РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Вчера рынки показали разнонаправленную динамику. Если основные европейские фондовые площадки выросли на 0,6-0,8% на решениях Еврогруппы ускорить предоставление помощи испанским банкам и неожиданно сильной статистике по британской экономике, то североамериканские упали на 0,6-0,1% по причине усиления опасений инвесторов на фоне выхода слабой отчетности компании технологического сектора AMD, демонстрирующей снижение спроса со стороны Китая и Европы.

- Курс евро продолжил падение (сегодня утором – 1,226 долл.), доходность UST10 (YTM1,50%) изменилась незначительно (-1 б.п.).

- Российские еврооблигации устремились к новым рекордам. Доходность RUSSIA 30 (YTM 3,66%) обновила очередной исторический минимум, котировки на закрытие составили 121,6%, RUSSIA 42 (YTM 4,95%) впервые закрепилась в районе 110,375%.

- Котировки корпоративных бумаг инвестиционного уровня приблизились к максимумам этого года. Так, например, цены выпусков GAZPRU 34 (YTM 6,20%) и GAZPRU 37 (YTM 6,10%) отделяло от майских максимумов порядка 0,2-0,6 п.п., а GAZPRU 22 (YTM 4,96%) уже побил майский рекорд, что может заставить инвесторов задуматься о фиксации прибыли. Тем не менее обратим внимание на то, что спреды российских бумаг к выпускам Petrobtras и Pemex остаются широкими – порядка 96 б.п. (GAZPRU 22 vs PETBRAS 21) – 162 б.п. (GAZPRU 22 vs PEMEX 21), по сравнению с минимумами прошлого года в районе 0 и 50 б.п. соответственно, что наряду с избыточной ликвидностью у инвесторов может подтолкнуть к дальнейшим покупкам российских бумаг.

- Возможно, спрос сместится в сектор выпусков BB- категории, которые пока далеки от недавних максимумов. Например, VIP 22 (YTM 8,15%) и EVRZ 18 (YTM 7,68%) закрылись вчера в районе 95,7%, что отделяло их от майских максимумов 2,5-4,5 фигуры.

- Внешний фон (рост фондовых индексов в Европе) и динамика валютного рынка вчера оказывали поддержку настроениям на рынке рублевого долга. Наиболее существенные объемы прошли по 9- летнему выпуску ОФЗ-26205 (+33 б.п.). 15-летний выпуск закрылся без изменений после того, как Минфин объявил диапазон доходности по бумаге, предполагающий небольшую премию по верхней границе - см. «Темы российского рынка».

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Аукцион ОФЗ: Минфин предложил премию по длинной бумаге

Сегодня Минфин проведет размещение двух выпусков госбумаг в соответствии с первоначально объявленным планом на 3-й квартал: 20 млрд руб. пятилетней бумаги ОФЗ-25080 и 15 млрд руб. самого длинного 15-летнего выпуска ОФЗ-26207.

Ориентир доходности по 5-летнему выпуску составляет 7,83–7,88%, что не предполагает какой-либо премии к рынку: на момент объявления бумага торговалась на уровне 7,85% / 7,88%.

В то же время по 15-летнему выпуску Минфин проявил большую щедрость: прогнозный ориентир (8,55–8,65%) предполагал 5 б.п. премии по верхней границе по сравнению с доходностью последних сделок по бумаге (8,6% до объявления). К закрытию доходность 15-летнего выпуска подтянулась ближе к верхней границе, закрывшись на отметке 8,63%.

На наш взгляд, предложенная премия по длинной бумаге выглядит вполне оправданно, учитывая не самую позитивную внешнюю конъюнктуру: вчерашний оптимизм на глобальных рынках на хороших новостях из Европы сегодня может развеяться, учитывая негативную динамику американских индексов. Отметим, что поддержку размещению должно оказать реинвестирование средств, полученных от погашения выпуска ОФЗ-26199 (общий объем – 44 млрд руб.).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: спрос на деньги растет

- Чистая ликвидная позиция увеличилась на 11,9 млрд руб.

Совокупные остатки на корсчетах и депозитах банков в ЦБ на начало 11 июля достигли 768,0 млрд руб., что на 7,4 млрд руб. больше, чем сутки назад. Сумма обязательств банковского сектора перед Росказной и Банком России снизилась незначительно (на 4,5 млрд руб.) и теперь составляет 1,83 трлн руб. Чистая ликвидная позиция поднялась до отметки минус 1,06 трлн руб. (+11,9 млрд руб.).

- Операции рефинансирования ЦБ: повышенная активность участников аукционов РЕПО

Вчера на аукционах прямого РЕПО Банк России в совокупности предложил 1,37 трлн руб., из которых 1,04 трлн руб. пришлось на лимит по недельному РЕПО. В секции 1-дневного РЕПО был отмечен повышенный спрос со стороны банков – 436,9 млрд руб., при этом объем заключенных сделок составил почти 329,97 млрд руб., средневзвешенная ставка поднялась до 5,35% (+2 б.п. относительно предыдущего дня). На торгах 7-дневного РЕПО спрос превышал предложение всего на 4,6 млрд руб., однако, учитывая размер лимита, такой высокой активности со стороны банков давно не наблюдалось. Сумма заключенных сделок составила чуть более 1,0 трлн руб. (возврат с прошлой недели – 664,6 млрд руб.), средневзвешенная ставка – 5,27%.

На аукционе Федерального казначейства активность была значительно ниже. Из 50,0 млрд руб., предложенных ведомством, банки подали заявок только на 17,7 млрд руб. Средневзвешенная ставка соответствовала минимальной – 6,50%. Срок предоставления временно свободных бюджетных средств – 28 дней.

- Ставки междилерского РЕПО выросли на 27 б.п.

Ставки 1-дневного междилерского РЕПО под залог облигаций существенно выросли – на 27 б.п. до 6,05%. Увеличился также оборот торгов (на 5 млрд руб. – относительно понедельника), вчера он составил 99,2 млрд руб. Основной причиной столь стремительной динамики стало общее оживление на финансовых рынках, которое способствовало повышению спроса на деньги.

- Валютный рынок: рубль отыграл часть потерь, понесенных в понедельник

Во вторник российский рубль отыграл часть потерь. Этому способствовало общее улучшение внешнего фона, связанное с решением о предоставлении первого транша помощи испанским банкам и продление сроков сокращения бюджетного дефицита страны. Кроме того, неожиданный позитив на рынок привнесла статистика промышленного производства в Великобритании.

Бивалютная корзина закрывалась на отметке 36,25 руб., что на 0,14 руб. меньше, чем днем ранее. Средневзвешенный курс доллара потерял 0,47% и опустился до 32,85 руб./долл., курс последней сделки составил 32,90 руб./долл. (-0,09 руб. относительно предыдущего дня). Европейская валюта в среднем стала дешевле на 0,41% (40,41 руб./евро), закрывались торги на уровне 40,35 руб./евро (-0,20 руб.).

Среда будет богата событиями, которые могут существенно повлиять на валютный рынок. В частности, сегодня публикуется статистика по инфляции в Германии, а также торговый баланс США и отчет министерства энергетики США.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

S&P изменило прогноз рейтинга НЛМК на «негативный»

Новость: Вчера агентство S&P подтвердило кредитный рейтинг НЛМК на уровне «BBB-», изменив при этом его прогноз на негативный (что предполагает возможность понижения в ближайшие 12-18 месяцев). Действия агентства отражают риски ухудшения бизнес-профиля компании до уровня, не соответствующего текущему значению рейтинга, если НЛМК не удастся добиться восстановления рентабельности бизнеса, особенно по своим европейским активам.

Кроме того, озабоченность агентства вызывают кредитные метрики НЛМК – в частности, отношение «Funds from operations» (чистый операционный денежный поток, не учитывающий изменение оборотного капитала) к долгу, которое остается ниже 50% (37% по состоянию на 1К12) – уровня, соответствующего «умеренному» финансовому риску. По прогнозам S&P, по итогам 2012 г. это соотношение составит 40%, и если оно останется ниже 50% и в 2013 г., рейтинг может быть понижен на одну ступень.

Ликвидность НЛМК, по мнению S&P, остается адекватной – довольно большой объем погашений в ближайшие 12 месяцев (1,6 млрд долл.) может быть рефинансирован за счет собственного денежного потока, денежных средств (0,7 млрд долл. на 31.03.12) и доступных кредитных линий (1,1 млрд млрд долл.).

Агентство также привело в пресс-релизе свой взгляд на некоторые финансовые показатели – в частности, S&P ожидает, что EBITDA компании в 2012 г. будет близка к прошлогодним уровням (2,3 млрд долл.) и составит 2,0-2,2 млрд долл. на фоне роста производства, что позволит нивелировать снижение рентабельности. В 2013 г. Показатель ожидается на уровне 2,3–2,5 млрд долл.

Комментарий: В целом мы разделяем опасения агентства по поводу рентабельности НЛМК: после консолидации зарубежных активов в прошлом году, норма прибыли EBITDA заметно ухудшилась, упав до исторического минимума в 4К11 – 12% (среднеквартальный уровень в 2010 г. – 27%). В 1К12 норма прибыли немного восстановилась – до 14%, за счет прогресса в самых слабых сегментах бизнеса (зарубежный бизнес, сортовой прокат), и менеджмент ожидает дальнейшего роста во втором квартале – до 17-19%.

На наш взгляд, потеря НЛМК инвестиционного рейтинга остается довольно отдаленным риском. При этом мы обращаем внимание на тот факт, что кредитные метрики НЛМК сейчас выглядят несколько слабее, чем у Северстали (Чистый долг/EBITDA 1,1x в 1К12, против 1,7х у НЛМК, рентабельность EBITDA – 15% против 14% у НЛМК), имеющей рейтинг на одну ступень ниже. Мы не исключаем, что если конъюнктура на рынке стали улучшится, рейтинговые агентства могут задуматься о повышении рейтингов Северстали до инвестиционного уровня.

Новость нейтральна для рублевых выпусков облигаций НЛМК, не отличающихся особой ликвидностью.