Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Понижение S&P рейтинга РФ устраняет "фактор неопределенности" с рынка


[27.01.2015]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Бегство в качество после выборов в Греции оказалось недолговечным – доходности UST завершили понедельник чуть выше по доходности накануне начала заседания FOMC. На ход торгов негативное влияние также оказал снежный шторм, нависший над восточным побережьем – из-за него некоторые аукционы были перенесены. Доходность UST10 вчера прибавила 2 б.п. до 1,82%, UST30 - 3 б.п. до 2,40%.

Российские еврооблигации вчера оказались под давлением обострившегося внешнего фона. Суверенные выпуски потеряли в цене от 1,0 до 2,8 п.п., ликвидная RUSSIA30 подешевела на 1,7 п.п. до 100,97%. В негосударственном сегменте также преобладали продажи: снижение котировок в среднем составило 1,0-2,5 п.п., в лидерах падения были длинные LUKOIL, SIBNEF, VIP, EVRAZ.

Обострение внешнего фона и просадка в рубле вчера отразились и на локальном рынке. На открытии доходности повысились на 30-50 б.п. вдоль кривой, в течение дня ставки консолидировались около новых уровней, под вечер прибавив еще 10-20 б.п. ОФЗ-26207 (YTM 13,71%) потеряли в цене 2,4 п.п., ОФЗ-26205 (YTM 15,0%), ОФЗ-26208 (YTM 15,2%) – подешевели на 1,5 п.п.

Сегодня Минфин должен объявить параметры очередного аукциона ОФЗ. Рыночная ситуация сейчас не самая лучшая для размещений – понижение суверенного рейтинга накануне и вечернее падение рубля может привнести дополнительное давление на тонкий локальный рынок и убедить ведомство перенести размещение на более благоприятный момент.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

S&P понизило кредитный рейтинг России до «ВВ+», прогноз – негативный. Решение устраняет «фактор неопределенности» с рынка

Новость. Агентство S&P понизило кредитный рейтинг России на одну ступень, до «ВВ+», прогноз по рейтингу – негативный.

Ключевые мотивы рейтингового действия – ухудшение гибкости денежно-кредитной политики ЦБ и перспектив экономического роста.

В частности, по мнению S&P, существенный рост процентных ставок после повышения ключевой ставки ЦБ в декабре отражает ухудшение трансмиссионного механизма в финансовой системе. Высокий уровень процентных ставок приведет к существенному сокращению кредитования экономики, что негативно скажется на экономическом росте. По оценкам S&P, ВВП в реальном выражении сократится на 2,6% в 2015 г. (раньше ожидался рост на 0,7%). При этом достижение цели монетарного регулирования ЦБ – снижения инфляции – затрудняется на фоне негативного эффекта девальвации рубля и антироссийских санкций. Агентство ожидает средний рост потребительских цен на уровне 13,5% в 2015 г.

Качество активов в финансовой системе будет ухудшаться на фоне слабого рубля, спада в экономике и ограниченного доступа к внешним рынкам. Погашение внешнего долга российскими компаниями и банками, по мнению агентства, приведет к сокращению доступных резервов ЦБ – покрытие импорта резервами сократится с 7 мес. в 2014 г. до 3 мес. в 201 7 г. Агентство также ожидает ухудшения фискальной дисциплины на фоне падения цен на нефть.

Сильной стороной кредитного профиля РФ остается низкий объем госдолга – чистый долг расширенного правительства (долг за вычетом ликвидных финансовых активов) в 2015 г. составит 5,5% ВВП, отношение процентных расходов по госдолгу к доходам бюджета – 3,8%. Показатели характеризуют высокую способность России исполнять свои обязательства по внешнему долгу.

Негативный прогноз отражает мнение агентства о том, что гибкость монетарной политики РФ может еще ухудшиться – в частности, в случае введения контроля за движением капитала. Кроме того, рейтинг может быть снижен в случае более существенного ухудшения госфинансов и резервов в течение следующих 12 месяцев.

Комментарий. Пересмотр рейтинга S&P было ожидаемым событием, и, на наш взгляд, сам факт снижения устраняет существовавшую до этого неопределенность (агентство должно было принять решение до конца января). Вслед за суверенным рейтингом, в ближайшее время стоит ожидать пересмотра оценок по отдельным компаниям и банкам.

Стоит отметить, что рейтинг РФ в локальной валюте от S&P на одну ступень выше рейтинга в иностранной валюте. Как следствие, «локальный» рейтинг российских ОФЗ от S&P остался в «инвестиционной» категории – «ВВВ-» (на одном уровне с Moody's и Fitch).

Единственной реакцией рынков на снижение рейтинга стал резкий скачок курса рубля – USD/RUB тестировал отметку 69 руб. (до снижения – в районе 66,3 руб.), однако стоит отметить, что движение происходило уже после закрытия основных торгов в России (S&P опубликовало пресс-релиз около 21:00 мск). Сегодня утром курс рубля скорректировался и торгуется чуть выше 68 руб.

Российские еврооблигации не успели отреагировать – сегодня утром первые котировки по RUSSIA30 выставляются на фигуру ниже вчерашнего закрытия. Мы по-прежнему считаем, что даунгрейд уже заложен в ценах российских евробондов, которые торгуются с существенными спредами к выпускам «Double-B».

Следующий плановый обзор по рейтингу РФ S&P должно опубликовать 17 апреля (одновременно с Fitch). Мы отмечаем, что макроэкономические прогнозы S&P сейчас выглядят наиболее оптимистично среди трех агентств – Fitch и Moody's ожидают снижения ВВП на 4% и 5,5% соответственно, при прогнозе цен на нефть Brent на уровне 70 долл. и 55 долл. за баррель (S&P – 55 долл. за баррель). В этом плане у агентства есть потенциал для ухудшения оценок.

В то же время оценка финансовой гибкости ЦБ, на наш взгляд, может улучшиться, если появятся признаки замедления инфляции (может пройти «пик» в марте), что приблизит момент снижения регулятором ключевой ставки. В этом плане еще одно понижение рейтинга от S&P уже в апреле было бы преждевременным. С другой стороны, агентство может скорректировать свои оценки в случае новых внешних шоков (ужесточение санкций).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: ЦБ провел первые валютные аукционы под нерыночные активы

В понедельник банковской системе с достатком хватило рублевой ликвидности, чтобы преодолеть крупные налоговые расчеты с наименьшими трудностями. Ставки денежного рынка остались на прежних уровнях: MosPrime «овернайт» составил 17,55% (+4 б.п.); однодневная ставка по междилерскому РЕПО – 16,86% (-10 б.п.).

Абсорбирование средств через бюджетный канал в ходе уплаты НДС, НДПИ и акцизов (по нашим оценкам, около 580 млрд руб. в совокупности) не привело к дефициту на денежном рынке, так как кредитные организации воспользовались запасами излишней ликвидности, накопленными с конца прошлого года. В результате остатки на корсчетах и депозитах в ЦБ снизились на 409 млрд руб. до 1,45 трлн руб.

Вчера ЦБ проводил операции валютного РЕПО, в ходе которых банки привлекли 5,9 млрд долл. (лимит – 7 млрд долл.) на 28 дней по ставке 0,69% и 0,2 млрд долл. (лимит – 5 млрд долл.) на 1 год по ставке 1,19%.

Кроме того, регулятор провел первые валютные аукционы под нерыночные активы на те же сроки, что и РЕПО. Лимиты, однако, были скромнее – по 1 млрд долл., а минимальные ставки – немного выше (LIBOR +75 б.п. против LIBOR +50 б.п. по валютному РЕПО). В итоге кредитные организации выбрали 0,6 млрд долл. на 28 дней по ставке 0,92% и 0,9 млрд долл. на 1 год по ставке 1,55%. Общая задолженность по инструментам валютного кредитования составила 18,1 млрд долл. (лимит – 50 млрд долл.).

Курс рубля вчера находился под давлением новостей об эскалации ситуации на Украине – к концу основной торговой сессии USD/RUB вырос до 66,2 руб. (63,7 руб. на закрытие пятницы). Вечером российская валюта отреагировала на новость о снижении рейтинга РФ – USD/RUB на максимумах достигал 69,3 руб., однако сегодня утром скорректировался и торгуется в районе 68,0-68,1 руб.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: