Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Внешнедолговой рынок вчера, как и ожидалось, находился под давлением, что привело к падению котировок на 1,5-3,0% в среднем – как в суверенном, так и корпоративном секторе. Причиной возвращения продаж послужил новый виток эскалации военных действий на Украине в минувшие выходные и последовавшая за этим ожидаемо негативная реакций Запада, обвинившего в этом Россию. Соответственно, угрозы ужесточения санкций стали носить более конкретный характер – ЕС разрабатывает новый пакет мер, куда, в частности, могут войти (1) расширение списка банков и компаний, которым запрещен выход на европейские рынки, (2) запрет на покупку российского суверенного долга, (3) отключение от системы SWIFT. Этот вопрос будет обсуждаться на Совете глав МИД ЕС, который пройдет в ближайший четверг. Вместе с тем, прошедшие в воскресенье выборы в Греции, где победила партия СИРИЗА, формирующая правительство, могут осложнить принятие нового пакета санкционных мер, поскольку для его принятие требуется согласие всех стран-участниц Евросоюза.

Уже после закрытия российских площадок агентство S&P провело давно ожидаемое рейтинговое действие, понизив суверенный рейтинг РФ до спекулятивного уровня ВВ+. Эта новость вызвала умеренно негативную реакцию российских рынков, приведя к некоторому снижению курса рубля, усилив давление на долговые рынки. Вместе с тем, совокупный рост кредитного риска CDS 5Y за вчерашний день (с учетом новости от S&P) составил лишь 33 б.п. – до уровня 589 б.п., что ниже максимального значения текущего года в 600 б.п. Таким образом, в совокупности с политическими факторами понижение рейтинга безусловно будет негативно сказываться на ходе сегодняшних торгов, однако, на наш взгляд, не имеет решающего значения, поскольку было уже заложено в цены и совпало с ожиданиями инвесторов.

Рублевые облигации

Внутренний долговой сектор в понедельник показывал негативную динамику на фоне ухудшения внешнеполитического фона. Обострение военного конфликта в Украине и жесткая реакция Запада с обещанием новых санкций против РФ снизила готовность инвесторов покупать рублевые облигации. Снижение котировок в длинном секторе ОФЗ составляло 2-3%. Решение агентства S&P о понижении суверенного рейтинга РФ до спекулятивного уровня ВВ+ появилось уже после закрытия рублевого рынка и будет оказывать давление на цены на сегодняшних торгах. Вместе с тем, решение было давно ожидаемым рынком и не будет иметь расширенного негативного эффекта. Более того, реакция валютного рынка оказалась также очень умеренной – после кратковременного скачка к уровню в 69 руб/$ вечером, сегодняшняя валютная сессия открылась ниже 68 руб/$. Спокойствие валютных игроков может распространится и на рынок рублевого долга, выступив против необдуманных продаж.

Макроэкономика

S&P понизило суверенный рейтинг России до спекулятивного уровня 'BB+'; НЕГАТИВНО

Вчера вечером рейтинговое агентство S&P понизило суверенный рейтинг России с инвестиционного ‘BBB-‘ до спекулятивного ‘BB+’, сохранив негативный прогноз. Хотя рынок воспринял отсрочку ожидаемого еще в середине января решения агентства как позитивный знак, вчерашнее понижение рейтинга стало неприятным сюрпризом, который может создать дополнительное давление на рынок в ближайшем будущем.

Сейчас в распоряжении ЦБ имеется больше доводов против понижения ключевой ставки, как минимум, на ближайшем заседании совета директоров 30 января. Действие агентства усиливает опасения в отношении курса рубля. Во-первых, утрата инвестиционного рейтинга может спровоцировать досрочное погашение внешнего долга. В итоге сейчас мы не исключаем, что вместо изначального ожидаемых в 2015 г $40 млрд, объем погашений может вырасти до $60-70 млрд, что предполагает дополнительное давление на капитальный счет.

Во-вторых, рубль будет под давлением и вследствие бюджетной политики: рынок будет ожидать, что из-за более дорогостоящих займов правительство будет вынуждено сократить бюджетный дефицит и искать источники дополнительных поступлений в бюджет, главным образом, из девальвационных доходов.

В итоге мы считаем, что решение S&P будет стоить рублю около 5% (примерно 3 руб/$) справедливой стоимости. Напомним, что ранее мы оценивали справедливый курс в диапазоне 48-55 руб./$ в зависимости от цены на нефть.

Рост промпроизводства в декабре достиг 3,9% г/г и 1,7% по итогам 2014 г; ПОЗИТИВНО

Росстат вчера опубликовал очень сильный показатель роста выпуска промышленной продукции за декабрь – 3,9% г/г. Эта цифра сильно превосходит наши ожидания нулевого роста и консенсус-прогноз рынка в диапазоне от -1,5% до +3,0%. Соответственно, это привело к заметному ускорению роста промышленности с 1,5% г/г за 11М14 до 1,7% г/г за 2014 г. Судя по всему, всплеск роста был обусловлен не только календарным эффектом дополнительного рабочего дня, но и хорошей динамикой всех производственных секторов – от инвестиционно-ориентированных до потребительских. Мы считаем, что цифры по промпроизводству за декабрь и за год – позитивный сигнал для декабрьской макростатистики в целом (она будет обнародована чуть позже на этой неделе) и с точки зрения роста ВВП, который теперь может достичь 0,7% по итогам 2014 г, как мы ожидали изначально.

Динамика промпроизводства за декабрь и 2014 г говорит в пользу того, что нынешняя ситуация отличается от 2008 г, когда из-за снижения цены на нефть и давления на финансовый рынок тренд промпроизводства резко ухудшился. С другой стороны, неопределенность ситуации в отношении внешнего спроса и налогообложения российского нефтеперерабатывающего сектора, а также ожидаемое снижение потребительского спроса в этом году будут представлять риск для тренда промпроизводства в этом году.