Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Отчетность "Газпром нефти" за 2К15 по МСФО в целом нейтральна с точки зрения кредитного профиля


[14.08.2015]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Приостановка ослабления юаня и рост розничных продаж в США способствовали ослаблению спроса на безрисковые активы. Доходности UST10 и Bunds10 прибавили 4 б.п. до 2,19% и 3 б.п. до 0,63% соответственно.

Котировки российских евробондов продолжают сползать вниз под давлением нефтяных цен. Длинные суверенные выпуски RUSSIA42, 43 вчера закрылись ростом доходности на 6-8 б.п., в корпоративном сегменте изменение было менее существенным (YTM +2-7 б.п.).

На фоне волатильного рубля и в целом низкой торговой активности котировки ОФЗ вчера консолидировались на достигнутых уровнях. На общем фоне можно отметить сохраняющийся спрос на инфляционную бумагу: выпуск ОФЗ- ИН прибавил ~30 б.п. по средневзвешенной цене, до 95,6%.

По данным EPFR Global, на неделе к 12 августа отток из российских облигаций составил 52 млн долл. (против -37 млн долл. неделей ранее). Отток из фондов облигаций EM достиг 658 млн долл. (против +37 млн долл. в предыдущем периоде).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: в преддверии начала налогового периода

В четверг ситуация с ликвидностью оставалась комфортной. Учитывая достаточный объем свободной ликвидности на корсчетах и депозитах банков в ЦБ (1,4 трлн руб.), мы считаем, что уплата социальных взносов во внебюджетные фонды (17 августа) не окажет существенного давления на короткие ставки денежного рынка.

Однодневные ставки денежного рынка находились в районе ключевой ставки ЦБ (11%). MosPrime «овернайт» составила 10,93%; ставка по междилерскому РЕПО – 11,02%. Чистая ликвидная позиция банков (-3,0 трлн руб.) ухудшилась на 63 млрд руб.

На валютном рынке рубль вслед за нефтью к вечеру ослаб против мировых валют, особенно против доллара – на 50 коп. до 64,71 руб., против евро – на 34 коп. Курс европейской валюты вновь пробил вверх отметку 72 руб. Нефть Brent, державшаяся вчера до середины дня выше 50 долл. за барр., к вечеру – на укреплении доллара – опустилась до 49,2 долл., где и находится сегодня утром.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Газпром нефть: результаты по МСФО за 2К15. SIBNEF22, SIBNEF23 выглядят привлекательно

Новость. Газпром нефть опубликовала результаты за 2К15 по МСФО, показавшие позитивную динамику продаж и EBITDA по сравнению с предыдущим кварталом за счет роста добычи и цен на нефть и стабильную долговую нагрузку.

Отчетность в целом нейтральна с точки зрения кредитного профиля. При этом мы обращаем внимание на длинные выпуски SIBNEF22 (YTM 7,24%, Z-спред 529 б.п.) и SIBNEF23 (YTM 7,5%, Z-спред 546 б.п.), которые торгуются с заметной премией как к другим нефтегазовым бумагам (SIBNEF23 – около 90 б.п. к LUKOIL23 и GAZPRU22 4.95%), так и к качественным выпускам других секторов (SIBNEF23 – 80 б.п. к CHMFRU22).

Комментарий.

Рост выручки за счет увеличения добычи и удорожания нефти. В 2К15 чистая выручка Газпром нефти от продаж выросла на 18% кв/кв до 387 млрд руб. (7,3 млрд долл.) на фоне значительного увеличения добычи углеводородов и роста цен на нефть (средняя цена на нефть марки Brent повысилась на 15% кв/кв до 62 долл./барр.).

Общие операционные затраты выросли более существенно, чем чистая выручка: +18% кв/кв до 326 млрд руб. (6,2 млрд долл.). В итоге показатель EBITDA (без учета «разовых» статей и доли в прибыли СП и ассоциированных компаний) достиг 84 млрд руб. (1,6 млрд долл.), +13% кв/кв. При этом рентабельность EBITDA не изменилась (20% в 2К15).

Отметим, что в долларовом выражении показатели валовой выручки и EBITDA показали внушительный рост за счет укрепления рубля: +32% кв/кв и +34% кв/кв соответственно.

Свободный денежный поток «в плюсе» в 2К15, но по итогам 6М15 по-прежнему отрицательный. Операционного денежного потока Газпром нефти во втором квартале (55 млрд руб.) было достаточно, чтобы профинансировать возросшие капитальные вложения (+11% кв/кв) и осуществить дивидендные выплаты: свободный денежный поток после дивидендов составил 8 млрд руб. При этом за 6М15 эта величина осталась отрицательной (-7 млрд руб.). Всего за 6М15 инвестиции в рамках «периметра консолидации» составили 148 млрд руб., финансирование проектов, не консолидируемых в отчетности (через выданные займы), составило еще 13 млрд руб. С учетом этой величины отрицательный свободный денежный поток после дивидендов за полугодие увеличивается до 20 млрд руб.

На 2015-2016 гг. приходится пик инвестиционной программы Газпром нефти – объем вложений ожидается на уровне ~380 млрд руб. ежегодно. Учитывая ожидаемые дивидендные выплаты за 1П15 (СД вчера рекомендовал выплатить ~28 млрд руб.), по итогам года свободный денежный поток, вероятно, останется в зоне отрицательных значений.

Долговая нагрузка. Долг Газпром нефти в 2К15 был стабилен – соотношение «Чистый долг/EBITDA» в рублевом выражении осталось на уровне 1,5х, в долларовом – выросло с 1,4х в 1К15 до 1,6х за счет снижения 12-месячной EBITDA. В ближайший год компании необходимо будет погасить ~97 млрд руб. (~1,5 млрд долл. по текущему курсу), что покрывается запасом денежных средств на балансе (119 млрд руб. на 30/06/15).

По словам менеджмента в ходе телефонной конференции, компания не нуждается в привлечении рефинансирования в 2015 году. При этом в 2016 г. Газпром нефть может задействовать ряд инструментов, чтобы закрыть выплаты по долгу и, частично, инвестиционные потребности. Мы не исключаем, что компания выйдет на рынок рублевого долга.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: