Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Платой за низкую инфляцию стал рост безработицы, но оснований для смягчения монетарной политики еще не достаточно


[20.12.2012]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Спрос на риск на финансовых рынках существенно ослаб: S&P 500 по итогам среды ушел в минус на 0,7%, индекс VIX вырос до 17,4 п. (+1,8 п.), а доходность UST10 приостановила рост и откатилась на 2 б.п. – до 1,80%.

В переговорах по fiscal cliff наметилась пауза: Белый дом отметил контрпродуктивность намеченного на сегодня голосования в Палате представителей по «однопартийному», республиканскому плану сокращения дефицита бюджета и заявил о намерении Б. Обамы ветировать данный законопроект. Однако у рынка все еще сохраняются надежды на достижение своевременной договоренности.

Рынок жилья США продолжит восстановление в 2013 г.: количество разрешений на строительство (прекурсор числа новостроек) выросло в ноябре на 3,6% – до максимумов с июля 2008 г. Число новостроек снизилось на 3%, однако среднее значение за сентябрь-ноябрь является максимальным с августа 2008 г.

Экономика Германии подает признаки улучшения. Индекс экономического доверия IFO в Германии вырос в декабре второй месяц подряд – до 102,4 п. (прогноз Bloomberg: 102 п.). Доходности 10-летних Bunds отреагировали ростом на 2 б.п. до 1,43%.

Российские евробонды завершили торги небольшим ростом котировок. RUSSIA 30 (YTM 2,62%) прибавила 0,1 п.п. до 127,87%, спред к UST10 обновил исторический минимум, снизившись до 82 б.п. (-1 б.п.). Вне суверенного сегмента рост котировок в долгосрочных выпусках составил 0,2-0,8 п.п., а максимальный был отмечен на дальнем конце кривой Вымпелкома: +1,5-1,7 п.п.

Вчерашний аукцион Минфина по размещению новой 7-летней бумаги (26210) показал умеренный спрос: при общем объеме заявок 40 млрд руб. было размещено 21,4 млрд руб. (из 30 млрд руб.) почти по верхней границе диапазона доходности – 6,61%. Аукцион по 15-летней бумаге прошел менее успешно: Минфину удалось продать всего 6,5 млрд руб. – меньше половины от предложенного объема (16,5 млрд руб.), также по верхней границе (7,03%).

На вторичном рынке продолжились продажи в длинных ОФЗ, что, как мы полагаем, отражает желание участников рынка зафиксировать прибыль накануне праздников. 9- и 15-летние выпуски «просели» еще на 30-35 б.п. по цене.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Платой за низкую инфляцию стал рост безработицы, но оснований для смягчения монетарной политики еще не достаточно

Новость. По информации Росстата, инфляция с 11 по 17 декабря составила 0,1% – седьмую неделю подряд. С начала года цены прибавили 6,3%, на аналогичную дату в 2011 г. прирост цен составлял 6,0%. Безработица при этом возросла до 5,4% от экономически активного населения (против 5,3% в октябре).

Оборот розничной торговли в ноябре вырос на 4,4% г/г (за 11М12 – на 6,0%). Инвестиции в основной капитал за прошлый месяц увеличились на 1,2% г/г (за 11М12 – на 8,4% г/г).

Комментарий. Опубликованная статистика по реальному сектору экономики России характеризуется как продолжение «инвестиционной паузы» и рост за счет потребления. Устойчивые темпы инфляции на уровне 0,1% в неделю (соответственно, наиболее вероятная цифра за 2012 г. – 6,5% г/г) достигнуты за счет «охлаждения» производственной и инвестиционной активности и, как следствие, повышения безработицы на 0,1 п.п. до 5,4% от ЭАН (минимум был в августе-сентябре – 5,2%).

Рост оборота розничной торговли происходит на фоне увеличения реальных располагаемых доходов населения (в ноябре – 6,7% г/г, за 11М12 – 4,0%, за весь 2011 г. – 0,4%). При этом значительную поддержку зарплатам и доходам населения оказал скачок госрасходов в начале 2012 г. Увеличение оборота розничной торговли происходит за счет опережающего роста продаж непродовольственных товаров. В ноябре они прибавили 7,3% г/г (против 7,1% г/г в октябре).

На наш взгляд, обозначенные тенденции реального сектора экономики пока еще не создают угроз для экономического роста, что предполагает целесообразность сохранения текущего режима денежно-кредитной политики в ближайшие 2-3 месяца.

Денежный рынок: очередной этап налогового периода

Чистая ликвидная позиция сократилась на 54,8 млрд руб.

Остатки на корсчетах и депозитах по состоянию на утро 20 декабря упали на 161,5 млрд руб. (после роста накануне на 131,7 млрд руб.). Совокупная задолженность банков перед ЦБ и Федеральным казначейством уменьшилась на 106,7 млрд руб. до 3,24 трлн руб. Как следствие, чистая ликвидная позиция опустилась на 54,8 млрд руб. до минус 2,34 трлн руб.

Операции рефинансирования: предложение ЦБ было избыточным

Банк России продолжил наращивать предложение на аукционах РЕПО «овернайт» в связи с наступлением сегодня очередного этапа налогового периода (уплата 1/3 НДС – около 250,0 млрд руб.).

Вчера было предложено 750,0 млрд руб. (+50,0 млрд руб.). Спрос со стороны банков был почти на 28,0% ниже. В течение первой сессии было заключено сделок на 265,4 млрд руб. по средневзвешенной ставке 5,56%, по итогам второго раунда торгов банки заняли еще 277,6 млрд руб. под 5,51%.

Федеральное казначейство сегодня предложит банкам 40,0 млрд руб. для размещения на депозиты на 21 день. Минимальная ставка – 6,50%. Завтра банки должны будут вернуть Росказне почти 151,0 млрд руб.

Однодневные ставки денежного рынка держатся вблизи верхней границы процентного коридора ЦБ

Продолжающийся налоговый период держит ставки межбанковского кредитного рынка на высоком уровне: 3-месячный MosPrime на 19 декабря вырос на 2 б.п. до 7,47%. RUONIA во вторник подскочила до 6,47% (+19 б.п. к уровню понедельника). Мы полагаем, что сегодня RUONIA может вплотную приблизиться к верхней границе процентного коридора ЦБ (6,50%).

Однодневное междилерское РЕПО держится на отметке 6,35%. Оборот торгов составил 90,4 млрд руб., что на 1,4 млрд руб. меньше, чем днем ранее.

Валютный рынок: доллар потерял 0,14 руб., корзина мало изменилась

Вчера рубль продолжил свое укрепление, поддерживаемое как растущими ценами на нефть, так и продажами валюты накануне очередного этапа налогового периода.

Доллар США потерял 0,14 руб. и закрылся на 30,72 руб. При этом оборот торгов по паре USD/RUB составил 6,0 млрд долл., что на 1,0 млрд долл. больше, чем днем ранее. Европейская валюта двигалась в противоположном направлении – ее рост составил 0,13 руб. до 40,81 руб. В итоге бивалютная корзина мало изменилась к закрытию торгов – 35,26 руб. (-0,02 руб.).

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

ММК продает транспортную компанию за 112 млн долл. – нейтрально

Новость. ММК достиг договоренности о продаже 50% пакета в компании «ММК-Транс» за наличные средства. Сумма от продажи, приходящаяся на долю ММК, составляет 112 млн долл. По итогам 9М12 EBITDA ММК-Транс составила 55,5 млн долл.

Комментарий. Информация о предпродажной подготовке ММК-Транс появлялась ранее, при этом небольшой объем вырученных средств практически не повлияет на кредитные метрики компании («Чистый долг / 12М EBITDA» за 9М12 – 2,9х). При этом средства от продажи активов компания сможет направить на погашение довольно существенного короткого долга – порядка 1,7 млрд долл. по состоянию на 30/09/12.

МРСК Центра утвердила бизнес-план и инвестпрограмму на 2012-2013 гг. – нейтрально

Новость. Совет директоров МРСК Центра подвел предварительные итоги за 2012 год и утвердил бизнес-план и инвестпрограмму на 2013-2017 гг. Так, в 2013 г. компания ожидает роста показателей полезного отпуска на 0,2% г/г, выручки и EBITDA – на 11,1% и 39,7% соответственно благодаря повышению тарифов и сдерживанию подконтрольных затрат на уровне ниже инфляции. Ожидается также небольшое снижение потерь электроэнергии.

Капиталовложения на следующий год запланированы на уровне 14,7 млрд руб. по сравнению с 16,1 млрд руб. в 2012 году.

Комментарий. МРСК Центра планирует в следующем году несколько увеличить объем долга для целей финансирования инвестиционной программы (+12% до 30,5 млрд руб.). Однако долговая нагрузка в терминах Долг/EBITDA даже сократится с 2,2x (оценка на конец года) до 1,7х. В следующем году компания не исключает выход на первичный рынок с целью снижения расходов по обслуживанию долга.

Мы не ожидаем реакции в котировках рублевого выпуска МРСК Центр БО-1, который торгуется с YTM 8,96% (номинальный спред к кривой в 250 б.п.), что представляется справедливым уровнем.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: