Rambler's Top100
 

Газпромбанк: По всей видимости, в рублевых облигациях сегодня будет преобладать пессимизм


[11.04.2012]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Вчера после продолжительных выходных рынки продолжили падать под давлением растущего числа негативных факторов по обеим сторонам Атлантики. Основные североамериканские фондовые индексы потеряли еще порядка 1,7%.

- Доходность UST10 (YTM 2,00%) в течение дня пробивала 2,0%. Похоже, «десятка» вновь вернулась в коридор, где находилась с октября 2011 г. по март т.г. (1,8-2,1%), при высоком спросе на безопасные активы в свете угрозы безконтрольного дефолта Греции. Возможно, на этот раз инвесторы «перестраховались». Индекс VIX пока находится на месячных максимумах (20,4 п.).

- С новой силой встала тема долговых проблем Европы, на этот раз – Испании и Италии. Доходности их 10-летних бумаг выросли соответственно до 5,66 % (+23 б.п.) и 5,94% (+22 б.п.). Премьер- министр Испании вчера пытался убедить региональные власти принять участие в сокращении дефицита бюджета. Завтра Италии предстоит непростое испытание – размещение четырех выпусков облигаций.

- Российский рынок еврооблигаций смотрелся «хуже рынка». Спред EMBI+ Russia расширился на 10 б.п. до 266 б.п. (EMBI+ спред расширился на 7 б.п.). «Тридцатка» подешевела примерно на 0,25 п.п. до уровня 119,1%. Спред к UST10 расширился до 215 б.п. (+10 б.п.), 5Y CDS-спред – до 205 б.п. (+11 б.п.). Котировки наиболее длинных корпоративных выпусков потеряли в пределах 0,5 п.п.

- Российский валютный и долговой рынки вчера отыгрывали очередное ухудшение аппетита к риску на мировых площадках, а также негативную динамику цен на нефть. Курс корзины достиг максимумов в последние часы торгов – 33,88 руб. (+14 коп.), закрывшись на отметке 33,86 руб.

- В госбумагах котировки на дальнем отрезке кривой (6-летняя бумага 26204, 9-летняя 26205) просели на 40–50 б.п., причем снижение цен сопровождалось ростом объемов торгов.

- Сегодня с утра ослабление рубля на валютном рынке продолжается – с открытия корзина выросла на 9 коп. к последним котировкам вторника. По всей видимости, в рублевых бумагах также будет преобладать пессимизм, что может сказаться и на результатах сегодняшнего аукциона по размещению ОФЗ-26205 (см. «Темы российского рынка»).

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Размещение ОФЗ – опять «в заложниках» внешней конъюнктуры?

Сегодня Минфин проведет размещение 9-летней бумаги 26205, объем предложения составляет около 36 млрд руб. Вчера Ведомство объявило ориентир доходности по выпуску в диапазоне 7,9-8,0%, что предполагало небольшую премию по верхней границе к уровням вторичного рынка: до объявления сделки по бумаге проходили с доходностью 7,96% (цена 98,7% номинала). В то же время в течение дня доходность выросла до уровней, соответствующих верхней планке ориентира Минфина (8,01% на закрытие).

Учитывая довольно негативный внешний фон, который, вероятно, скажется на динамике курса рубля на сегодняшних торгах, мы полагаем, что найти спрос на весь объем без дополнительной премии к текущим уровням вторичного рынка (т.е. выше верхней границы объявленного диапазона) будет проблематично.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

НОВАТЭК нарастил добычу газа в 1К12 на 9% г/г, добычу жидких углеводородов – на 6% г/г

Новость: НОВАТЭК сообщил, что в 1 квартале 2012 года, по предварительным данным, добыча газа выросла на 9% г/г, до 14,7 млрд кубометров, добыча жидких углеводородов – на 6% г/г, до 1,08 млн т. Комментарий: Данные компании в целом совпадают с предварительной статистикой ЦДУ ТЭК. НОВАТЭК продолжает наращивать добычу газа, установив в отчетном периоде очередной исторический рекорд по квартальной добыче газа. Добыча жидких углеводородов также выросла в квартальном сопоставлении на 2%, после неплохого квартального роста в 4К11.

Компания также сообщила, что по состоянию на 31 декабря 2011 года 732 млн кубометров природного газа и 228 тыс. тонн стабильного газового конденсата было отражено в составе запасов. Мы отмечаем, что с 31 декабря 2011 года запасы газа практически обнулились, уменьшившись на 730 млн кубометров, а запасы конденсата увеличились на 124 тыс. тонн. Компания практически полностью реализовала запасы газа в отопительный сезон. По нашим расчетам, такое разнонаправленное изменение запасов не окажет значительного влияния на выручку компании. Таким образом, мы ожидаем отличных результатов компании по МСФО за 1К12, которые, как планируется, выйдут в середине мая.

Синергия: нейтральные результаты за 2011 г. по МСФО

Новость: Вчера группа компаний «Синергия» представила консолидированные финансовые результаты деятельности за 2011 г. по международным стандартам.

Комментарий: Отчетность Синергии оценивается нами нейтрально.

Из положительных моментов стоит обратить внимание на рост масштабов деятельности компании – выручка прибавила 19,3% г/г – при увеличении ее доли рынка с 10% до 15% (оценки Синергии). Произошедшее одновременно снижение рентабельности компании по EBITDA с 15,9% до 13,9% (наши подсчеты) – в том числе из-за опережающего выручку роста рекламных расходов – не выглядит критичным. Долговая нагрузка на Синергию осталась невысокой – 1,4х для соотношения «Чистый долг/EBITDA» (1,2х годом ранее) – и в рамках внутреннего ограничения компании, составляющего 1,5х. Остаток неиспользованных компанией кредитных линий составлял на конец 2011 г. 3,8 млрд руб. (совокупный долг на аналогичную дату – 5,6 млрд руб.).

Из негативных моментов следует обратить внимание на сохранение величины чистого операционного денежного потока в отрицательной зоне (прежде всего, из-за характерного для компании высокого объема инвестиций в оборотный капитал). По сути, данный отток средств от операционной деятельности и капитальные вложения были покрыты за счет имевшегося на конец 2010 г. остатка денежных средств и эквивалентов, а также допэмиссии акций в течение 2011 г. Стоит также заметить, что период оборачиваемости наличности компании (cash conversion cycle) в последние годы рос, достигнув, по нашим подсчетам, 154 дней в 2011 г. (против 141 дня в 2010 г., 121 дня в 2009 г. или 101 дня в 2008 г.).

Отдельное внимание обратим на то, что, согласно отчетности, краткосрочный долг Синергии на конец 2011 г. равнялся 1,2 млрд руб. и почти полностью (84%) состоял из обеспеченных банковских кредитов. Таким образом, как мы понимаем, в данную величину не включены биржевые облигации Синергия БО-1 объемом 3,0 млрд руб., которые проходят через оферту в октябре т.г. Мы затрудняемся с интерпретацией данного факта.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: