Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Повышение S&P рейтинга МТС на одну ступень вряд ли скажется на котировках еврооблигаций компании


[26.07.2013]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Умеренная позитивная динамика на финансовых рынках: UST10 YTM откатилась на 2 б.п. до 2,57% (достигала 2,63%), а S&P 500 подрос на 0,26% – статистику из США инвесторы восприняли позитивно.

- Публикуемые на следующей неделе предварительные данные по ВВП США за 2К13 (31 июля) могут разочаровать инвесторов: объем поставок основных средств производства (искл. самолеты и военное оборудование) в июне упал на 0,9% при ожидавшемся росте на 1,1%. Ситуация в 3К13 может быть лучше – заказы на товары длительного пользования выросли на 4,2%.

- ФРС на следующей неделе может обсудить варианты смягчения таргетов по безработице и инфляции, чтобы еще раз дать понять инвесторам, что низкие ставки останутся надолго – говорится в опубликованной накануне статье WSJ. Отметим, в мае со статьи того же автора в WSJ на рынке начались спекуляции о начале сворачивания QE3, вызывавшие взлёт ставок UST. Заседание FOMC – 30-31 июля.

- ЕЦБ предстоит взвесить смешанную статистику при принятии решений о новых стимулах. Несмотря на сильные данные по индексам PMI и IFO, кредитование частного сектора в еврозоне сокращается исторически максимальными темпами: -1,6% в июне с -1,1% месяцем ранее. МВФ накануне призвал ЕЦБ провести новые аукционы LTRO.

- Российские еврооблигации накануне не успели отыграть вечернюю коррекцию ставок UST, вызванную публикацией статьи в WSJ. Котировки RUSSIA30 (YTM 3,99%) упали на 0,28 п.п. до 118,01%, спред к UST10 расширился на 6 б.п. до 142 б.п. Корпоративные и банковские выпуски потеряли 0,2-0,4 п.п., однако в отдельных именах (Сбербанк, ВТБ, Газпром, Евраз, Вымпелком) котировки снизились на 0,6-0,8 п.п.

- Отток из облигаций ЕМ продолжил снижаться, однако все еще присутствующая неопределенность дальнейших шагов ФРС и, следственно, ставок на DM удерживает инвесторов от возвращения в долговые активы развивающихся рынков, включая российский. По данным EPFR Global, за неделю к 24 июля отток из облигаций ЕМ снизился до 790 млн долл. с 1,11 млрд долл. неделей ранее. Из российских облигаций инвесторы вывели 75 млн долл. против 95 млн долл. за предыдущий период. Отметим, что на DM приток в облигации резко ускорился - до 5,09 млрд долл. с 708 млн долл. неделей ранее.

- Локальный рынок в четверг находился под давлением слабеющего рубля. Доходности в дальней части кривой выросли на 10-11 б.п., в среднесрочных бумагах (4-6 лет) – на 8-9 б.п. Доходность ОФЗ-26207 закрылась на уровне 7,72% (-0,9 п.п. в цене), ОФЗ-26211 – около 7,29% (-0,5 п.п. в цене), 5-летние бумаги просели на 0,3-0,45 п.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: налоговый период дает о себе знать

Вчерашние расчеты по НДПИ и налогу на прибыль вновь оказали давление на показатель чистой ликвидной позиции российских банков – он опустился уже к минус 2,16 трлн руб. (снижение на 87 млрд руб. за день и на 611 млрд руб. с начала месяца). Заметим, что происходило это на фоне умеренного спроса со стороны банков на рефинансирование (к примеру, в рамках аукционного РЕПО «овернайт» с Банком России заключено сделок на 286 млрд руб. при лимите в 460 млрд руб.), а также стабильности ставок денежного рынка (+2 б.п. по междилерскому РЕПО «овернайт» до 6,19% годовых).

Несмотря на сильные котировки нефти, рубль вчера продолжил уверенное движение вниз относительно доллара, в то время как против евро движение рубля можно скорее назвать обвалом. К американскому доллару рубль упал еще на 0,5% – на 16 коп. до 32,62 руб. за доллар, за два дня потеряв более процента. К евро рубль ослаб более чем гна процент за один день – на 52 коп. до 43,35 руб., падение против евро продолжается уже 4 дня. Корзина в итоге укрепилась против рубля на 32 копейки до 37,45 руб.

Вмененная доходность NDF на данном фоне также продемонстрировала рост – на 3-6 б.п. вдоль кривой (6,21% годовых по 6-месячному показателю).

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Fitch обновляет оценки российских металлургических и добывающих компаний: Евраз, НЛМК, Северсталь, Алроса

Новость. Агентство Fitch подтвердило рейтинги НЛМК, Северстали и Евраза на уровне «ВВВ-», «ВВ» и «ВВ-» соответственно. Прогноз рейтинга НЛМК был изменен на «негативный», что обусловлено тем фактом, что леверидж НЛМК в 2012 г. превысил ожидания агентства.

При этом кредитные метрики всех трех компаний на 31.12.12 оказались хуже пороговых значений для соответствующих рейтинговых категорий. Однако это не привело к снижению рейтингов, так как Fitch ориентируется на показатели в течение прогнозного трехлетнего периода.

Агентство ожидает, что цены на стальную продукцию останутся ниже 2012 г. в течение ближайших трех лет, что будет оказывать давление на рентабельность всех трех компаний. При этом норма прибыли EBITDAR российских металлургов будет выше 10-12% в течение 3-летнего прогнозного периода. Низкие издержки производства и высокая загрузка мощностей на российских заводах будут поддерживать бизнес стальных компаний – в то же время зарубежные сегменты бизнеса, по ожиданиям Fitch, будут «балансировать» на грани нулевой прибыли.

Несмотря на сложную конъюнктуру, агентство полагает, что НЛМК будет генерировать положительный свободный денежный поток в 2013-2015 гг., а Евраз и Северсталь – нейтральный или положительный свободный денежный поток, что даст возможность снизить долговую нагрузку.

Fitch понизит рейтинг НЛМК, если получит свидетельства того, что отношение долга к FFO будет устойчиво превышать 2,5х до конца 2015 г., а также если компания будет получать устойчиво отрицательный денежный поток. Повышение рейтинга в настоящий момент не рассматривается, при этом изменение прогноза на «стабильный» возможно, если Fitch будет ожидать падения Долг/FFO ниже 2х к концу 2015 г. На конец 2012 г., по нашим оценкам, «Долг / FFO» превышало 3х.

В случае Евраза понижение возможно, если агентство будет ожидать леверидж по FFO устойчиво выше 3х в 2013-2015 гг., для Северстали этот уровень составляет 2,5х.

Кроме того, Fitch поместило рейтинги Алросы («BB-») в список Rating Watch «позитивный» на фоне ожидаемой продажи газовых активов: в случае закрытия сделки рейтинг может быть повышен на одну ступень. Напомним, что, согласно последним комментариям менеджмента, сделка находится на стадии получения одобрений и подписания документов, от продажи активов планируется получить около 1 млрд долл., а средства будут направлены на погашение краткосрочного долга, в результате чего «Чистый долг/EBITDA» компании снизится с 2х до 1,4-1,5х (оценка ГПБ).

Комментарий. На наш взгляд, рейтинговые действия в отношении НЛМК ожидаемы и вполне оправданны: кредитные метрики компании сейчас не сильно отличаются от рейтингов аналогов из категории «Double B» (Северсталь). В июне другое агентство, S&P, уже снизило рейтинг компании на одну ступень. Негативные рейтинговые действия уже заложены «в цене» обращающихся выпусков евробондов NLMKRU18 и NLMRU19, которые торгуются на уровне или даже немного выше кривой Северстали.

При этом подтверждение рейтинга Евраза можно считать приятным сюрпризом, учитывая текущее ухудшение кредитных метрик («Долг/FFO» 3,6х на конец 2012, Долг/EBITDA 4,1x): использование трехлетнего прогноза обеспечивает более «мягкий» подход к пересмотру рейтингов компаний сектора. Отметим, что текущее позиционирование кривой евробондов Евраза (выше кривой ТМК), очевидно, закладывает снижение рейтингов компании (от Fitch и Moody’s) до категории «single B». Если агентство Moody’s также подтвердит свою оценку, бумаги Евраза могут получить краткосрочный фактор поддержки.

В целом мы не ждем оптимизма в отношении бумаг компаний сектора черной металлургии, учитывая не самый лучший «новостной фон» - ближайшая отчетность за 1П13, очевидно, покажет дальнейшее ухудшение кредитных метрик.

Что касается бумаг Алросы, мы не ждем существенной реакции в котировках выпуска ALRSRU20 (YTM 5,99%, Z-спред 389 б.п.) и предпочитаем ему облигации Полюс Голд (ВВ+/-/ВВВ-) – PGLLN20 (YTM 5,86%, Z-спред 385 б.п.).

S&P повысило рейтинг МТС, пересмотрев качество корпоративного управления. Не ждем эффекта в торгующихся бумагах

Новость: S&P повысило рейтинг МТС на одну ступень – с «BB» до «ВВ+», прогноз «Стабильный». Действие агентства отражает пересмотр оценки качества менеджмента и корпоративного управления компании (со «слабой» на «приемлемую»). В пресс-релизе агентство отмечает недавно урегулированный спор в отношении киргизского актива.

Агентство оценивает собственную кредитоспособность компании на уровне «ВВВ-», однако «сдерживающим» фактором по-прежнему выступает возможное влияние со стороны контролирующего акционера АФК «Система» (рейтинг «ВВ» от S&P). При этом стандарты корпоративного управления МТС – как компании, имеющей листинг на бирже в США, а также наличие независимых директоров ограничивают возможности действий акционера, которые могли бы оказать давление на денежный поток (экстраординарные дивидендные выплаты, сделки с участием Системы).

По словам S&P, повышение рейтинга маловероятно пока Система остается контролирующим акционером. Однако агентство оставляет за собой возможность повысить рейтинг МТС в случае повышения рейтинга Системы.

Комментарий: Повышение рейтинга вряд ли скажется на котировках выпусков евробондов МТС (MOBTEL20, YTM 5.26%, Z-спред 327 б.п.; MOBTEL23, YTM 5.73%, Z-спред 309 б.п.), которые, в силу «редкости риска» компании на рынке, и так торгуются на одних уровнях Z-спредов с корпоративными выпусками «investment grade»: PHORRU18 (296 б.п.), URKARM18 (323 б.п.), GMKNRM18 (343 б.п.).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: