РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Заявления представителей ФРС и чуть более сильная, чем ожидалось, статистика по США в совокупности «оставили» UST10 YTM вблизи отметки 2,47% (-1 б.п.), S&P 500 закрылся без изменений. Баррель Brent накануне подорожал на 1% до 103,8 долл., а с утра в среду уже торгуется выше 105 долл.

- Сворачивание QE3 будет зависеть от поступающих макроданных, прогнозы ФРС могут вновь оказаться слишком оптимистичными – глава ФРБ Нью-Йорка У. Дадли не был оригинален во вчерашнем выступлении, фактически повторив «мантры» недельной давности. Финансовые рынки сегодня, вероятно, полностью перейдут в режим ожидания пятничных payrolls, учитывая, что завтра в США выходной день по случаю Дня независимости.

- Периферийная Европа вряд ли станет источником «беспокойства» для рынков в ближайшие месяцы. Вчерашние комментарии канцлера ФРГ по Греции и сообщения Reuters о том, что у страны есть всего три дня, чтобы убедить «тройку» продолжить выделение траншей, а также отставка уже двух министров в Португалии «перевешиваются» фактором сентябрьских выборов в Германии.

- Как и ожидалось, рынку российских еврооблигаций оказалось достаточно даже стабилизации ставок UST для фронтального роста котировок. RUSSIA30 (YTM 3,97%) подросла в цене на 0,58 п.п. до 118,29%, спред к UST10 сжался на 10 б.п. до 150 б.п. В корпоративных и банковских выпусках рост котировок варьировался от +0,2 п.п. до +0,6 п.п.

- Доходности на локальном рынке практически весь день уверенно снижались, и только после публикации ценовых ориентиров по аукциону ОФЗ дальний конец кривой слегка скорректировался наверх. Всего по итогам сессии длинные ставки снизились на 9-10 б.п., ОФЗ-26207 закрылись по 7,79% (+0,75 п.п. в цене). Лучшие результаты вновь демонстрировали 9-10-летние выпуски – 26209 подорожал на 1,0 п.п. (-16 б.п. до 7,35%), 26211 – на 0,8 п.п. (-12 б.п. до 7,35%). В пятилетних бумагах активность практически отсутствовала.

- Диапазон объявленной доходности по проводимому сегодня аукциону ОФЗ-25081 составил 6,80-6,85%, предполагая премию ко вторичному рынку в 3-8 б.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: новое давление на рубль

Спрос на рублевую ликвидность на российском денежном рынке вчера оставался высоким.

На аукционе РЕПО «овернайт» с Банком России предложенные 390 млрд руб. были выбраны с существенным запасом (спрос составил 533 млрд руб.). Одновременно с этим банки привлекли 30 млрд руб. средств Федерального казначейства, которые, стоит заметить, почти полностью пойдут на рефинансирование (возврат 27 млрд руб. в бюджет сегодня).

Ставки денежного рынка остаются на локально высоком уровне – 6,21% годовых для междилерского РЕПО «овернайт». Показатель чистой ликвидной позиции банковского сектора все еще держится около минимумов 2013 года – на отметке минус 1,69 трлн руб. (+37 млрд руб.).

Российскому рублю не удалось избежать очередных потерь, и это несмотря на нейтральный внешний фон и хорошую динамику нефтяных котировок. На ММВБ национальная валюта потеряла вчера еще 18 коп. против доллара (до 33,15 руб.) и 9 коп. против корзины (до 37,59 руб.). Стоит заметить, что другие валюты EM вчера также находились под давлением: если просадка рубля против доллара составила 0,4%, то турецкой лиры – 0,3%, мексиканского песо – 0,9%, бразильского реала – 1,1%.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Отчетность ВТБ за 1К13 по МСФО

Новость. Вчера ВТБ представил консолидированные финансовые результаты деятельности за 1К13 по международным стандартам, а также провел телеконференцию для инвесторов.

С кредитной точки зрения мы оцениваем результаты как нейтральные – даже несмотря на то, что сама отчетность выделяет ряд разнонаправленных тенденций в деятельности группы. Долларовые долговые инструменты ВТБ в терминах Z-спредов в настоящее время предлагают 210-230 б.п. премии к суверенному долгу и около 70 б.п. премии к бумагам Сбербанка, что в обоих случаях меньше средних значений за период последних 12 месяцев (240 б.п. и 90-100 б.п. соответственно). Как следствие, в моменте мы не находим их привлекательными для инвестирования.

Комментарий. Мы хотели бы обратить внимание на следующие аспекты отчетности ВТБ по МСФО:

- Хороший рост бизнеса… По нашим подсчетам, за 1К13 валовый портфель корпоративных кредитов группы ВТБ прибавил 4,2% до 4,1 трлн руб., розничных кредитов – 6,5% до 1,2 трлн руб., что в обоих случаях опережает динамику сектора (+1,1% и +4,7% соответственно, данные РСБУ). Стоит заметить, что в абсолютном выражении весь рост корпоративного портфеля группы был де-факто обеспечен предприятиями сферы металлургии, валовый долг которых перед банком за квартал вырос сразу на 176 млрд руб. (+47%).

- …сбалансированные источники фондирования… В 1К13 рост баланса группы ВТБ традиционно фондировался за счет ряда источников, таких как депозиты розничных клиентов (+95 млрд руб.), средства Центрального Банка (+71 млрд руб.), а также ресурсы рынков капитала (+38 млрд руб.). Объем средств, привлеченных группой от корпоративных клиентов, – наиболее весомый элемент в структуре ее обязательств – при этом за квартал снизился на 40 млрд руб.

- …устойчивая чистая процентная маржа… По нашим подсчетам, в 1К13 показатель составил 4,4%, т.е. всего на 0,1 п.п. меньше значения за 4К12 и на 0,6 п.п. больше значения за 1К12. Напомним, для сравнения, что у Сбербанка аналогичный показатель по итогам 1К13 составил 6,1%, т.е. -0,3 п.п. кв/кв и -0,1 п.п. г/г.

- …но где прибыль? По итогам 1К13, группа ВТБ заработала лишь 15,7 млрд руб. чистой прибыли, что соответствует аннуализированной ROAE в 8,1%. Среди конкретных факторов давления на прибыль группы выделяется рост объема отчислений в резервы до 21,9 млрд руб. (стоимость риска составила 1,7% против 1,2% по итогам 2012 года).

Нельзя не заметить, что в сегментной разбивке основным драйвером прибыльности группы ВТБ остается розничный бизнес, доналоговый результат которого по итогам 1К13 (15,8 млрд руб.) вновь – как и по итогам 4К12 – оказался лучше корпоративно- инвестиционного бизнеса (10,2 млрд руб.). Собственно корпоративное кредитование принесло банку за квартал всего 3,2 млрд руб. доналоговой прибыли.

Стоит также обратить внимание на то, что из 15,7 млрд руб. квартальной чистой прибыли группы половина – 7,9 млрд руб. – пришлась на долю небанковских операций.

- Ценные бумаги – удастся ли избежать давления на капитал? По нашим оценкам, на конец 1К13 портфель ценных бумаг группы ВТБ составлял 1,0 трлн руб. (13% от активов и 129% от капитала), что, с учетом существенной просадки рынков акций и облигаций по итогам 2К13, выглядит настораживающе. Вместе с тем нельзя не заметить, что в структуре портфеля группы на 31 марта 2013 г. доминировали инвестиции в локальные корпоративные облигации (355 млрд руб.), mark-to-market по которому в 2К13 был не столь существенным в силу низкой ликвидности, а также вложения в «нерыночные» ОФЗ- 46023, выпущенные в рамках санации Банка Москвы (295 млрд руб.).

В ходе состоявшейся вчера телефонной конференции руководство группы призналось, что также не видит пока существенных торговых убытков по итогам 2К13, в том числе в силу активного управления портфелем и использования широкого перечня инструментов хеджирования.

- Достаточность капитала – поддержка извне. На конец 1К13, показатель совокупной достаточности капитала группы по Базелю составил 14,5%, показатель капитала первого уровня – 10,2%, что для второго по величине банка страны выглядит более чем достойно. В условиях не самого сильного генерирования прибыли весьма вовремя для банка «подоспела» допэмиссия акций в 2К13 на 102,5 млрд руб.