РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Ожидания сильной статистики из США подняли накануне UST10 YTM до 2,87% (+4 б.п.), в то время как американский фондовый рынок продолжил боковое движение: +0,06%. Сегодня негативный новостной фон из Китая уже привел к коррекции ставок UST: доходность «десятки» опустилась до 2,85%.

Финансовые рынки оставили без внимания заявления министра финансов США по проблеме потолка госдолга: он вновь призвал законодателей своевременно повысить лимит госдолга – до «официальной» его даты, 7 февраля. По его словам, Минфин полностью исчерпает возможность финансирования бюджета к концу февраля.

Деловая активность в Китае в январе снизилась впервые за 6 месяцев. Индекс HSBC Manufacturing PMI неожиданно опустился до менее чем 50 п.: 49,6 п. против 50,5 п. в декабре, ждали 50,3 п.

Российский рынок еврооблигаций вновь продемонстрировал слабое снижение котировок: RUSSIA43 (YTM 5,63%) потеряла 0,45 п.п. до 103,46%, спред к UST30 расширился на 2 б.п. до 187 б.п. Нисходящее движение в ценах корпоративных и банковских бумаг было существенно меньшим – в пределах 0,1-0,2 п.п.

На локальном рынке на фоне проходящих аукционов отсутствовали значительные ценовые движения. Доходности по 10-15-летним выпускам за день практически не изменились, однако в сегменте 5 лет наблюдалось некоторое давление, где ставки, в т.ч. доходность размещаемых ОФЗ-26216,
прибавляли до 2 б.п.

По сообщениям НРД, с 30 января 2014 г. Euroclear начинает обслуживать операции с российскими корпоративными и муниципальными облигациями, выпущенными не ранее 1 января 2012 г.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Вложения нерезидентов в ОФЗ – основной отток в 4К13 пришелся на ноябрь

ЦБ РФ вчера опубликовал месячную статистику по динамике вложений иностранных инвесторов на рынке ОФЗ, предоставляющую более детальную информацию относительно действий нерезидентов в 4К13.

Согласно оценкам регулятора, номинальный объем ОФЗ, принадлежащих нерезидентам, в ноябре сократился на 22 млрд руб. до 911 млрд руб., а доля рынка упала с 26,1% до 24,9%. Напомним, что двумя днями ранее ЦБ привел оценку вложений иностранных инвесторов в ОФЗ по состоянию на начало 2014 г. – около 911 млрд руб. (27,8 млрд долл.). Соответственно, основное сокращение объема вложений пришлось на ноябрь, а в декабре инвестиции нерезидентов оставались неизменными.

Мы отмечали ранее, что сокращение вложений и доли рынка иностранных инвесторов не выглядит неожиданным на фоне наблюдающейся слабой конъюнктуры. Так, снижение рубля против доллара США в ноябре составило порядка 3,4%, в то время как ставки локального долга прибавили 50-55 б.п. в 14-15-летних выпусках, 60-65 б.п. в 7-10-летних. Ноябрьский отток инвесторов из ОФЗ происходил также на фоне оттоков из российских облигаций во всех валютах, которые, по данным EPFR, достигли 853 млн долл. (~-28 млрд руб.) Агентство пока не опубликовало цифры за декабрь, однако, основываясь на недельной статистике, мы ожидаем увидеть продолжение оттоков из российских облигаций – суммарные оттоки по более узкой выборке за 4 недели декабря составили порядка 330 млн долл.

В целом мы полагаем, что в январе значительное падение рубля и продолжающееся давление в локальных ставках безусловно отразится на привлекательности российского госдолга для нерезидентов. Тем не менее напомним, что эта группа зарекомендовала себя как относительно устойчивая в своих предпочтениях, что подтверждается тем фактом, что последний ноябрьский тренд на сокращение присутствия на рынке затормозился уже в следующем месяце. В январе 2014 г. мы также не исключаем увидеть относительную стабильность вложений иностранных инвесторов в ОФЗ.

Аукционы ОФЗ: длинный участок кривой начинает пользоваться спросом

Минфин разместил вчера 8,2 млрд руб. из предлагавшихся 20 млрд руб., основной интерес концентрировался в 10-летних ОФЗ-26215. По нашим оценкам, ведомство вновь не предложило значительной премии к вторичному рынку, ограничившись ~1 б.п. по длинному выпуску.

Так, по ОФЗ-26215 было размещено 7,7 млрд руб. из 10 млрд руб. при объеме совокупного спроса в 11,8 млрд руб. Ставка отсечения была установлена на уровне 8,02% (средневзвешенная доходность 8,01%), на 1 б.п. выше вторичного рынка (8,01/7,98% bid/ask). По все еще низколиквидным ОФЗ-26216 доходность по цене отсечения составила 7,43% годовых, в то время как на вторичном рынке мы видели котировки 7,44/7,39% bid/ask. По выпуску Минфин разместил только 750 млн руб. (7,5% предлагаемого объема), при совокупном спросе в 4,5 млрд руб.

Мы полагаем, что в настоящее время потребности Минфина в немедленном исполнении программы заимствований невысоки – исторически в начале года федеральный бюджет исполняется с профицитом, к тому же сейчас на депозитах коммерческих банков находится около 245 млрд руб. Казначейства. И, соответственно, в текущих условиях слабого рубля и повышенных ставок локального долга (доходности длинных и среднесрочных выпусков выросли с начала года на 15-20 б.п.) ведомство не заинтересовано в предложении значительных премий и дополнительном давлении на вторичную кривую, особенно в свете намерений по увеличению средней дюрации рынка.

Вместе с тем отметим, что выпуски на сроках 10-15 лет уже выглядят интересно на уровне вторичного рынка. Так, спред 10 л. – 3 г. (ОФЗ-26215-ОФЗ-25082) сейчас находится около 127 б.п. при историческом максимуме в 129 б.п. и среднем за последние три месяца уровне в 107 б.п. В свою очередь спред 15 л – 3 г. (ОФЗ-26212-ОФЗ-25082) вырос до 153 б.п. при максимуме 162 б.п. и среднем значении 138 б.п. (оба за последние три месяца). Напомним, что в этом квартале Минфин планирует разместить 60 млрд руб. на сроке 15-20 лет (по ОФЗ-26212 не размещено только 24,9 млрд руб.) и 135 млрд руб. на сроке 7-10 лет.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: высокий спрос на ликвидность при минимальном лимите по РЕПО

В среду Банк России установил минимальный лимит по операциям РЕПО «овернайт» (10 млрд руб.), который был без труда выбран российскими банками. Объем заявок существенно превысил предложение средств (154 млрд руб.), а средневзвешенная ставка подскочила до 6,37%.

С учетом нетто-притока средств через операции недельного РЕПО в размере 330 млрд руб. (привлечение 2,56 трлн руб. против погашения 2,23 трлн руб.) и нетто-изъятия по однодневному РЕПО в размере 360 млрд руб. (привлечение 10 млрд руб. против погашения 370 млрд руб.), чистый отток средств по аукционному РЕПО составил вчера 30 млрд руб.

Стоит заметить, что фактором поддержки ликвидности банка в январе традиционно выступает уменьшение объема наличных денег в обращении (468 млрд руб. с начала года).

Для удовлетворения спроса на ликвидность кредитные организации были вынуждены привлечь у ЦБ более дорогостоящее финансирование (6,50%) через РЕПО по фиксированной ставке (66 млрд руб.) и «валютный своп» (27 млрд руб.).

В связи с увеличением вчера задолженности перед ЦБ и Казначейством (+140 млрд руб.) при росте остатков на корреспондентских счетах и депозитах в ЦБ (+127 млрд руб.), чистая ликвидная позиция банков ухудшилась на 13 млрд руб. до минус 3,13 трлн руб.

MosPrime «овернайт» уже в течение трех дней «застыл» на отметке 6,45%. Ставка по междилерскому РЕПО прибавила 7 б.п. до 6,31%.

Российский рубль вчера приостановил падение, возможно, в силу продолжающегося налогового периода и дорожающей нефти. К доллару рубль остался на уровне 33,93 руб., а к евро укрепился на 3 коп. до 45,97 руб. Объем торгов парой USDRUB_TOM на Московской Бирже при этом был невелик – 3,9 млрд долл. против 6,2 млрд долл. накануне.