Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

На российском внешнедолговом рынке в среду наблюдалась нейтральная динамика, слабое давление в суверенных выпусках сохранялось. Доходность UST-10 на конец дня составила 2,87% годовых, с утра в связи с негативным новостным фоном доходность снижается.

Сегодня рынки Азии начали торги в отрицательной зоне на фоне выхода предварительного индекса PMI HSBC Китая за январь. Значение индекса опустилось ниже отметки в 50 пунктов впервые за 6 месяцев. Наиболее интересные макроэкономические данные США выйдут сегодня (новые обращения за пособиями по безработице, продажи жилья на вторичном рынке и индекс опережающих показателей). Сегодня McDonald's, Microsoft, Nokia, Procter & Gamble, Starbucks, Union Pacific обнародуют финансовую отчетность за предыдущий квартал.

Рублевые облигации

Появившаяся вчера информация о запуске расчетов через Euroclear с 30 января является позитивным сигналом для корпоративного сегмента в среднесрочной перспективе. Сочетание этого фактора вкупе с проведением Олимпиады в Сочи могут простимулировать приток средств иностранных инвесторов в первой половине февраля. Прежде всего, вернется интерес к рублевым еврооблигациям, которые в настоящий момент торгуются выше своих «внутренних собратьев».

Вместе с тем, в перспективе этой недели мы ожидаем сохранения давления на долговом рынке с учетом дальнейшего обесценения рубля вслед за другими валютами развивающихся стран (к утру курс рубля к доллару перевалил за отметку в 34 рубля). Кроме того, вчерашние результаты размещения Минфина, когда заявки инвесторов были удовлетворены на уровне выше 8% по 10-летним ОФЗ, - задают новую планку для внутреннего долга, где ожидается дальнейший сдвиг кривой доходности вверх.

Макроэкономика

Банковская статистика свидетельствует о сильном притоке корпоративных депозитов в 2013 г.; НЕЙТРАЛЬНО

Опубликованная вчера статистика ЦБ по банковскому сектору за 2013 г в целом соответствует нашим прогнозам. Корпоративные кредиты выросли на 13%, розничные – на 29%, а рост розничных депозитов составил 19%. Исключением стал неожиданно сильный рост корпоративных депозитов – на уровне 17% при наших ожиданиях 7%-ного роста. Мы считаем, что эти данные указывают на то, что бюджетная политика исполняется не столь жестко, как могло показаться на первый взгляд.

Хотя исполнение федерального бюджета следует бюджетному правилу, на уровне региональных бюджетов, по всей видимости, происходит накопление рисков. Публикация консолидированного бюджетного баланса в следующем месяце должна подтвердить наши предположения.

Кроме того, быстрый рост корпоративных депозитов свидетельствует о том, что на фоне ожиданий ослабления рубля компании вынуждены создавать подушку ликвидности. Таким образом, мы считаем, что статистика по корпоративным депозитам вызывает беспокойство в отношении стабильности бюджета и курса рубля.

Корпоративные новости

Euroclear начнет с 30 января расчеты по российским негосударственным облигациям

Euroclear Bank с 30 января 2014 г начнет оказывать посттрейдинговые услуги по сделкам с российскими корпоративными и муниципальными облигациями. Клиенты Euroclear Bank, торгующие корпоративными и муниципальными облигациями, смогут проводить расчеты и хранить свои позиции, используя счет Euroclear Bank, открытый в НРД. Услуга по трансграничным расчетам распространяется на муниципальные и корпоративные облигации, выпущенные в 2012 году и позже. Новый сервис дополняет услугу по ОФЗ, запущенную Euroclear Bank и НРД в феврале 2013 г. По оценке главы Минфина Антона Силуанова доля иностранных инвесторов в корпоративных облигациях в ближайшие два-три года может вырасти до 10%. В настоящее время объем их вложений не превышает 3%.

На наш взгляд, можно говорить о заметно большей доле нерезидентов в перспективе, поскольку их участие, скорее всего, ограничится выпусками с инвестиционным уровнем рейтинга, прежде всего, - облигаций квазисуверенных эмитентов. Объем таких облигаций, которые в первую очередь привлекут интерес иностранного капитала, в настоящее время не превышает 2 трлн руб при общем объеме рынка в 9 трлн руб. Соответственно, даже при увеличении доли иностранных инвесторов до 10% (порядка 1 трлн руб) – это будет означать их концентрации в отдельных выпусках до 50%, что существенно увеличит волатильность 1-го эшелона и его чувствительность к внешнему новостному фону.

В краткосрочной же перспективе, введение Euroclear, по нашей оценке, прежде всего приведет к интересу к рублевым еврооблигациям, поскольку в настоящее время они торгуются с премией в 30-60 б.п. к своим аналогам на внутреннем рынке. Поэтому приток средств именно на внутренний сегмент долга временно откладывается.

Доходность при размещении 10-летних ОФЗ 26215 впервые превысила 8% годовых

Минфин вчера проводил размещение двух выпусков ОФЗ по 10 млрд каждый. Эмитент пошел на почти полное удовлетворение спроса на первом аукционе, когда размещались ОФЗ 26215 с погашением в 2023 г, несмотря на завышенные ставки в заявках. В результате при объеме спроса в 11,8 млрд руб. было удовлетворено заявок на 7,7 млрд руб. по ставке отсечения в 8,02% годовых. Отметим, что днем ранее данный выпуск торговался на вторичном рынке под 7,98% годовых, а последнее размещение этого займа 18 декабря прошло по доходности в 7,83%.

Неиспользованные в первом аукционе средства инвесторы направили на аукцион по 5-летним ОФЗ 26216 с погашением в 2019 г. Спрос на данный выпуск составлял 4,5 млрд руб. Однако Минфин видимо полностью выполнил план по привлечению на первом аукционе, поэтому в данном случае объем удовлетворенных заявок составил всего 750 млн руб. под 7,43% годовых. Уровень ставки отсечения, тем не менее, выше уровней предыдущего дня – 7,38%, так и предыдущего аукциона – 7,33%.