РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Вчера финансовые рынки корректировались после ралли накануне – одних только заявлений глав ведущих ЦБ рынку оказалось недостаточно. Европейские фондовые индексы снизились в пределах 0,3–0,9%, DJIA и S&P500 на смешанной статистике потеряли в районе 0,2%).

Сравнительно неплохие результаты аукционов по размещению госбумаг (Франции и Испании) были положительно восприняты участниками рынка – спреды гособлигаций к Bunds большинства стран еврозоны (за исключением Португалии и Греции) сузились до минимальных за последние несколько недель значений. Стоимость евро по отношению к доллару по итогам дня практически не изменилась и составила 1,345 долл.

Недельные данные по рынку труда США разочаровали инвесторов: количество первичных заявок на пособия по безработице неожиданно превысило 400 тыс. В то же время хорошие данные о росте производственной активности в промышленном секторе США (значение индекса ISM Manufacturing на уровне 52,7 п. превысило прогнозы и значение прошлого месяца) не смогли переломить настроения инвесторов.

Вчера Марио Драги, глава ЕЦБ, дал понять, что в случае бюджетной консолидации стран еврозоны ЕЦБ может предпринять более решительные антикризисные меры.

Сегодня центральными событиями должны стать выступление А. Меркель перед Бундестагом (12:00 мск), чтобы заручиться поддержкой перед саммитом ЕС 9 декабря, а также публикация данных по рынку труда в США за ноябрь.

Котировки российских еврооблигаций остались в районе достигнутых накануне уровней, несмотря на попытки зафиксировать прибыль после ралли. По данным Bloomberg, RUSSIA 30 (YTM 4,30%) завершила день в районе 118,25%, спред к UST10 (YTM 2,09%) сократился до 221 б.п. (-5 б.п.).

После уверенного ралли в среду вчера инвесторы в рублевый долг предпочли зафиксировать прибыль – тем более настроения на внешних рынках и динамика курса рубля к корзине (вчера колебался в пределах 35,5–35,7) также не способствовали продолжению агрессивных покупок.

Длинные ОФЗ (26206, 26204) завершили день снижением в пределах 10–20 б.п. В корпоративных бумагах в «минусе» (порядка 10–30 б.п.) закрылись РуссСтандарт БО-1, МТС-8, ФСК-15, при этом котировки нового выпуска Газпрома (ГазпромК-03) не изменились.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Не денежном рынке без перемен

Сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ в четверг сократилась на 128 млрд руб. – ровно на такую же величину снизилась задолженность банков по операциям прямого РЕПО. В рамках двух вчерашних однодневных аукционов кредитные организации рефинансировали лишь 267 млрд из 394 млрд руб. имевшейся на вчерашнее утро задолженности. В результате чистая ликвидная позиция банков практически не изменилась (-850 млрд руб.), что указывает на отсутствие поступлений ликвидности извне (за счет валютных интервенций ЦБ/расходов правительства).

Стоимость заимствования на рынке МБК в четверг немного снизилась (на 50–75 бп ниже уровней среды): ставки по кредитам o/n для банков первого круга находились в диапазоне 4,25–5,25%. Сегодня утром кредитные организации выставляют котировки на уровне 5,0–5,25%. Мы полагаем, что в перспективе ближайших полутора недель ситуация на российском денежном рынке существенно не изменится: наиболее существенные бюджетные расходы, по всей видимости, поступят в систему ближе к концу декабря, после возврата Минфину значительной части задолженности по депозитам (банкам предстоит вернуть ведомству до конца года 533 млрд руб.).

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Номос-Банк: неоднозначные результаты 3К11 по МСФО

Новость: Вчера Номос-Банк представил консолидированные финансовые результаты деятельности за 3К11 и 9М11 по международным стандартам, а также провел телеконференцию для участников рынка.

Комментарий: Отчетность Номос-Банка произвела на нас довольно неоднозначное впечатление.

- В части чистой процентной маржи (по нашим подсчетам, 5,2% в 3К11, что соответствует уровню 2К11) результаты выглядят нейтрально. Существенное падение объема генерируемой банком квартальной чистой прибыли – всего 0,8 млрд руб. в 3К11 (аннуализированный ROAE в 4,4%) – объясняется прежде всего убытками от операций с ценными бумагами (в объеме 3,0 млрд руб.). По заявлениям менеджмента, до половины данных убытков было компенсировано в октябре-ноябре после некоторого разворота рынков.

- Прирост валового кредитного портфеля Номос-Банка впечатляет: +69,3 млрд руб., или +17,1%, за 3К11 (+118,5 млрд руб., или +33,4%, с начала года). Вместе с тем нельзя не заметить, что большая часть данного квартального прироста портфеля пришлась на долю всего 2 секторов – добывающего (+24,2 млрд руб.) и операций с недвижимостью (+18,9 млрд руб.). Одновременно объем крупных кредитных рисков банка (свыше 10% капитала) подскочил с 33,7 млрд руб. на 30 июня до 73,1 млрд руб. на 30 сентября. Со стороны на основании данных цифр можно сделать вывод об увеличении кредитных рисков банка (мы не обладаем информацией относительно того, на какие конкретно компании пришелся данный прирост портфеля).

- Основными источниками фондирования данного роста бизнеса Номос-Банка в 3К11 стали средства других кредитных организаций (прирост на 28,0 млрд руб.) и корпоративных клиентов (+30,5 млрд руб.). Объем розничных депозитов банка с начала 2011 года по сути стагнирует, что сама организация связывает с нежеланием участвовать в «ценовых войнах» и наличием более дешевых источников фондирования.

- Достаточность капитала Номос-Банка по причине бурного роста активов и минимальных объемов прибыли снизилась до 11,1% по показателю 1-го уровня и 15,9% - по совокупному (-1,2 п.п. и -0,4 п.п. кв/кв соответственно). Показатель Н1 Номос-Банка на конец 3К11 составил 11,97% (11,42% на 1 ноября), что достаточно близко к минимально допустимому уровню в 10%. Безусловно, в случае, если организация продолжит демонстрировать опережающие рынок темпы роста, ее потребность в капитале будет оставаться высокой.

Если аппетит глобальных инвесторов к риску восстановится, облигации Номос-Банка могут расти в цене наряду с другими перепроданными во время распродаж долгами из Emerging Markets, даже несмотря на публикацию не совсем однозначных финансовых результатов. В то же время их ликвидность в последнее время совсем невысока.

МТС завершили сделку по покупке 29% МГТС у АФК «Система»: нейтрально

Новость: МТС сообщили о завершении сделки по приобретению у АФК «Система» 100% участия в ЗАО «Система-Инвенчур», которое является непосредственным владельцем 29% обыкновенных акций МГТС, в соответствии с условиями индикативного предложения, объявленными 6 сентября 2011 года. Согласно условиям сделки дочерние компании МТС приобрели 100% уставного капитала ЗАО «Система-Инвенчур», которое владеет 29% обыкновенных акций МГТС, за 10,56 млрд руб. (342 млн долл.). ЗАО «Система-Инвенчур» также имеет чистый долг перед АФК «Система» в размере 10,41 млрд руб. (337 млн долл.), который МТС погасит до конца 2011 года.

Комментарий: Новость нейтральна для торгующихся облигаций компании, поскольку параметры сделки и сроки ее завершения были рынку известны. Финансирование M&A в 4К11, а также «пик» инвестиционных расходов (до 1,5 млрд долл.) окажут заметное давление на денежный поток МТС, и, по нашей оценке, приведут к сокращению существующей подушки ликвидности на балансе (1,5 млрд долл. на 30/09/11). При этом, учитывая крупные выплаты по долгу в начале 2012 г. (погашение MOBTEL12 в январе на 400 млн долл.), мы не исключаем, что компания вновь прибегнет к заемным источникам – хотя, вероятно, в довольно ограниченном объеме: в ходе последнего конференц-звонка, посвященного результатам 3К11, менеджмент говорил о том, что компания не планирует существенных новых привлечений в среднесрочной перспективе.

Совет директоров Лукойла утвердил программу стратегического развития на 2012–2021 г. и среднесрочный план на 2012–2014 гг.

Новость: Совет директоров Лукойла утвердил программу стратегического развития на 2012–2021 гг.:

- среднегодовой рост добычи углеводородов ожидается на уровне не менее 3,5%. Основной прирост добычи – по проектам в Ираке, Центральной Азии, на Каспии и в Ямало-Ненецком автономном округе. Как заявил глава компании В. Алекперов, в целом по миру добыча углеводородов через десять лет достигнет 150–160 млн т у. т., в том числе нефти – 103–107 млн т, а нефти в России до 102 млн тонн в год;

- в сегменте «переработка и сбыт» до 2021 г. Лукойл планирует сократить объемы производства мазута в РФ более чем в 2,5 раза, увеличить выпуск автобензина в РФ почти в 1,5 раза до 9,5 млн тонн в год. Глубина переработки нефти в РФ достигнет почти 95%;

- в рамках стратегии особое внимание уделено достижению баланса между направлением свободных денежных средств на развитие (реализацию инвестиционных проектов) и на выплаты акционерам, что должно обеспечить существенный рост свободного денежного потока и кратный рост доходов акционеров.

Презентация новой стратегии инвестиционному сообществу состоится в первом квартале 2012 года.

Совет директоров также одобрил основные показатели Среднесрочного плана группы «Лукойл» на 2012–2014 гг.

- Среднесрочный план разработан в сценарии по цене нефти Brent с 96,2 долл./барр. в 2012 году до 108,6 долл./барр. в 2014 г.

- Инвестиционные расходы Группы «Лукойл» на 2012–2014 гг. запланированы на уровне около 48 млрд долл., в том числе на 2012 год – 13,9 млрд долл. для создания базы устойчивого роста добычи до 2021 г. По заявлению главы компании, на проекты в области разведки и добычи планируется направить свыше 70% всех инвестиций.

Комментарий: На первый взгляд базовые ориентиры в стратегии выглядят достаточно реалистично. Детально компания планирует раскрыть утвержденную стратегию в начале 2012 г., что позволит уточнить наши прогнозы. Пока опубликован лишь краткий пресс-релиз.

Вместе с тем на данном этапе вызывают беспокойство следующие моменты:

- Среднегодовой объем инвестиций в 2012–2014 гг. составит 16 млрд долл., в том числе в 2012 г. – 13,9 млрд долл., что увеличит инвестиционную программу более чем в два раза. Напомним, что по итогам 9 месяцев 2011 г. капитальные вложения оцениваются нами в 5,6 млрд долл., по итогам всего года ожидаются на уровне 7,5 млрд долл. При сохраняющихся высоких ценах на нефть значительная часть инвестиционной программы может финансироваться за счет собственного операционного денежного потока (13,3 млрд долл. по итогам 9 месяцев 2011 г.).

- В официальном пресс-релизе компании не указаны ориентиры по дивидендным выплатам. Ранее руководство Лукойла указывало, что дивиденды могут достичь 30% чистой прибыли компании (за 9 месяцев 2011 г. таковая составила 9 млрд долл.).

Мы полагаем, что рост инвестиционной программы и планы по выплате дивидендов не окажут значительного негативного влияния на кредитный профиль, который остается одними из самых крепких среди нефтяных компаний на развивающихся рынках, По итогам 9 месяцев соотношение «Чистый долг/EBITDA» составило 0,27х, «EBITDA/Проценты» – 28,2x.

Газпром планирует сократить инвестпрограмму на 2012 г. и значительно увеличить дивиденды за 2011–2013 гг.

Новость: По сообщению Ведомостей и Интерфакса, правление Газпрома вчера, в рамках утверждения бюджета компании, приняло решение о сокращении инвестпрограммы на 2012 г. более чем на 30% – до менее чем 800 млрд руб. – с ранее обсуждавшегося варианта 1,2 трлн руб. Вместе с тем, по данным Ведомостей, оценка инвестиций на 2013 г. составляет около 1,46 трлн руб., на 2014 г. – 1,6 трлн руб. Приведенные цифры относятся к затратам головной компании группы «Газпром», не включают инвестиции дочерних обществ и затраты на приобретение активов.

По сообщению Ведомостей, размер дивидендов за 2011 г. в бюджете компании запланирован на уровне около 200 млрд руб., на 2013–2014 гг. – 190 и 260 млрд руб. соответственно. Интерфакс указывает на возможность направления на дивиденды около 200 млрд руб. по итогам 2011-2013 гг.

Комментарий: Как мы понимаем, параметры бюджета компании на 2012 г., включая объем капитальных затрат и дивидендов, еще должны пройти утверждение советом директоров. Газпром традиционно пересматривает бюджет и программу капвложений в середине года с учетом изменения макроэкономической ситуации, в связи с чем параметры бюджета на 2012–2014 гг. еще будут пересматриваться на более поздних этапах.

Вместе с тем новости по планам по сокращению капитальных затрат на 2012 г., воспринятые вчера рынком однозначно хорошо, с учетом потенциального увеличения инвестиций в 2013 г. на 82% к 2012 г. и дальнейшего роста на 9,6% г/г. в 2014 г. вряд ли смогут оказать существенное позитивное влияние на котировки. С учетом резкого изменения планового объема инвестпрограммы на 2012 г. по сравнению с 2011 и 2013 г. мы не исключаем, корректировки объемов на дальнейших этапах и более равномерного распределения расходов компании.

В целом мы считаем, планы Газпрома по пересмотру инвестиционной программы и дивидендных выплат нейтральными для кредитного профиля Газпрома – значительная их часть может финансироваться за счет операционного денежного потока. Кроме того, у компании есть запас прочности для увеличения долговой нагрузки без негативного влияния на кредитные рейтинги. Напомним, что в августе 2011 г. агентство Fitch повысило прогноз по кредитному рейтингу со «стабильного» до «позитивного», подтвердив рейтинг на уровне «BBB», что отражает ожидаемое агентством укрепление кредитных метрик компании в 2011- 2012 гг.