РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Позитив от сильных статданных по промышленной активности в КНР и объявлении Афин о начале выкупа госдолга был перевешен слабой статистикой в США. В итоге фондовые индексы ушли в минус (S&P 500 -0,5%), VIX вырос до 17 п. (+1 п.). В то же время доходность UST10 осталась без изменений – 1,62%.

Греция накануне огласила параметры выкупа госбумаг, которые оказались лучше ожиданий инвесторов. Афины намерены потратить на выкуп 10 млрд евро. Напомним, операция выкупа была одним из условий для выделения дальнейших траншей от МВФ. По итогам дня спреды 10-летних бумаг «периферии» сузились на 5-20 б.п., а Греции – на 126 б.п. Официальное обращение Испании за помощью для докапитализации банков (39,5 млрд евро) не нашло долгосрочной реакции в рынках из-за ожидаемости события.

В США опубликованы крайне слабые статданные по промышленной активности: индекс ISM Manufacturing упал в ноябре до минимума более чем за 3 года – 49,5 п. (прогноз Bloomberg – 51,4 п.), что, наряду с недавно опубликованными данными по личным доходам и расходам, указывает на ухудшение ситуации в экономике в 4К12.

Республиканцы накануне представили «цифровую» версию предложений по сокращению дефицита бюджета на 10-летнем горизонте. Несмотря на то, что план уже был отвергнут Белым домом, мы склонны считать это неплохим стартом для «серьезных» переговоров (см. «Темы глобального рынка»).

Вчера два представителя ФРС подняли тему выкупа активов в 2013 г. По мнению главы ФРБ Бостона Э. Розенгрена, ежемесячный объем должен быть сохранен на уровне 85 млрд долл. Глава ФРБ Сент-Луиса Дж. Буллард полагает, что будет достаточно 65 млрд долл. (25 млрд долл. – UST, 40 млрд долл. – MBS). Последнее заседание ФРС в т.г. пройдет на следующей неделе (11-12 декабря).

Российские еврооблигации завершили день без видимой динамики и в целом на уровне других ЕМ. RUSSIA 30 (YTM 2,77%) осталась на отметке 127,08%, спред к UST10 сжался лишь на 1 б.п. до 115 б.п. В корпоративном и банковском секторах изменения котировок в целом не превышали 0,05-0,1 п.п. Размещенные на прошлой неделе ROSNRM 17 (YTM 2,93%) и ROSNRM 22 (YTM 4,04%) завершили второй день торгов на отметках 100,86% и 101,25% соответственно.

Рублевый долговой рынок оставался вчера в сильной форме. Продолжилось ралли в длинном суверенном долге - 15-летняя 26207 прибавила еще 70 б.п. по цене, доходность опустилась до 7,07%. Качественные корпоративные выпуски прибавляли в среднем до 15 б.п.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

En garde! Touche! Партии в США обозначили позиции по fiscal cliff

Республиканцы накануне представили свою версию пакета мер по сокращению дефицита бюджета США и предотвращения fiscal cliff, которые, тем не менее, были незамедлительно отвергнуты Белым домом из-за отсутствия положения о повышении налогов для состоятельных граждан.

Общее сокращение дефицита в течение ближайших 10 лет должно составить 4,6 трлн долл., что на 200 млрд долл. больше, чем по плану демократов, и включает в себя, в частности, уже утвержденные ранее сокращения военных расходов. При этом 2,2 трлн долл. должны быть сэкономлены за счет следующих новых мер:

Предложения республиканцев по сокращению дефицита бюджета США в течение ближайших 10 лет

Предлагаемая мера                              Планируемый эффект, млрд долл.

доходы, получаемые в результате реформы налогового законодательства - 800

сокращения расходов на программу здравоохранения - 600

сокращения расходов по другим программам - 300

увязка размера государственных пособий с ИПЦ - 200

прочие меры сокращения внутренних расходов – 300

Таким образом, республиканцы планируют сэкономить за счет сокращения расходов 1,4 трлн долл. Напомним, по версии команды Б. Обамы сокращение бюджетного дефицита на 4,4 трлн долл. за 10 лет должно на 1,6 трлн долл. быть обеспечено новыми налоговыми поступлениями (в 2 раза превосходит таргет республиканцев), чего, очевидно, невозможно достигнуть при сохранении текущих налоговых ставок.

Несмотря на негативную реакцию Белого дома на предложенные республиканцами меры, мы полагаем, что это все же шаг в верном направлении. Традиционные противники повышения налогового бремени (в любом виде), республиканцы все же включили данный пункт в свое предложение.

В целом мы по-прежнему придерживаемся мнения, что политикам в Вашингтоне удастся договориться (пусть даже это и будет не grand bargain) до конца т.г. и избежать «фискального обрыва». От финансовых рынков в этих условиях мы ждем повышенной волатильности: индекс VIX за последние два дня поднялся до максимальных с середины ноября уровней – 17 п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: ставки начали снижение

Чистая ликвидная позиция выросла на 16,2 млрд руб.

Остатки на корсчетах и депозитах по состоянию на 4 декабря снизились на 66,0 млрд руб. до 897,0 млрд руб. Совокупная задолженность банков перед ЦБ и Федеральным казначейством сократилась на 82,2 млрд руб. до 3,16 трлн руб. В итоге чистая ликвидная позиция увеличилась на 16,2 млрд руб. до минус 2,27 трлн руб.

Операции рефинансирования: банкам предстоит рефинансировать на аукционе недельного РЕПО с ЦБ 1,2 трлн руб.

Банк России продолжает умеренное понижение лимитов по аукционному РЕПО овернайт: в понедельник – до 430,0 млрд руб. (-90,0 млрд руб.). В течение первой сессии было заключено сделок на 235,5 млрд руб. по средневзвешенной ставке 5,55%, на остаток лимита был предъявлен повышенный спрос (на 20,3 млрд руб. выше предложения). По итогам второго раунда торгов было заключено сделок на 192,3 млрд руб. по средневзвешенной ставке 5,51%.

Сегодня банкам предстоит рефинансировать на аукционе 7-дневного РЕПО возврат с прошлой недели в объеме 1,2 трлн руб.

Федеральное казначейство на этой неделе (сегодня и в четверг) предлагает деньги на 49 дней, максимальным объемом 40,0 млрд руб. по ставке от 6,5%.

Ставки междилерского РЕПО снизились на 3 б.п.

Ставки денежного рынка начали цикл понижения, который обычно происходит в течение первых двух недель месяца. Однодневные ставки междилерского РЕПО вчера уменьшились на 3 б.п. до 6,38%. Потенциал снижения ставок до конца недели мы оцениваем на уровне 20 б.п., до начала налогового периода – в районе 50 б.п. Оборот торгов в секции междилерского РЕПО вчера составил 82,3 млрд руб., что на 11,7 млрд руб. меньше, чем в пятницу.

Валютный рынок: рубль мало изменился к доллару, но подешевел к евро

Рубль вчера немного сдал позиции на фоне технической коррекции мировых цен на нефть. Однако внутри дня волатильность была достаточно высокой, но торги для российской валюты все же завершились умеренным ослаблением. Бивалютная корзина прибавила 0,08 руб. до 35,12 руб., в основном за счет евро, который подорожал на 0,16 руб. до 40,30 руб. Доллар при этом мало изменился в цене – 30,88 руб. (+0,005 руб.). Оборот торгов по паре USD/RUB в секции с расчетами «завтра» составил 5,3 млрд долл., что на 1,1 млрд долл. больше, чем в пятницу.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Новые высокодоходные первичные размещения банков – на чем остановиться?

Новость: Вчера стало известно, что в период с 3 по 7 декабря будет открыта книга заявок на новые облигации Московского Кредитного Банка (В+/В1/ВВ-) серии 11 объемом 3,0 млрд руб. Ориентир ставки полугодовых купонов находится на уровне 12,25–13,25% годовых, что соответствует YTM 12,63–13,69% к погашению облигаций через 5,5 лет. Бумага удовлетворяет критериям субординированных долговых обязательств.

Вчера также начался премаркетинг новых облигаций Банка «Восточный экспресс» (–/B1/–) серии БО-10 объемом 3,0 млрд руб. Планируется, что книга заявок будет открыта в период с 12 по 19 декабря т.г., ориентир по ставке полугодовых купонов обозначен как 12,0–12,5% годовых, что соответствует YTP 12,36–12,89% годовых к оферте через 2 года.

Комментарий: Рублевый субординированный долг – инструмент достаточно новый, в августе т.г. дебютная сделка с данными характеристиками была проведена Промсвязьбанком (–/Ba2/BB-) – облигации серии 13 объемом 5,0 млрд руб. и сроком обращения 5,5 лет. Факторы, сдерживающие спрос определенных категорий инвесторов в подобные инструменты, налицо: прежде всего, длинный срок обязательств, (с большой долей вероятности) низкая ликвидность и закрытие доступа для физических лиц. Немногочисленные сделки в облигациях Промсвязьбанк 13 проходили в последнее время в районе номинала, или YTM 12,6%. Исходя из этого факта и разницы в рейтингах и кредитном качестве эмитентов, субординированный долг МКБ, по нашему мнению, должен стоить не меньше 13,3–13,6% годовых. Новая бумага «Восточного экспресса», напротив, может быть интересна широкому кругу инвесторов. Активно развивающийся банк традиционно предлагает новый долг с премией к вторичному рынку. Так, доходность бонда «Восточного экспресса» серии БО-2 составляет в настоящее время YTP 10,96% @ март 2014 г., или 450 б.п. над ОФЗ, - против премии в 575–630 б.п. по новым облигациям. Мы полагаем, что «Восточному экспрессу» по силам занять на 2 года ниже заявленного диапазона доходности, вплоть до отметки YTP 11,6% – при условиях нормальной конъюнктуры на момент сбора заявок инвесторов.

ТМК приобретает завод в Омане – вероятен небольшой рост долговой нагрузки, еврооблигации TRUBRU18 не представляют интереса

Новость: TMK объявила о покупке 55% доли в трубной компании Gulf International Pipe Industry (GIPI), расположенной в Омане. Стоимость приобретения не раскрывается. Другими акционерами GIPI являются Oman Investment Corporation (OIC), Gulf Investment Corporation (GIC), Posco P&S. Объем производственных мощностей оценивается в 250 тыс. тонн сварных труб (линейные и OCTG). По данным Ведомостей, предприятие было введено в строй в начале 2010 года, а общие инвестиции в его создание оцениваются в 110 млн долл.

Комментарий: Принимая во внимание стоимость инвестиций GIPI в размере 110 млн долл., сумма покупки может составить не менее 60,5 млн долл. К общему объему мощностей ТМК на сегодняшний день (около 6 млн тонн) GIPI добавляет всего 3%. В то же время приобретение позволяет TMK укрепить позиции на рынке Ближнего Востока, где представлены многие крупнейшие нефтегазовые компании, что позитивно для развития ТМК в долгосрочной перспективе. Мы отмечаем, что текущее финансовое состояние ТМК вряд ли позволяет финансировать покупки из собственных средств – вероятно, компании придется увеличивать и без того высокую долговую нагрузку (Чистый долг/EBITDA на 30/09/12 – 3,6х). Выпуск евробондов TRUBRU18, на наш взгляд, сейчас торгуется с чересчур узким спредом к кривой Евраза – в пределах 20 б.п. Выпуски последнего, на наш взгляд, выглядят более привлекательно для покупки.