РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Финансовые рынки продолжили движение вниз, которое вновь определялось коррекцией в акциях высокотехнологичных компаний США и было усугублено слабыми финансовыми результатами JPMorgan. В итоге S&P 500 упал на 0,95%, а UST10 YTM снизилась на 2 б.п. до 2,63%.

Сильная статистика по США при этом никак не отразилась на настроениях инвесторов: индекс доверия потребителей от Мичиганского университета в апреле превысил ожидания, продемонстрировав максимум с августа 2013 г. 82,6 п. (80,0 п. в марте), ждали роста до 81,0 п.

Представители ЕЦБ представили подробности вероятного QE: выкупу будут подлежать как суверенные облигации стран еврозоны, так и частный долг; срок долговых инструментов может достигать 10 лет. Евро на новостях потерял к доллару 0,22% до 1,3855 долл.

Российские еврооблигации показали преимущественно нисходящую динамику. RUSSIA43 (YTM 6,00%) подешевела на 0,11 п.п. до 98,34%, спред к UST30 расширился на 4 б.п. до 251 б.п. Вне суверенного сегмента снижение котировок составило 0,2-0,3 п.п.

В пятницу в рублевых облигациях преобладали продажи на фоне общего ухудшения аппетита к рискам стран EM: рубль за день ослаб на 0,34% (турецкая лира на 0,27%, бразильский реал на 0,54%). Доходности на дальнем отрезке кривой прибавили 8-9 б.п. – сопоставимый рост ставок показали локальные 10-летние выпуски госдолга Турции и Бразилии. В среднесрочном сегменте сильнее всего пострадала 5-летняя бумага 26216 (+11 б.п., YTM 8,38%), ставшая одним из лидеров снижения доходности в предыдущие дни.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: банки получат дополнительную ликвидность к началу налогового периода

В пятницу ситуация на денежном рынке оставалась спокойной. Кредитные организации не заключали сделок «валютный своп» с ЦБ и привлекли всего 17 млрд руб. по РЕПО «овернайт» с фиксированной ставкой. К началу апрельских выплат в бюджет (на 15 апреля намечена уплата страховых взносов во внебюджетные фонды в размере около 400 млрд руб.) ставки денежного рынка начали приближаться к верхней границе процентного коридора ЦБ. MosPrime «овернайт» достиг 7,89%; однодневная ставка по междилерскому РЕПО – 7,64%.

Чистая ликвидная позиция банков (-4,01 трлн руб.) не изменилась. Приток средств из бюджета (+57 млрд руб.) был полностью нейтрализован увеличением наличных денег в обращении (-52 млрд руб.) и проведением валютных интервенций ЦБ (-7 млрд руб.).

К началу налогового периода поддержку денежному рынку в виде дополнительной ликвидности, призванной ослабить давление на рыночное обеспечение, окажет сегодняшний аукцион 3-месячных кредитов под нерыночные активы или поручительства, на котором банкам будет предложено 700 млрд руб. Напомним, что с учетом задолженности к погашению (480 млрд руб.) нетто-предоставление ликвидности может составить до 220 млрд руб. Денежные средства поступят в распоряжение кредитных организаций 16 апреля.

Кроме того, на этой неделе – традиционно во вторник и четверг – Федеральное казначейство предложит банкам ликвидность в объеме 50 млрд руб. сроком на 35 дней и 140 млрд руб. сроком на 7 дней. Следует подчеркнуть, что выбранные кредитными организациями средства в отсутствие задолженности к погашению будут представлять собой «новую» для рынка ликвидность.

На валютном рынке рубль не подвергся значимым изменениям в пятницу, потеряв 8 коп. относительно доллара США (35,65 руб./долл.) и 10 коп. относительно евро (49,48 руб./евро). Бивалютная корзина (41,85 руб.) оставалась в диапазоне пониженных интервенций (200 млн долл.).

Вслед за российской валютой вверх шагнула кривая NDF/CCS. Ставки 3M-12M подросли на 10-15 б.п. до 8,65-8,70%; отрезок 2Y- 5Y, сохраняющий инвертную форму, поднялся на 6-8 б.п. Ставка кросс-валютного свопа 5Y составила 7,90%.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Отчетность Транснефти по МСФО – нейтрально

Новость. Транснефть на прошлой неделе отчиталась за 2013 г. по МСФО, а также провела встречу с инвестсообществом.

Комментарий. В целом отчетность компании не принесла больших сюрпризов. Выручка сократилась на 2,2% кв/кв в основном за счет более низкой выручки от прокачки нефти на экспорт и значительного снижения прочей выручки. EBITDA при этом прибавила 3% кв/кв на фоне контроля над операционными затратами.

По итогам года компания продемонстрировала сильный свободный денежный поток около 100 млрд руб., обусловленный в первую очередь ростом поступлений от операционной деятельности (+49% /г). Квартальный FCF составил -5 млрд руб.

Объемы долга и чистого долга в 4К13 остались практически неизменными – +1% и +2% соответственно. Долговая нагрузка в терминах «чистый долг/EBITDA» сохраняется на комфортном уровне 1,3х (1,5х в 2012 г.).

На встрече с инвестсообществом активно обсуждалась тема дивидендной политики – компания планирует выплачивать дивиденды в размере 25% консолидированной чистой прибыли группы по МСФО. С позиции кредитного профиля было в очередной раз подчеркнуто, что решение по дивидендам будет приниматься с учетом: 1) объемов инвестпрограммы; 2) графика платежей по долгам, и 3) поддержания приемлемого уровня долговой нагрузки («долг/скорр. EBITDA» не более 2,5х). По нашим оценкам соотношение «долг/EBITDA» по итогам года находилось на уровне 1,6х, предполагая существенный запас до внутренних ограничений.

Кроме того, было подтверждено, что Транснефть не планирует публичных заимствований в текущем году (компания может выйти на долговой рынок в 2017 г.). Напомним, в 2014 г. Транснефть уже погасила выпуск еврооблигаций объемом 1,3 млрд долл., и в декабре ей предстоит пройти оферту по локальным облигациям серии 01-02 общим номиналом 34 млрд руб.

Результаты компании выглядят нейтральными для котировок выпуска TRNEFT 18 (YTM 4.17%, Z-спред 283 б.п.), торгующегося с дисконтом 21 б.п. к близкому по дюрации GAZPRU 18 (YTM 4.38%, Z-спред 314 б.п.) при среднем за последние 12 мес. уровне в 30 б.п.