РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Вчера финансовые рынки находились под негативным влиянием новостей из Европы и необнадеживающих заявлений главы ФРС. Лишь за час до завершения торгов американским индексам удалось выйти в плюс (1,4-3,0%) после того, как представители ЕС заявили, что ищут пути скоординированной рекапитализации банков региона.

- Глава ФРС Б. Бернанке, выступая с докладом перед Экономическим комитетом Конгресса, указал на существенно возросшие риски рецессии и отметил, что его ведомство готово стимулировать экономический рост, несмотря на повышение показателей инфляции. Тем не менее Бернанке подчеркнул, что планов по немедленному расширению программы количественного смягчения у ФРС нет, хотя регулятор не исключает такой возможности в будущем.

- Министры финансов стран ЕС по итогам двухдневного саммита так и не договорились относительно дальнейшей судьбы Греции. Окончательное решение о выделении стране очередного транша в размере 8 млрд евро было отложено во второй раз – вероятно, к этому вопросу регуляторы вернутся в рамках саммита 17-18 октября. Бедствующей республике должно хватить средств для обслуживания долга вплоть до середины ноября.

- Вчера доходность UST10 вела себя достаточно волатильно (1,72-1,84%), завершив день в районе 1,82%. Российские еврооблигации смотрелись «хуже рынка». EMBI+ Russia спред расширился на 21 б.п. до 410 б.п., тогда как EMBI+ – всего на 6 б.п. до 443 б.п.

- В секторе российских евробондов была паника. Котировки RUSSIA 30 (YTM 5,44%) опускались до минимальных значений с мая 2009 г. – 110,125%, к закрытию удалось отыграть часть падения и завершить день в районе 111,375%, российский 5-летний CDS-спред расширился на 20 б.п. до 338 б.п. Сделки с выпуском VIP22 проходили в районе 75-й фигуры, потери составили около 4-5 фигур по сравнению с предыдущим днем.

- Рублевый долговой рынок вчера также стал жертвой панических настроений инвесторов. Продажи шли по всему фронту – более чем на 1 п.п. просели в цене длинные ОФЗ (выпуски 26203/26204/26205), потери отдельных корпоративных бумаг измерялись несколькими процентными пунктами. Все это мало удивительно с учетом продолжившегося удешевления рубля (до отметки в 37,58 против корзины) и нефти.

- Сегодня настроения глобальных инвесторов лучше вчерашних и мировые финансовые рынки демонстрируют рост. На этом фоне мы ожидаем увидеть некоторый отскок и в рублевых облигациях.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ситуация на денежном рынке остается напряженной

Спрос в рамках вчерашнего депозитного аукциона Минфина оказался предсказуемо высоким: при объеме предложения в 105 млрд руб. было подано заявок на общую сумму в 187,8 млрд, а средневзвешенная ставка была взвинчена до 7,34% (максимальная стоимость привлечения бюджетных средств на сопоставимый срок с февраля 2009 г.). Однако договора об открытии депозитов были заключены только на сумму 91 млрд руб. Мы полагаем, что по большей части ажиотаж вокруг вчерашнего аукциона был обусловлен двумя факторами. Во-первых, сегодня, когда привлеченные во вторник деньги поступят на счета кредитных организаций, банкам предстоит вернуть ведомству ранее размещенные депозиты на сумму 104,2 млрд руб. А во-вторых, вчера, несмотря на высокую ставку, у банков была возможность привлечь средства на срок до 18 января 2012 г. Иными словами, необходимости рефинансирования привлеченных вчера 105 млрд руб. до конца текущего года не возникнет.

В остальном ситуация на российском денежном рынке, как и на большинстве мировых финансовых площадок, остается напряженной. Ввиду неблагоприятной конъюнктуры Минфин был вынужден отменить запланированный на сегодня аукцион по продаже ОФЗ-26206 (с погашением в 2017 г.) на 10 млрд руб. Мы полагаем, что рынок сейчас не готов расставаться с «драгоценной» ликвидностью (единственное исключение – покупка валюты), в то время как у Минфина нет необходимости привлекать финансирование с премией к рынку.

Стоимость заимствования на рынке МБК во вторник колебалась в диапазоне 3,5–5,0% (ставки по кредитам o/n для банков первого круга), в то время как ставки по сделкам однодневного междилерского РЕПО на ММВБ опустились до 5,2%, вплотную приблизившись к ставкам РЕПО с ЦБ. Сопоставимым оказался и объем заключенных сделок: на рынке под залог облигаций было привлечено чуть менее 150 млрд руб., в то время как задолженность перед Банком России по данному инструменту рефинансирования по состоянию на сегодняшнее утро составила 127,8 млрд руб. Отметим, что сокращение задолженности перед ЦБ по данному инструменту рефинансирования обусловило снижение чистой ликвидной позиции банков до -300 млрд руб. Сегодня утром участники рынка МБК выставляют котировки на уровне 4,65–4,95%.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

ВТБ: некоторые подробности Дня инвестора

Новость: Вчера ВТБ провел день инвестора, на котором руководство группы рассказало о некоторых аспектах ее деятельности в настоящее время, а также о стратегии развития до 2013 года. Помимо прочих представителей топ-менеджмента мероприятие посетил президент банка Андрей Костин.

Комментарий: При текущем положении дел на финансовых рынках фундаментальные аспекты деятельности заемщиков не имеют большой ценности в глазах инвесторов. К тому же основные положения стратегии развития ВТБ до 2013 года уже были представлены банком прежде. В то же время мы считаем необходимым обратить внимание на некоторые важные заявления руководства ВТБ:

- По ощущениям группы, в последние месяцы все большее число участников банковского сектора начинают проявлять более аккуратный подход к своим действиям. В частности, замедляется существенно укрепившийся в 3-м квартале года спрос на кредиты, набирает темпы отток депозитов. Не отстает и ВТБ – банк уже сейчас начинает ужесточать свои требования к рискам заемщиков, что должно сказаться на темпах прироста кредитного портфеля в 2012 году (по итогам текущего года ожидается на уровне +15%).

- Нестабильность на финансовых рынках пока не сказалась на плановых объемах чистой прибыли группы ВТБ по МСФО в 2011 году – 100 млрд руб. (53,6 млрд руб. по итогам 1П11). Более того, был подтвержден прогноз прибыли группы на 2013 год (160–180 млрд руб.). Плановый показатель по итогам 2012 года представлен не был – в настоящее время менеджмент изучает, насколько происходящие в мировой экономике и финансах процессы могут сказаться на результатах ее деятельности.

- Руководство ВТБ не представило детальной информации относительно того, насколько существенными могут оказаться убытки группы из-за обесценения ее вложений в долевые и долговые инструменты, равно как и по ее валютной позиции. Вместе с тем, топ-менеджеры уверяют, что с ликвидностью у банка все в порядке – все имевшиеся несколько месяцев назад лимиты от западных контрагентов на ВТБ до сих пор открыты, а его возможности по привлечению ликвидности из различных источников (РЕПО/ЦБ/МинФин/правительство Москвы/межбанк) в настоящее время оцениваются на уровне свыше 800 млрд руб.

- Планы ВТБ в отношении приобретенных недавно активов остаются в силе – полная интеграция ТКБ до конца 2014 года (синергия в части сокращения расходов должна составить до 3 млрд руб.), Банк Москвы продолжит работать под собственным брендом при некотором перепрофилировании стратегии (больше внимания на сегмент МСБ).

В целом заявления руководства банка ВТБ оставили благоприятное впечатление. Вместе с тем с учетом событий, происходящих на финансовых рынках и возможного их переноса в ближайшее время на реальный сектор, планы группы по прибыли в 2011 и 2013 гг. представляются нам весьма амбициозными. И это даже с учетом того, что определенный потенциал для роста содержится в более эффективном использовании имеющегося капитала и вновь приобретенных активов (в частности, Банка Москвы).

Мы отмечаем, что отношение инвесторов к кредитным рискам ВТБ в последние месяцы было пересмотрено из-за проблем, с которыми столкнулся приобретенный группой Банк Москвы. Как следствие, спреды еврооблигаций ВТБ к бумагам Сбербанка существенно расширились с начала года. Даже несмотря на успешное (как представляется сейчас) завершение «саги» относительно Банка Москвы, мы не ожидаем, что инвесторы мгновенно переоценят кредитные риски организации, – по крайней мере, не ранее того, как наметится прогресс в интеграции и улучшении качества ее нового актива.

Вместе с тем динамика долговых инструментов ВТБ в ближайшее время скорее всего будет определяться общими настроениями инвесторов.

Алроса хочет выкупить у ВТБ газовые активы – неоднозначная новость с точки зрения кредитного качества

Новость: Как пишут Ведомости, Алроса подала в ФАС заявку на покупку у ВТБ Капитала 90% акций ООО «Уренгойская газовая компания» и ЗАО «Геотрансгаз». По данным источника издания, сделка может состояться в ближайшее время, сумма сделки – 1 млрд долл.

Напомним, что Алроса продала эти активы Группе ВТБ в октябре 2009 года за 620 млн долл. При этом сделка предполагала пут-опцион для покупателя в октябре 2012 г., в рамках которого Алроса обязана была выкупить акции обратно за 1,0–1,2 млрд долл. (в зависимости от понесенных инвестиционных затрат на разведку, бурение и т.п.). Таким образом, ВТБ мог бы реализовать опцион, если бы ему не удалось найти покупателя на газовые активы. В сентябре (21/09/2011) Коммерсант сообщал о том, что активами интересовался британский частный фонд British Empire Special Situations PLC, предлагая за них 1,0–1,3 млрд долл. Кроме того, в числе потенциальных покупателей назывался Новатэк: ЗАО «Геотрансгаз» владеет лицензией на разработку части Берегового месторождения (объем запасов в рамках лицензии – 107 млрд куб. м. газа и 17 млн тонн конденсата), где уже ведет добычу подконтрольная НОВАТЭКу ОАО «Сибнефтегаз».

Комментарий: Решение Алросы выкупить активы обратно за год до того, как она вынуждена была бы это сделать в рамках пут-опциона, представляется нам довольно неоднозначным с точки зрения кредитного качества. По данным источников Ведомостей, компания хочет «досрочно» исполнить пут опцион, так как это обойдется ей дешевле, чем в следующем году. Можно сделать предположение, что Алроса видит большую вероятность того, что продажа активов потребует больше года, оставшегося до даты исполнения опциона. Другой вариант – Алроса заинтересована в том, чтобы развивать их самостоятельно. Однако в этом случае компания фактически возвращается к инвестициям в непрофильные для себя виды бизнеса, что расходится с публично озвучиваемой менеджментом последние несколько лет стратегией развития.

Финансирование сделки потребует привлечения дополнительного долга. Компания пока не опубликовала отчетность по МСФО за 1П11. По состоянию на 31/03/2011 объем денежных средств на балансе составлял около 9 млрд руб., по данным РСБУ отчетности на 1П11 – 9,5 млрд руб. (денежные средства и краткосрочные финансовые вложения).

По нашим оценкам, соотношение «Чистый долг/EBITDA» в результате может вырасти с 2,1х на конец 1К11 до 2,9х. Мы не ожидаем, что такой рост левериджа приведет к понижению кредитных рейтингов. В то же время сделка определенно добавит консерватизма оценкам агентств, тем более учитывая потенциальное ухудшение операционных показателей в 4К11: недавно компания заявляла о снижении продаж на спотовом рынке в октябре из-за падения спроса на мировом рынке.