Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: –ост экономики –‘ может ускоритьс€ во 2 квартале 2013 года


[20.12.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

Ѕанк японии продолжает см€гчение монетарной политики. ѕовышение кредитного рейтинга √реции от S&P после выделени€ стране очередного транша помощи и улучшени€ бюджетных показателей укрепило оптимизм в отношении еврозоны. –ешение Ѕанка японии о расширении программы выкупа активов на 12 триллионов иен (142 млрд долл.) также положительно сказалось на настроени€х. —егодн€ основными новост€ми станут индекс цен производителей в √ермании, уточненные данные по ¬¬ѕ —Ўј за 3 кв. 2012 г., а также американска€ статистика по за€вкам на пособи€ по безработице. ≈сли политические событи€ не измен€т тенденцию, рынок, уйдет на рождественские каникулы, завершив 2012 г. на весьма оптимистической ноте.

ƒлинные выпуски VimpelCom вчера были лучшими. ƒостигнув накануне исторического минимума, спред суверенного выпуска Russia’30 (YTM 2,62%) к 10 UST (YTM 1,8%) практически не изменилс€, составив 82 б.п.: доходность 10 UST снизилась на несколько базисных пунктов, а цена российского бенчмарка подн€лась на скромные 10 б.п. до 127,9% от номинала. ¬ суверенных бумагах вновь был зафиксирован умеренный рост цен, в пределах 20–30 б.п., основна€ же активность сосредоточилось в корпоративном секторе, где спреды существенно шире. ¬ первом эшелоне вновь хорошо смотрелись длинные GAZPRU’34 (YTM 5,2%) и GAZPRU’37 (YTM 5,1%), подорожавшие на 1 п.п. и 1,2 п.п. соответственно. ≈врооблигации Ћ” ќ…Ћа прибавили в цене в среднем по 40 б.п. Ѕанковские выпуски VEBBNK’22 (YTM 4%), VEBBNK’20 (YTM 3,6%), VTB’18 (YTM 4,4%) и BKMOSC’15 (YTM 3,8%) стали дороже в среднем на 70 б.п. ¬о втором эшелоне, да и на рынке в целом, бесспорными лидерами стали бонды VimpelCom: котировки VIP’21 (YTM 5,5%) и VIP’22 (YTM 5,6%) взлетели примерно на 1,5 п.п., а VIP’17 (YTM 4,4%) и VIP’18 (YTM 4,8%) – на 90 б.п. ¬ыпуски металлургического сегмента выросли в стоимости на 20–30 б.п., а цена EVRAZ’17 (YTM 6%) подн€лась на 60 б.п. —егодн€ сесси€ должна начатьс€ снижением, учитыва€ негативный внешний фон: рынки јзии и фьючерсы на американские фондовые индексы торгуютс€ в красной зоне.

¬нутренний рынок

»спортившеес€ настроение рынка сказалось на втором аукционе. “оргова€ сесси€ на российском рынке началась преимущественно с роста цен, что позволило финансовому ведомству вполне удачно провести первый аукцион по семилетнему выпуску ќ‘« 26210. ќбъем предложени€ составил 30 млрд руб., при этом спрос равн€лс€ 21,4 млрд руб., или 71% от предложени€. ¬ результате ведомство удовлетворило весь объем за€вок, доходность по средневзвешенной цене составила 6,61%, а по цене отсечени€ – 6,62%. —ледовательно, аукцион прошел по верхней границе ориентира (6,57–6,62%). Ќесмотр€ на укрепл€вшийс€ рубль, после аукциона настроени€ на рынке испортились, что негативно отразилось на втором аукционе, который состо€лс€ несколько позже. —прос на п€тнадцатилетний выпуск ќ‘« 26207 (YTM 7%) составил всего 6,56 млрд руб. при объеме предложени€ 16,5 млрд руб. —редневзвешенна€ доходность и доходность по цене отсечени€ составили 7,03%, что эквивалентно верхней границе ориентира 6,98–7,03% и соответствует уровню вторичного рынка. “аким образом, вчера ажиотажа среди инвесторов на аукционах не наблюдалось, и совокупный спрос составил почти 28 млрд руб. – практически в дес€ть раз меньше, чем на аукционе недельной давности. ѕо итогам дн€ наиболее ликвидные выпуски, такие как дес€тилетние ќ‘« 26209 (YTM 6,8%), п€тнадцатилетние ќ‘« 26207 (YTM 7%) и дев€тилетние ќ‘« 26205 (YTM 6,7%), подешевели на 20 б.п., а семилетние ќ‘« 26208 (YTM 6,5%) и п€тилетние ќ‘« 26206 (YTM 6,5%) потер€ли по 10 б.п. ќчень активно торговалс€ трехлетний выпуск ќ‘« 25079 (YTM 6,3%), который вырос в цене на 10 б.п.

¬осточный экспресс банк установил ставку первого купона 12%. ¬чера ¬осточный экспресс банк (-/¬1/-) завершил сбор за€вок на выпуск Ѕќ-01 объемом 3 млрд руб., установив ставку первого купона в размере 12%, что эквивалентно доходности к оферте через два года в размере 12,36% и премии к кривой ќ‘« около 600 б.п. ќриентир по ставке купона находилс€ в диапазоне 12–12,5%, таким образом, размещение прошло по нижней границе ориентира. ¬ыпуск Ѕќ-01 размещен с премией ко вторичному рынку эмитента, равной почти 120 б.п., и мы рекомендуем его к покупке. Ѕолее того, новый выпуск ¬осточного экспресса предлагает самую высокую доходность среди банковских эмитентов с тем же кредитным рейтингом, что €вл€етс€ еще одним фактором, свидетельствующем в пользу его приобретени€.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј

ќжидаем роста экономики на 3,5% в 2012 г. и на 3,1% в 2013 г.

ƒинамика капинвестиций хуже, чем ожидалось... ¬чера –осстат опубликовал ключевые экономические индикаторы за но€брь, которые оставили неоднозначное впечатление. ѕосле неожиданного резкого увеличени€ в окт€бре (на 14,4%) инвестиции в основной капитал сократились на 0,3% мес€ц к мес€цу, в результате чего их рост год к году замедлилс€ до 1,2% с 4,9% в окт€бре. “акой результат стал неожиданностью как дл€ нас, так и дл€ рынка.

…но в целом картина смешанна€. ќбща€ ситуаци€ сложилась противоречива€, поскольку некоторые показатели замедлили рост, тогда как другие, наоборот, ускорили. ѕомимо негативной динамики капинвестиций произошло снижение темпов роста строительства до 0,3% год к году с 5,1% в окт€бре.  ак уже сообщалось ранее, промпроизводство несколько ускорило темпы роста – до 1,9% относительно уровн€ годичной давности с 1,8% в окт€бре. √рузооборот несколько прибавил темпы – до +0,4% год к году с нулевой отметки мес€цем ранее. ѕроизводство в сельском хоз€йстве за но€брь сократилось на 7,4% год к году после падени€ на 13,3% в окт€бре. Ќесмотр€ на незначительное повышение уровн€ безработицы – до 5,4% с 5,3% в окт€бре, что, по нашему мнению, объ€сн€етс€ общим замедлением экономического роста во 2 п/г 2012 г., потребительский спрос осталс€ высоким: реальные располагаемые доходы ускорили рост до 6,7% год к году с 3,5% год к году мес€цем ранее (реальные зарплаты подн€лись на 7,3% год к году против 7,1% в окт€бре). ¬ результате рознична€ торговл€ увеличила темпы роста до 4,4% год к году с окт€брьских 3,8%.

–ост экономики может ускоритьс€ во 2 кв. 2013 г. Ќа российской экономике негативно сказываетс€ слабость экономики ≈вропы и бегство капитала: по данным ÷Ѕ –‘, за 11 мес. 2012 г. из страны было выведено 59 млрд долл. ћы ожидаем, что в декабре отток усилитс€ под вли€нием сезонных факторов и крупных платежей в счет погашени€ внешнего долга и по итогам года достигнет 75–80 млрд долл. Ёкономика, по нашим расчетам, в 4 кв. 2012 г. вырастет лишь на 2,5% – основные экономические индикаторы за но€брь в целом соответствуют нашим ожидани€м. „то касаетс€ 2013 г., то мы прогнозируем фактическую стагнацию цен на нефть и некоторое снижение оттока капитала (50–60 млрд долл. по итогам года). —окращение объема оттоков нар€ду с постепенным восстановлением экономики ≈вропы помогут придать некоторое ускорение российской экономике во 2 кв. 2013 г., и по итогам следующего года ее рост, по нашей оценке, составит 3,1%.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

Globaltrans (-/¬1/-): ƒолгова€ нагрузка останетс€ умеренной; раскрыты детали покупки ћћ -“ранса

—тоимость сделки составит 225 млн долл., ее закрытие планируетс€ в €нваре 2013 г. ¬чера компани€ официально сообщила, что покупает 100% ќќќ «ћћ -“ранс», кэптивного оператора ж/д перевозок √руппы ћћ , за 225 млн долл. денежными средствами, не учитыва€ чистый долг и оборотный капитал ћћ -“ранса в размере около 110 млн долл. ¬ рамках сделки Globaltrans получит п€тилетний контракт с ћћ , по которому будет обеспечивать транспортировку как минимум 70% железнодорожных грузов ћћ . ћћ -“ранс принадлежит ћћ  (50% акций), менеджменту Globaltrans (37,5%) и менеджменту ћћ -“ранса (12,5%). —делка одобрена незаинтересованными членами совета директоров Globaltrans и будет финансироватьс€ как за счет собственных денежных ресурсов компании, так и кредитных средств. «акрыть ее планируетс€ до конца €нвар€ 2013 г. при условии получени€ одобрений регулирующих органов.

 рупный игрок, специализирующийс€ на транспортировке металлургической продукции и угл€. ћћ -“ранс специализируетс€ на перевозке грузов √руппы ћћ , в основном это металлургическа€ продукци€ и уголь. ѕо итогам 9 мес€цев 2012 г. парк подвижного состава ћћ -“ранса насчитывал 3 558 вагонов (пор€дка 6% парка Globaltrans). EBITDA ћћ -“ранса за тот же период составила 55,5 млн долл. (в годовом выражении это приблизительно 11% нашего прогноза EBITDA Globaltrans на 2012 г.), а скорректированна€ рентабельность по EBITDA была на уровне 23% (против почти 48% у Globaltrans). √рузооборот ћћ -“ранса на ж/д транспорте по итогам 9 мес. 2012 г. достигал 23,2 млрд ткм, что соответствует 26% совокупного грузооборота Globaltrans в указанный период. ¬ насто€щее врем€ значительна€ часть перевозок осуществл€етс€ ћћ -“рансом через сторонних ж/д операторов. —редний возраст подвижного состава компании составл€ет дес€ть лет против семи у Globaltrans. ¬ числе прочих активов ћћ -“ранса значатс€ дес€ть электрических локомотивов и ремонтное депо.

ƒолгова€ нагрузка останетс€ умеренной. »сход€ из условий сделки в результате ее совершени€ чистый долг Globaltrans увеличитс€ на 325 млн долл. ѕосле проведени€ SPO в июле этого года, в рамках которого компани€ привлекла пор€дка 400 млн долл., ее чистый долг на 31 июл€ составил 991,5 млн долл. (соответствовало 1,7 „истый долг/EBITDA по проформа данным на конец 1 п/г). — учетом операционного денежного потока компании во 2 п/г чистый долг после покупки ћћ -“ранса, по прогнозу менеджмента, увеличитс€ до 1,252 млрд долл. ѕринима€ во внимание EBITDA ћћ -“ранса, отношение „истый долг/EBITDA на конец 2012 г., согласно проформа данным, должен остатьс€ на уровне 1,7 против 2,4 на конец 1 п/г.

ќблигации сохран€ют привлекательность. ѕо нашему мнению, сделка положительно отразитс€ на финансовых метриках компании в долгосрочной перспективе, поскольку Globaltrans уже обладает опытом успешной интеграции приобретенных транспортных компаний, кроме того, позиции ћћ -“ранса создают Globaltrans потенциал дл€ снижени€ коэффициента порожнего пробега. „то касаетс€ наход€щихс€ в обращении облигаций, мы по-прежнему считаем выпуски Ќѕ  Ѕќ-1/2 (YTM 9,8% с дюрацией 1,8 года), а также амортизационный Ќѕ -1 (YTM 9,4% с дюрацией 1,2 года) привлекательными, так как они предлагают довольно широкие спреды к ќ‘« в размере 350 б.п. и 315 б.п. соответственно.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: