Валютные облигации

Внешнедолговой рынок в пятницу закрылся ниже – снижение в пределах ¼ п.п. показали суверенные бумаги, а также корпоративные выпуски длинной дюрации. Rus-30 завершил неделю на уровне 114,4% от номинала. Спрос на безрисковые активы остается стабильным – доходность USt-10 находится на уровне 2,61% годовых. Украинский фактор продолжает нервировать инвесторов, пристально следящих за стремительно меняющимся новостным фоном. Сегодня рынок, вероятно, откроется ростом CDS 5Y на Россию, давление будет ощущаться в суверенном сегменте, котировки в корпоративных бумагах вновь разъедутся. В США выйдут данные по объему розничных продаж в марте, а также по запасам товаров на складах в феврале. Citigroup обнародует финансовые результаты за прошедший квартал.

Рублевые облигации

Очередной виток нервозности на Украине в пятницу оказывал давление на рублевые облигации. Снижение котировок в секторе ОФЗ составляло порядка 0,5%.

Сегодня вероятно усиление негативного фона. Так, в выходные ситуация на Украине осложнилась в сторону развития военного конфликта, что вызвало рост вероятности новых санкций против России со стороны США. На этом фоне сегодня усилится обесценение рубля и, как следствие, - дальнейшие продажи в рублевых активах. Новостной фон будет способствовать перетеканию средств, которые банки привлекут на залоговом аукционе, на валютный рынок.

Макроэкономика

Рост бюджетных расходов ускорился до 8% г/г в 1К14; НЕГАТИВНО

По предварительным оценкам Минфина, профицит федерального бюджета за 1К14 составил 0,7% ВВП, или 110 млрд руб. Хотя на фоне дефицита в 60 млрд руб за 1Кв13 это может показаться неплохим результатом, дальнейшие перспективы исполнения бюджета вызывают у нас опасения как со стороны доходной части, так и со стороны расходов.

Во-первых, скачок в росте ненефтяных доходов на 14% г/г за 2М14 оказался временным, и в 1К14 их рост замедлился до 7% г/г, что лучше коррелирует со слабым экономическим ростом, и мы не исключаем его дальнейшего замедления. Во-вторых, наша прежняя уверенность в том, что правительство сможет уложиться в первоначальный план роста расходов на 5% по итогам года, теперь пошатнулась из-за ускорения роста госзатрат с 5% г/г за 2М14 до 8% г/г в 1Кв14. Этот всплеск вызван скачком в росте оборонных расходов примерно на 50% г/г, или на 350 млрд руб г/г в 1Кв14. Ускорение началось еще в феврале, но мы изначально связывали его с техническим эффектом догоняющего роста после сильного падения в январе. Теперь же дальнейшее ускорение расходов в марте указывает на то, что этот тренд является следствием роста внешнеполитической напряженности.

Этот факт проливает новый свет на происходящую сейчас дискуссию о возможном смягчении бюджетного правила, что позволило бы правительству повысить план по расходам на этот год на 300-400 млрд руб, или с 5% г/г до 7-8% г/г. Хотя Минфин по-прежнему выступает против смягчения бюджетной политики, вполне возможно, что, в конечном счете, ведомству придется признать эту новую реальность. На наш взгляд, исполнение бюджета за 1К14 создает риск того, что цена на нефть, балансирующая бюджет, может вырасти с $114 за баррель в 2013 г. до $120 за баррель в 2014 г.

Рост корпоративного кредитования ускорился в марте до 18% г/г; НЕЙТРАЛЬНО

В пятницу ЦБ представил статистику по банковскому сектору за март. Рост розничного кредитования в марте продолжил замедление – до 26% г/г. Это соответствует тренду и отражает как ужесточение требований банков к качеству заемщиков, так и большую осмотрительность в отношении долговой нагрузки домохозяйств.

Рост корпоративных кредитов, напротив, ускорился до 18% г/г с 17% г/г в феврале и 13% г/г в декабре прошлого года. В номинальном выражении, после коррекции на эффект валютной переоценки, корпоративный кредитный портфель вырос в 1Кв14 примерно на 1 трлн руб. Это в разы выше 130 млрд руб в 1Кв13. Тем не менее, мы не считаем это увеличение признаком усиления экономической активности в реальном секторе. Скорее – это следствие нестабильности финансовых рынков.

В ожидании ослабления рубля компании использовали дополнительный внутренний долг чтобы увеличить валютные сбережения на $22 млрд в 1Кв14 (в том числе, $6 млрд в марте). Таким образом, мы считаем, что статистика по банковскому сектору за март не является позитивным сигналом для макроэкономических индикаторов, которые будут опубликованы на этой неделе.