Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Повышение прогноза рейтинга "Северстали" от Moody’s нейтрально для облигаций компании


[27.08.2013]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

На финансовых рынках отмечалось разнонаправленное движение: UST10 YTM потеряла еще 3 б.п. до 2,79% на фоне разочаровывающей статистики из США (снизила опасения tapering), S&P 500 упал на 0,4% на жестких заявлениях госсекретаря США по Сирии.

Надежды на ускорение роста ВВП США в 2П13 могут не оправдаться: заказы на товары длительного пользования неожиданно рухнули на 7,3% м/м (ждали снижения на 4,0%). Слабость отчета подчеркнуло снижение заказов без учета транспортной компоненты на 0,6%.

После вероятного объявления tapering на заседании FOMC 17-18 сентября главной темой для рынков, вероятно, станут госфинансы США: министр финансов страны заявил, что потолок госдолга будет достигнут уже в середине октября. Ранее межпартийная комиссия давала более широкие «рамки», вплоть до середины ноября.

Л. Саммерс, прохладно относящийся к политике QE, может быть представлен Конгрессу в качестве кандидата на пост главы ФРС уже в течение ближайших недель, заявил CNBC информированный источник. Отметим, что второй вероятный кандидат – замглавы ФРС Дж. Йеллен – сторонница ультрамягкой ДКП.

Пониженный уровень ставок UST поддержал котировки российских еврооблигаций, однако торги здесь проходили без особой активности. RUSSIA30 (YTM 4,37%) прибавила 0,13 п.п. до 115,63%, спред к UST10 остался неизменным – 158 б.п. Котировки корпоративных и банковских выпусков поднялись в пределах 0,3 п.п.

Суверенные рублевые облигации вчера продолжили плавный рост котировок. При этом активность на рынке в целом была ниже, чем в предыдущие дни, на фоне выходного дня в Лондоне. Котировки среднесрочных и длинных ОФЗ прибавили 20-70 б.п.

Вчера Минфин объявил, что планирует в среду предложить рынку 10-летний выпуск ОФЗ-26211 в объеме 12,5 млрд руб. Учитывая не самую лучшую конъюнктуру на рынке последние несколько дней, спрос на длинную дюрацию, на наш взгляд, найдется лишь при условии премии к текущим уровням: вчера бумага закрылась на отметке 7,6% YTM.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: чистая ликвидная позиция на новых минимумах

Российский денежный рынок достаточно спокойно пережил окончательные расчеты по акцизам и НДПИ вчера – в том числе благодаря тому, что Банк России вновь установил избыточные лимиты по операциям РЕПО «овернайт» (390 млрд руб., из которых спрос нашелся только на 203 млрд руб.). С другой стороны, показатель чистой ликвидной позиции сектора неизбежно просел – уже до минус 2,4 трлн руб. (-218 млрд руб. за день), что является минимальным значением показателя с времен первых месяцев кризисного 2009 года.

Ставки денежного рынка вчера демонстрировали стабильность: амплитуда их колебаний находилась в диапазоне 1-2 б.п.

Рубль немного ослаб против евро и доллара в конце вчерашней торговой сессии, причем весь день национальная валюта была стабильна, а с утра даже пыталась подрасти. По итогам дня рубль потерял 5 коп. против доллара (до 33,07 руб.), 3 коп. – против бивалютной корзины (до 38,06 руб.).

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Северсталь: неожиданное повышение прогноза рейтинга от Moody’s. Нейтрально для облигаций

Новость. Агентство Moody’s изменило прогноз по кредитным рейтингам Северстали со «стабильного» на «позитивный». Агентство отмечает сильные операционные результаты и полагает, что компания сохранит устойчивые финансовые показатели, несмотря на напряженную рыночную конъюнктуру, так как основной ее бизнес сосредоточен в России и США, где спрос на сталь довольно высок (по сравнению с Европой). Агентство также отмечает низкую себестоимость производства благодаря вертикальной интеграции бизнеса, существенный вклад добывающего подразделения в EBITDA (Moody’s особо выделяет железорудный сегмент) и солидный запас ликвидности на балансе: компания стремится сохранить коэффициент «Чистый долг/EBITDA» ниже 2x.

Повышение рейтинга может произойти, если финансовый профиль компании останется консервативным – что предполагает соотношение «долг/EBITDA» не выше 2x, сохранение рентабельности по EBITDA «в районе» 15% (mid-teens) и грамотное управление ликвидностью. Негативные рейтинговые действия возможны в случае, если соотношение «Долг/EBITDA» составит более 3x. Ранее Moody’s заявляло, что сигналом для пересмотра текущих рейтингов Северстали станет превышение планки в 2,5x.

Комментарий. Мы разделяем мнение рейтингового агентства о том, что фокус на российском и американском рынках, низкие издержки и традиционно прочный запас ликвидности добавляют плюсов кредитному профилю Северстали, однако повышение прогноза стало для нас сюрпризом, принимая во внимание отсутствие видимых признаков улучшения цен на сталь и коксующийся уголь. Так или иначе, до рейтинга инвестиционного уровня Северстали еще далеко, поскольку текущее соотношение «Долг/EBITDA» (2,9x по состоянию на 31/03/2013) существенно превышает требования Moody’s для позитивного изменения рейтинга.

Мы нейтрально смотрим на облигации Северстали. На дальнем конце кривой мы отдаем предпочтением выпускам Вымпелкома (VIP22 и VIP23), торгующимся с премией порядка 20 б.п. к CHMFRU22, так как компания менее зависима от неблагоприятных макроэкономических условий благодаря антициклической природе телекоммуникационного бизнеса.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: