РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

После публикации протоков июльского заседания YTM UST10 достигла 2,89% (+7 б.п.), сегодня утром рост продолжился (2,92%). Американские фондовые площадки завершили среду в минусе: DJIA (-0,7%), S&P500 (-0,6%).

Публикация протоколов не внесла рынкам ясности относительно сроков начала сворачивания QE3, а только добавила волатильности: MOVE и VIX вернулись на 5-6-недельные максимумы. Отметим лишь, что в конце июля представители ФРС были более осторожны в отношении перспектив восстановления экономики и рынка труда, чем в конце июня. Что еще раз подчеркивает важность выходящей в ближайшее время статистики по экономике США.

Публикация данных по рынку труда (6 сентября) остается ключевой датой в преддверии заседания FOMC (17-18 сентября), на котором ожидается объявление о tapering.

Неожиданно сильное значение показателя производственной активности Flash Manufacturing PMI от HSBC (впервые с апреля т. г. превысил 50 п., что свидетельствует об улучшении состояния китайской экономики) позволило китайским фондовым площадкам оказаться в плюсе.

Сегодня в центре внимания будет статистика из еврозоны: августовское значение индекса PMI выше 50 п. может добавить оптимизма в отношении перспектив экономики еврозоны.

В условиях распродажи российские евробонды смотрелись чуть «лучше рынка». Спред EMBI+ Russia расширился на 2 б.п. по сравнению со средним значением 4 б.п. (EMBI+ спред). RUSSIA30 (YTM 4,46%) снизилась на 0,5 п.п. до 115,14%, RUSSIA42 (YTM 5,71%) – 1,21 п.п. до 98,77%. Спред RUSSIA30 к UST 10 практически не изменился - 156 б.п. (+1 б.п.). Суверенный 5Y CDS расширился на 7 б.п. до 208 б.п. – двухмесячного максимума.

Локальный рынок вчера вновь оказался под давлением, усилившимся ближе к концу дня. Ставки в длинном сегменте кривой выросли на 6-8 б.п., ОФЗ-26207 закрылись на уровне 7,96% (-0,7 п.п. в цене). В среднесрочных бумагах рост доходностей достигал 10-14 б.п., что транслировалось в снижение котировок в пределах 0,4-0,6 п.п. Короткие выпуски потеряли от 0,1 до 0,25 п.п. в цене.

Спрос на аукционе по 3-летним ОФЗ-25082 достиг только 64% от объема в 10 млрд руб., размещение прошло по верхней границе – 6,32%.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: улучшение по всем фронтам, кроме валютного рынка

Вчерашний день выдался достаточно спокойным для российского денежного рынка: поступление 1,96 трлн руб. с аукциона недельного РЕПО с Банком России во вторник несколько ослабило общий градус напряжения. Так, на аукционе РЕПО «овернайт» спрос вчера (169 млрд руб.) вновь не дотянул до предложения (180 млрд руб.), а ставки денежного рынка скорректировались вниз: -7 б.п. по междилерскому РЕПО «овернайт» (6,06% годовых) и -3/-9 б.п. для коротких рублевых процентных свопов (7,05% годовых по 6-месячному показателю).

Чистая ликвидная позиция сектора по итогам среды осталась без изменений на отметке минус 2,1 трлн руб.

Российский рубль вчера возобновил падение против доллара, уверенно пробив отметку в 33 рубля. Национальная валюта потеряла против доллара еще 17 коп. до 33,12 руб., в то время как против евро – наоборот, осталась стабильной на отметке 44,24 руб. Корзина конец дня стоила 38,13 руб. (+9 коп.).

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Повышение рейтинга Лукойла от Fitch. Нейтрально для облигаций на текущих уровнях

Новость. Вчера агентство Fitch сообщило о повышении долгосрочного рейтинга в иностранной и локальной валютах с ВВВ- до ВВВ со стабильным прогнозом.

Комментарий. Агентство отмечает высокие результаты компании в сегментах добычи и переработки, усилия по стабилизации добычи на текущих месторождениях, а также расширение присутствия на международных рынках. По оценкам Fitch, компания сохранит сильный кредитный профиль, несмотря на анонсируемую в 2013-2015 гг. инвестиционную программу в объеме 50 млрд долл. и планируемое увеличение дивидендных выплат к 2016 г. до 30% от годовой прибыли.

В целом, учитывая традиционный выдающийся кредитный профиль Лукойла по сравнению с другими крупными представителями нефтегазового сектора, повышение рейтинга выглядит ожидаемо. При этом это уже второе позитивное рейтинговое действие в этом году – в апреле Standard & Poor's практически на таких же ожиданиях по стабилизации добычи и сохранению сильных метрик повысило рейтинг компании с ВВВ- (позитивный) до ВВВ (стабильный).

В среднесрочной перспективе Fitch ожидает, что уровень долговой нагрузки в терминах «чистый скорр. долг/FFO» сохранится около 1,0х (менее 1,0х в 2008-2012 гг.), при этом негативное рейтинговое действие будет возможно только при устойчивом превышении планки в 2,5х. По итогам 1К13 леверидж (с учетом дополнительных привлечений в 2К13) оценивается нами в 0,6х и компания сохраняет существенный запас по дополнительному привлечению долга до достижения предельных уровней в объеме около 30 млрд долл.

На текущих уровнях еврооблигации Лукойла котируются достаточно высоко, чтобы получить дополнительный стимул к росту от повышения рейтинга – дисконт к кривой Газпрома оценивается в 20-30 б.п. в терминах Z-спредов.

Номос-Банк: значительный рост корпоративного кредитования в отчетности за 2К13 по МСФО

Новость. Вчера группа Номос-Банка опубликовала консолидированные финансовые результаты деятельности за 2К13 по международным стандартам.

Комментарий. Наиболее бросающийся в глаза момент отчетности группы – сокращение квартальной чистой прибыли до 1,7 млрд руб. (-62% кв/кв и - 60% г/г) – был связан во многом с убытками по портфелю ценных бумаг (1,9 млрд руб. за квартал) и с учетом стабильности других метрик (в частности, +0,1 п.п. кв/кв до 4,3% по чистой процентной марже) воспринимается нами нейтрально. По нашему мнению, в большей степени заслуживает внимания сохранение динамики корпоративного кредитного портфеля Группы на уровне существенно выше рынка: +97,5 млрд руб. с начала года, или +19% (в том числе +10% по итогам 2К13).

С одной стороны, в условиях замедления экономического роста в России данная динамика корпоративных кредитов Группы может насторожить, особенно с учетом снижения показателя «Резервы/Кредиты» по сегменту с 3,9% на начало года до 3,3% на 30 июня 2013 г. С другой стороны, ухудшение качества портфеля пока выглядит минимальным (доля NPL с начала года выросла с 2,0% до 2,2%, в том числе с 2,0% до 2,3% в корпоративном сегменте), а сам рост портфеля является достаточно хорошо сбалансированным между отдельными секторами экономики.

Согласно отчетным данным, объем операций группы Номоса со связанными сторонами после заключения сделки с ФК «Открытие» пока значимо не возрос – 43,0 млрд руб. по валовым кредитам на конец 1П13 (всего 5,9% портфеля) против 32,4 млрд руб. на начало года. Напомним, что агентство Fitch недавно понизило рейтинг Номос-Банка на 1 ступень до «ВВ-/негативный», объясняя данное действие в том числе ростом объема операций банка со связанными сторонами. Вместе с тем, насколько мы понимаем, Fitch придерживается значительно более консервативного подхода в оценке того, какие стороны являются «связанными» с банком, – так, аналитики агентства оценивали объем exposure группы на них в 166 млрд руб. на конец 2012 года, допуская плавную повышательную динамику показателя в течение 1П13. Что касается Moody's, другого агентства, присваивающего рейтинги Номосу, то его аналитики в своих пресс-релизах используют отчетные показатели объема операций банка со связанными сторонами.

В сухом остатке, показатели Номос-Банка по итогам не самого простого для банковского сектора квартала выглядят нейтрально. Вместе с тем облигации банка как инструмент с рейтингами ниже «инвестиционной категории» с высокой долей вероятности останутся под давлением в условиях нынешней непростой конъюнктуры.