РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

После бурной концовки прошлой недели вчера важных событий на мировых финансовых рынках не происходило – можно лишь обратить внимание на американский индекс ISM Manufacturing, опустившийся ниже 50 пунктов (до 49,7 п.). Посему рынки продолжали отыгрывать уже имевшийся на начало торгов позитив – в частности, поступившие поздно вечером в пятницу новости о том, что немецкий парламент одобрил создание постоянного антикризисного фонда (ESM) и принял фискальный пакт. Как следствие, большинство рынков акций завершили день в зеленой зоне, цена марки Brent к сегодняшнему утру доросла до 97,4 долл./барр. (спот).

Ключевыми событиями до конца недели должны стать исход очередного заседания ЕЦБ в четверг и выход американской статистики по рынку труда в пятницу. Относительно первого консенсус уже сформирован – понижение ставки на 25 б.п. – и вероятность позитивных сюрпризов представляется малой (последний раз понижения ключевой ставки на 50–75 б.п. европейским регулятором происходили в конце 2008-начале 2009 гг.). Относительно второго все интереснее. Судя по последней американской статистике (отрицательные PPI и CPI, падающее промпроизводство и т.д.), взяться хорошим payrolls неоткуда. Однако существенна вероятность того, что плохие данные будут интерпретированы рынками позитивно, – как залог будущего QE.

Российские еврооблигации вчера росли на сохраняющейся волне позитива. RUSSIA 30 к вечеру достигла 120,625% от номинала (против 119,937% вечером пятницы), корпоративные инструменты также подрастали в цене – пусть и более умеренно.

На рынке рублевого долга вчера продолжились довольно активные покупки в сегменте госбумаг: интерес к ОФЗ поддерживает как относительно позитивная внешняя конъюнктура, так и «внутренние факторы» – в пятницу рынок вновь обратил внимание на тему либерализации рынка госдолга. Длинный отрезок кривой ОФЗ (5–15 лет) вчера подорожал на 0,65–1,4 п.п., наиболее существенный рост показал 15-летний выпуск. Доходности в итоге просели на 14–22 б.п.

Первый в 3 квартале аукцион по размещению ОФЗ состоится в среду – Минфин предложит 17 млрд руб. 9-летней бумаги, и, учитывая ажиотаж последних дней, вероятен высокий спрос, который может выплеснуться на вторичный рынок и привести к дальнейшему снижению доходностей. Сегодня Минфин объявит ориентиры на завтрашний аукцион – инвесторам вряд ли стоит рассчитывать на премию.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: восстановление после налогового периода июня

Чистая ликвидная позиция сократилась на 55,4 млрд руб.

Совокупные остатки на корсчетах и депозитах по состоянию на утро 3 июля составили 813,2 млрд руб., что на 113,2 млрд руб. меньше, чем в понедельник. Обязательства банковского сектора перед ЦБ и Росказной снизились на 57,8 млрд руб. Чистая ликвидная позиция немного сократилась (на 55,4 млрд руб.) до минус 1,1 трлн руб.

Операции рефинансирования ЦБ: спрос на аукционах РЕПО был избыточным

Вчера Банк России предложил на аукционах прямого 1-дневного РЕПО 480 млрд руб., что на 100 млрд руб. меньше, чем в пятницу. В результате спрос со стороны участников существенно превысил предложение. В ходе первой сессии было заключено сделок на общую сумму 476,3 млрд руб., переспрос составил 1,16х. Средневзвешенная ставка сложилась на уровне 5,30% (без изменений относительно пятницы). По итогам второй сессии банки заняли еще 3,6 млрд руб. под 5,64%.

Сегодня Федеральное казначейство проводит аукцион по размещению временно свободных бюджетных средств (50,0 млрд руб., 28 дней, минимальная ставка – 6,50%). Относительно прошлой недели объем предложения вырос в 5,0х, однако, учитывая высокую стоимость денег Росказны, мы полагаем, что спрос будет недостаточным.

Ставки междилерского РЕПО: очередное незначительное снижение

Ставки 1-дневного междилерского РЕПО под залог облигаций снизились на 2 б.п. до 6,28%, при этом оборот торгов относительно пятницы упал почти на 20% (до 101,4 млрд руб.). До конца недели мы ожидаем дальнейшего снижения процентных ставок денежного рынка.

Валютный рынок: благоприятный внешний фон, на наш взгляд, сохранится

Вчера бивалютная корзина отыграла часть потерь, понесенных в пятницу: ее курс закрывался на отметке 36,37 руб. (+0,03 руб.). Впрочем, внутри дня динамика резервных валют напоминала скорее «американские горки», что говорит о неоднозначности итогов торгов. Средневзвешенный курс доллара потерял 0,72%, снизившись до 32,55 руб./долл., курс последней сделки составил 32,60 руб./долл., что на 0,17 руб. больше, чем аналогичный показатель пятницы.

Евро в среднем за день подешевел на 0,63% (до 41,08 руб./евро), закрывалась европейская валюта на уровне 40,98 руб./евро (-0,15 руб. к закрытию 29 июня). Сегодня возможно сохранение оптимистичных настроений на глобальных рынках, однако во второй половине дня есть опасность коррекционного снижения, обусловленная слабой статистикой по экономикам США и ЕС.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Евраз изменил ковенанты по кредитам – компания готовится к возможному росту левериджа

Новость: Евраз вчера сообщил об изменении условий по ряду кредитных соглашений. В частности, компания договорилась о послаблении ковенант на предельный уровень чистого левериджа и на покрытие процентных расходов, с 3х до 3,5х и с 3,5х до 3х соответственно. Изменения касаются обязательств общим объемом 1,4 млрд долл., в том числе синдицированного кредита на 950 млн долл. с погашением в 2015 г. (непогашенный объем задолженности – 759 млн долл).

По комментариям представителя компании, послабление ковенант не скажется на стоимости кредитов, по которым были предприняты изменения.

Комментарий: Изменение ковенант, на наш взгляд, выглядит логично на фоне ориентиров компании по левериджу, раскрытых недавно в рамках дня инвестора. Евраз ожидает, что соотношение «Чистый долг/EBITDA» в текущем году вырастет до 2,5х в случае реализации «базового» сценария – относительно благоприятного развития конъюнктуры на рынках стали, при этом, если конъюнктура будет негативной («консервативный» сценарий), показатель может превысить 3х. По всей видимости, компания заранее готовится к возможному ухудшению кредитных метрик – хотя текущий уровень чистого левериджа (2,2х по последней отчетности на конец 2011 г.) довольно далек от значений, заложенных в ковенантах.

Уровню «Чистый долг/EBITDA» 3,5х при неизменном уровне чистого долга (6.93 млрд долл на 30/03/12) соответствует EBITDA около 2 млрд долл. – это более чем на 30% меньше, чем в 2011 году, и существенно ниже текущего консенсус-прогноза Bloomberg на 2012 год (около 2,5 млрд долл.).

Ковенанты по еврооблигациям Евраза уже находятся на уровне 3,5х «Чистый долг/EBITDA», при этом только по выпуску EVRAZ15 установлено ограничение на предельно допустимый уровень левериджа (maintenance test). В рамках условий других выпусков компания, при превышении ковенанты, будет ограничена лишь в привлечении нового долга (incurrence test).

Новость об изменении ковенант – еще одно «напоминание» от компании, что леверидж в текущем году будет расти, что вряд ли может быть позитивно воспринято инвесторами в долговые бумаги Евраза. Вчера евробонды компании показывали динамику хуже рынка, завершив день в небольшом минусе (другие корпоративные выпуски торговались в зеленой зоне). Текущий спред EVRAZ18 к CHMFRU17 сейчас составляет порядка 155 б.п. – учитывая ожидания роста долговой нагрузки Евраза, мы не ожидаем сужения этой премии. Более того возможно ее расширение – из двух российских металлургических компаний инвесторы могут предпочесть более качественный риск Северстали, котировки бумаг которой, на наш взгляд, пока не в полной мере отражают недавние повышения рейтингов от Moody’s и S&P.

ММК отказался от покупки железорудных активов в Австралии: позитивно с точки зрения кредитного качества

Новость: Менеджмент ММК решил отказаться от сделки по покупке Flinders Mines. Основные причины расторжения соглашения о приобретении – окончание эксклюзивного срока между Flinders Mines и ММК (30 июня), а также неопределенность в рассмотрении судебного разбирательства по иску миноритария ММК к российской компании, в котором оспаривается необходимость данного приобретения.

Комментарий: Отказ от покупки Flinders Mines – хорошая новость с точки зрения кредитного профиля. Напомним, что ММК должен был заплатить около 540 млн долл., для чего рассматривалась возможность привлечения дополнительного левериджа, а также профинансировать инвестиционные вложения в размере 1,1 млрд долл. в ближайшие 2-3 года. Приобретение привело бы к заметному ухудшению и без того слабых кредитных метрик – «Чистый долг/EBITDA» на конец 1К12 составлял 3,2х.

Отметим, что, по сообщениям СМИ, ММК сейчас ищет покупателя на свой актив в Турции ММК-Metalurji, результаты которого не оправдывают ожиданий – последние 2 квартала турецкая дочка работает с убытком. Продажа могла бы улучшить ликвидность и кредитные метрики компании и позволить сосредоточиться на основном бизнесе в России.

Новость вряд ли окажет влияние на котировки довольно неликвидных рублевых облигаций ММК.