Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Отказ от раскрытия ориентиров доходностей на аукционах ОФЗ добавит Минфину гибкости в управлении стоимостью заимствований и объемами привлечений


[09.01.2014]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Ключевой темой для финансовых рынков в начале 2014 года остались перспективы сворачивания (tapering) программы количественного смягчения со стороны ФРС. «Масла в огонь» подливала сильная американская статистика. Согласно опубликованным вчера данным ADP, число созданных в декабре рабочих мест увеличилось в декабре на 238 тыс. – против ожидавшихся 200 тыс.

Вышедший вчера протокол последнего заседания ФРС неоднозначен с точки зрения спроса на рисковые активы. С одной стороны, дальнейшее сворачивание покупок рисковых активов со стороны ФРС будет проводиться «осторожно». С другой, «большинство» участников заседания полагают, что предельная эффективность покупок со временем снижается. Доходность UST10 сегодня с утра – 2,99% годовых, т.е. на уровнях конца прошлого года.

Нефтяные котировки существенно просели в начале 2014 года на новостях о восстановлении ливийской добычи. Текущая стоимость барреля марки Brent (спот) – 107,2 долл., или -3,3% с начала года.

Российские еврооблигации провели первые торговые дни года в спокойном ключе на фоне отсутствия большинства российских участников рынка. RUSSIA30 (YTM 4,13%) завершила вчерашний день на отметке 116,7% от номинала, RUSSIA43 (YTM 5,71%) – 102,4% от номинала. Наиболее длинные выпуски Газпрома при этом с начала года подорожали: +1 п.п. до 107,5% от номинала для GAZPRU37 (YTM 6,65%).

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Минфин в 1К14 планирует разместить 275 млрд руб., прекращает публикацию ориентиров доходности перед аукционами

Новость. Минфин в конце 2013 г. проинформировал участников рынка о прекращении прежней практики публикации ориентиров доходностей накануне аукционов. Так, начиная с 1 января 2014 г. ведомство будет публиковать только информацию о планируемых объемах выпусков ОФЗ за один рабочий день до аукционов в промежутке между 15:00 и 16:00.

В начале 2014 г. также планируется модифицировать механизм определения цены удовлетворения неконкурентных заявок, поданных в ходе аукционов по размещению ОФЗ.

Ведомство раскрыло и график аукционов по размещению ОФЗ на 1К14. Общий запланированный объем – 275 млрд руб., что представляется весьма умеренным и не создает существенного навеса первичного предложения.

Комментарий. Отказ от раскрытия ориентиров доходностей может, с одной стороны, несколько снизить предсказуемость действий ведомства, однако с другой, безусловно, добавит гибкости Минфину в управлении стоимостью заимствований и объемами привлечений, позволяя более эффективно использовать меняющуюся рыночную конъюнктуру. Новый механизм будет опробован уже на ближайшем аукционе в среду, 15 января 2014 г.

Повышение гибкости в выборе дюрации размещений предполагает и новый формат публикации квартальных планов заимствований. В новом году ведомство отступило от практики распределения объемов размещения по отдельным срокам погашений (3, 5, 7, 10 лет и т.д.) и перешло к более агрегированным ориентирам. Например, в 1К14 Минфин планирует разместить 80 млрд руб. на сроке 3-5 лет, 135 млрд руб. – на 7-10 лет и 60 млрд руб. – на 15-20 лет. При этом в текущем квартале основной объем по-прежнему будет сконцентрирован на сроке 7-10 лет (49%), что, однако, меньше соответствующей доли в 1К13 (57%) и в среднем в 2013 г (51%).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: долгожданный приток бюджетных денег

Ожидания того, что обильные вливания ликвидности со стороны расширенного правительства с 27 по 31 декабря (фактически – в размере 918 млрд руб.) существенно ослабят давление на краткосрочные ставки, не оправдались. Несмотря на снижение однодневного MosPrime на 9 б.п. до 6,85%, ставка осталась на уровнях, близких к годовому максимуму.

Не оказали поддержку рынку и рекордные лимиты, установленные Банком России по операциям РЕПО «овернайт», – 1,84 трлн руб. 27 декабря и 1,57 трлн руб. 30 декабря. При этом, несмотря на значительные объемы привлечения через механизм РЕПО (1,55 трлн руб. и 1,31 трлн руб. 27 декабря и 30 декабря соответственно), кредитные организации активно воспользовались сделками «валютный своп» с ЦБ (377 и 278 млрд руб. в те же даты). Данное обстоятельство являлось свидетельством высокого коэффициента утилизации, который к 31 декабря немного снизился – с 70% до 65%.

В итоге, во многом благодаря притоку ликвидности со стороны бюджетного канала и операциям Банка России, кредитные организации сумели сократить задолженность перед ЦБ, и показатель чистой ликвидной позиции банков к концу года снизился до 2,81 трлн руб.

Российский рубль на падении нефтяных котировок ослаб в начале года, но в последнюю торговую сессию, 8 января, немного скорректировался. К доллару рубль остановился у отметки 33,19 руб., а к евро – у 45,12 руб. Бивалютная корзина начала сегодняшние торги с 38,56 руб.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Газпром близок к подписанию контракта с Китаем. Нейтрально

Новость. Газета Financial Times со ссылкой на неназванные источники как с российской, так и с китайской стороны, сообщила, что партнеры «уже приблизились к соглашению о цене, которая позволила бы газу достичь газовых рынков восточного Китая, примерно в 13 долл. за 1 млн британских термических единиц (БТЕ)» – это эквивалентно 468 долл. за 1000 куб. м. Соответственно на границе с Китаем цена составит 10-11 долл. за 1 млн БТЕ – 360-400 долл. за 1000 куб. м.

Кроме того, Financial Times сообщает, что формула цены будет основана на азиатской корзине нефтепродуктов, возможно, на цене нефти в Сингапуре.

Комментарий. Напомним, что контракт с китайской стороной, с нашей точки зрения, – одно из ключевых событий 2014 года. Предварительные договоренности подразумевают поставку 38 млрд куб. м газа ежегодно, поставки могут начаться в 2018 г.

Эффект на компанию рассчитывать до подписания окончательного контракта мы считаем преждевременным. Кроме того, до конца неясен налоговый режим поставок и размер требуемых инвествложений. Нет информации и о возможности получения предоплаты по контракту и потенциальных объемов авансов. Однако отметим, что при озвученной цене китайский контракт может принести Газпрому 13,5-14,5 млрд долл. выручки, или до 9% прогнозируемой выручки компании.

Таким образом, хотя озвученные цены, по нашему мнению, вполне адекватны и способны обеспечить поставкам российского газа в Китай приличную доходность, окончательный эффект оценивать еще рано. Мы не ожидаем реакции в еврооблигациях Газпрома, котирующихся с премией 100-120 б.п. к суверенной кривой.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: