РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Данные по рынку труда и ВВП США, а также пресс-релиз FOMC привели к настоящим «американским горкам» на финансовых рынках: UST10 YTM, поднимавшаяся внутри дня до 2,70%, по итогам среды ушла в минус на 3 б.п. до 2,58%. S&P 500 второй день кряду завершил сессию без видимых изменений (-0,01%).

ФРС ожидаемо сохранила объемы QE3, однако формулировки пресс-релиза, в нашем понимании, не меняют главной «ставки» - tapering, скорее всего, объявят в сентябре. Регулятор указал на рост ставок по ипотеке и на угрозу, которую представляет стабильно низкая инфляция для экономического роста. Последний, по мнению ФРС, должен ускориться: в 2К13 он существенно превзошел ожидания рынка, составив 1,7% против 1,1% в 1К13 (см. «Темы глобального рынка»).

Темп роста числа рабочих мест в США в июле остался высоким, что поддержит позицию «taper on» в ФРС: по версии ADP, число рабочих мест в июле выросло на 200 тыс. (консенсус Bloomberg: +180 тыс.), а показатель за июнь был улучшен до +198 тыс. со 188 тыс. Отметим, данные ADP указывают на вероятный рост payrolls в июле на 202 тыс. (публикуются в пятницу, консенсус:+185 тыс.).

Долговые проблемы европейской «периферии» появятся на радарах инвесторов после выборов в Германии: по данным МВФ, Греции в 2014-2015 гг. понадобятся еще как минимум 11 млрд евро, причем половину этой суммы еврозоне необходимо изыскать уже к концу года. Следующая миссия «тройки» прибудет в Афины в конце сентября.

Экономика Китая, вероятно, «консолидируется»: индекс промышленной активности PMI показал в июле небольшой рост – до 50,3 п. с 50,1 п. Падение аналогичного показателя от HSBC до 47,7 п. с 48,2 п. было в рамках рыночных ожиданий.

Российские еврооблигации среагировали падением котировок на рост UST10 YTM в середине дня, однако отыграть ее последующее снижение не успели. RUSSIA30 (YTM 4,09%) потеряла 0,72 п.п. до 117,39%, спред к UST10 подскочил сразу на 15 б.п. до 151 б.п. Несуверенные выпуски подешевели в пределах 0,2-0,7 п.п.

Локальный госдолг вчера также находился под давлением, ставки выросли вдоль всей кривой на 2-5 б.п., что транслировалось в снижение цен в длинных бумагах на 0,25-0,35 п.п. и 0,1-0,2 п.п. в коротких и среднесрочных выпусках. Доходность ОФЗ-26207 по итогам дня составила – 7,86%, ОФЗ-26211 – около 7,49%, ОФЗ-25081 – 6,51%.

Ожидаемо слабый аукцион: по 6-летним ОФЗ-26210 было выкуплено 3,1 млрд руб. из размещаемых 15 млрд руб. по верхней границе диапазона 6,90%, торги завершились около 6,91%. Совокупный спрос вне ценовых ориентиров при этом составил 13,5 млрд руб. (совокупный bid-to-cover 0,9x).

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

«Пересчитанный» ВВП США за 2К13 как довод в пользу tapering

Экономика США в 2К13 продемонстрировала темпы роста, существенно превзошедшие рыночные ожидания: 1,7% против консенсуса Bloomberg +1,0%. Несмотря на то, что данная оценка была получена по новой методологии, а также при очередном негативном пересмотре динамики ВВП за 1К13 (до 1,1% с 1,8%), реакция финансовых рынков свидетельствует о сохраняющихся ожиданиях объявления tapering на сентябрьском заседании ФРС.

Данные по ВВП США за 2К13 обращают на себя внимание в двух «преломлениях»:

1) Предварительная оценка экономического роста за апрель-июнь превзошла не только консенсус Bloomberg, но и отдельные прогнозы таких инвестдомов как Barclays, Citigroup, JP Morgan (ждали роста ВВП на 0,5%) и Goldman Sachs (+0,8%).

2) Именно с 2К13 Бюро экономического анализа США вводит новую методологию расчета ВВП: теперь в него включаются расходы на НИОКР, права на интеллектуальную собственность, а также пенсионные обязательства. Таким образом, размер экономики США на конец 2012 г. был одномоментно увеличен на 560 млрд долл. (или 3,6%), причем на 71% данный пересмотр вызван включением расходов на НИОКР в состав инвестиционной компоненты.

Отметим, что БЭА пересчитало по новой методологии «экономическую историю» США с 1929 г. Из последних нескольких лет обращает на себя внимание 1К11, когда, как оказалось, экономика США демонстрировала отрицательные темпы роста: ВВП тогда упал на 1,3% против роста по «старой» методологии на 0,1%. При этом рост ВВП США за 2012 г. пересмотрели в сторону значительного повышения – до 2,8% с 2,2% ранее.

Примечательным моментом в компонентой структуре ВВП за 2К13 нам представляется по-прежнему невысокая доля потребительских расходов (1,22 п.п. против 1,54 п.п. в 1К13), а также слабость внешнеторговой компоненты (-0,81 п.п. против-0,28 п.п.).

Мы полагаем, что постепенное ускорение темпов роста ВВП с момента запуска QE3 в сентябре 2012 г. (4К12: +0,1%. 1К13: +1,1%, 2К13: +1,7%) усилит позиции сторонников «сентябрьского tapering» в FOMC даже в условиях отмеченных накануне рисков низкой инфляции.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: улучшение продолжается

На российском денежном рынке вчера вновь наблюдалось небольшое улучшение – что закономерно для периода после налоговых выплат. Объем сделок с ЦБ РФ в рамках аукционного РЕПО «овернайт» сократился до 244 млрд руб. (против 270 млрд руб. во вторник и 356 млрд руб. в понедельник). Показатель чистой ликвидной позиции сектора улучшился сразу на 128 млрд руб. до минус 2,08 трлн. руб.

Ставки денежного рынка вчера изменялись разнонаправлено: если на коротком конце наблюдалось снижение (к примеру, -4 б.п. для междилерского РЕПО «овернайт» – 6,18% годовых), то более длинные ставки выросли на 3 б.п. (7,23% годовых для 6-месячных рублевых процентных свопов).

Несмотря на стабильную нефть, рубль уже пятый месяц подряд закрыл в минусе относительно бивалютной корзины. Вот и вчера нефтяные котировки к концу дня выросли более чем на процент, а рубль смог лишь «отстоять» отметку в 33 руб. за доллар. В итоге национальная валюта потеряла 1 копейку по сравнению с уровнем предыдущего закрытия – 32,97 руб. за доллар. К евро рубль потерял чуть больше – 13 копеек, опустившись до 43,85 руб. за евро. Корзина в итоге подорожала против рубля на 7 коп. до 37,87 руб., оставаясь в зоне повышенных интервенций ЦБ РФ.

Вмененная доходность NDF вчера также продемонстрировала рост – на 1-4 б.п. вдоль кривой (6,23% годовых по 6-месячному показателю).