банкам предстоит перечислить в федеральный бюджет треть платежей по НДС за третий квартал (сумма которых может составить порядка 200 млрд руб.). Во- вторых, есть основания полагать, что ЦБ может повысит уровень ключевых ставок уже на ближайшем заседании (24 декабря), в результате чего банки предпочитают не инвестировать в средне- и долгосрочные инструменты по текущим ставкам (подробнее см. в Темах российского рынка). В то же время индикаторы среднесрочных ставок пока не демонстрируют повышательной тенденции: так, вмененная доходность по трехмесячным беспоставочным форвардам на рубль с начала недели снижается и утром в пятницу находится в диапазоне 3,55–3,68%.

Сегодня кардинального изменения ситуации на денежном рынке мы не ожидаем: в отсутствии запланированных погашений уровень ликвидности останется на текущем уровне. На открытии банки выставляют котировки на уровне 2,5–3,5% по кредитам o/n, однако мы не исключаем их снижения в течение дня до вчерашних уровней.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

CEO Vimpelcom Ltd. А. Изосимов подтвердил информацию о привлечении бридж-кредита

Новость: Менеджмент Vimpelcom Ltd. впервые прокомментировал привлечение бридж-кредита для оплаты денежной составляющей сделки с Weather Investments и рефинансирования долга, о котором ранее уже сообщали новостные агентства (см. наш комментарий в Ежедневном обзоре долговых рынков от 13/12/2010). В частности, Ведомости приводят слова генерального директора компании Александра Изосимова относительно привлечения «большей части суммы в 5.8 млрд долл., которую компании нужно привлечь для сделки с Weather Investments». Напомним, ранее Reuters и Bloomberg сообщали о том, что сумма кредита составляет 4 млрд долл. Как пишут Ведомости, в течение года компания планирует рефинансировать бридж-кредит, вероятнее всего через евробонды (ранее сообщалось о том, что первый транш евробондов может быть размещен уже в начале года).

Комментарий: По словам Изосимова, бридж-кредит будет использован для выплаты денежной части сделки в размере 1.8 млрд долл. и рефинансирования долга Orascom Telecom Holdings (вопросы с долгом другой приобретаемой компании, Wind, уже решены без участия Vimpelcom Ltd.). Мы отмечаем, что ранее СМИ писали, что помимо денежной выплаты, средства бридж-кредита пойдут на рефинансирование долга самого Вымпелкома. Этот вариант, на наш взгляд, был бы менее «болезненным» с точки зрения кредитного качества ОАО «Вымпелком» (имеющая кредитный рейтинг компания, заемщик по евробондам), так как означал бы меньший рост левериджа российской дочки, а также, возможно, меньший объем чистого увеличения предложения риска Вымпелкома на рынке (в случае рефинансирования существующих выпусков еврооблигаций).

Долг OTH, который, вероятно, необходимо рефинансировать, по нашей оценке, составляет 2,7 млрд долл., при этом из этой суммы 1,2 млрд долл. покрывается средствами от ожидаемой продажи дочерней компании в Тунисе, объявленной в конце ноября. Таким образом, в сумме выплата денежной части сделки и рефинансирование долга OTH могут потребовать 3,3 млрд долл. Если сумма бридж-кредита составляет 4 млрд долл., оставшаяся часть, на наш взгляд, все-таки будет израсходована на замещение долга российской компании.

В целом доходность торгующихся выпусков евробондов Вымпелкома, на наш взгляд, справедливо отражает риски возможного роста долга и потенциального снижения рейтинга (на одну ступень).

Действие лицензии МТС в Туркменистане может быть приостановлено с 21 декабря на 1 мес. – нейтрально

Новость: МТС вчера сообщили о том, что 15 декабря Министерство связи Туркменистана приняло решение приостановить действие лицензий на предоставление услуг связи, выданных Barash Communications Technologies, Inc. (BCTI, 100%-ная дочерняя компания МТС в Туркменистане), с 21 декабря 2010 года сроком на один месяц. Регулятор ссылается на истечение срока действия договора об условиях деятельности между МТС, BCTI и министерством, подписанного в 2005 г. Договор предусматривает, что BCTI должна отчислять в бюджет Туркмении помимо налогов 20% чистой прибыли. Лицензия BCTI действует до 2012 г., и истечение срока договора не является основанием для приостановки действия лицензии BCTI. По мнению компании, полученное уведомление является результатом ошибочной трактовки законодательства Министерством cвязи Туркменистана. МТС добивается разъяснений от регулятора и прилагает усилия для разрешения ситуации.

Комментарий: Мы отмечаем, что прекращение деятельности BCTI на один месяц не окажет существенного негативного эффекта на консолидированные финансовые результаты МТС, так как доля Туркмении составляет лишь 1,9% в выручке и 2,7% в EBITDA (по итогам 9 мес. 2010 г.). Мы надеемся, что компания сможет урегулировать вопрос с Министерством связи Туркменистана в кратчайшие сроки и оказание услуг абонентам не будет приостановлено.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: