Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Основными негативными последствиями греческого дефолта являются: угроза "домино-эффекта", а кроме того – дестабилизация европейского (глобального) банковского сектора


[20.09.2011]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- В понедельник рынки находились под негативным влиянием беспомощности европейских регуляторов. Вторник на рынках начинается с потери Италией (A/Aa2/AA-) очередной ступени кредитного рейтинга от S&P. Причина – замедление экономики и туманные перспективы роста. Эту негативную новость рынки вчера не успели отыграть.

- В прессе возобновились спекуляции на тему дефолта Греции, точнее, о времени, когда это может произойти. Кроме того, Греция не исключает проведения референдума о выходе страны из ЕС (см. «Темы глобального рынка»).

- Вчера на волне продажи рисковых активов доходность UST10 продолжили расти и составила 1,95% (+10 б.п.), значение EMBI+ спред выросло до 379 б.п. (+21 б.п.), EMBI+ Rus – расширилось на 25 б.п. до 288 б.п. Ситуация на европейском межбанке продолжила ухудшаться Euribor-OIS спред вырос до 80 б.п. (+3 б.п.).

- Котировки российских еврооблигаций продолжили снижаться, приблизившись к минимуму августа текущего года. Перед закрытием сделки с «Тридцаткой» были зафиксированы на уровне 117,75%, что более чем на фигуру ниже предыдущего закрытия. Спред к UST10 расширился до 237 б.п. (+21 б.п.). Цены корпоративных выпусков продолжили снижаться при невысокой активности. Котировки облигаций эмитентов с инвестиционным рейтингом снизились на 0,5–1,0 фигуры, с неинвестиционным рейтингом – до 2 фигур.

- Сегодня начинается двухдневное заседание FOMC – однако до завтрашнего выхода пресс-релиза рынки не будут о нем вспоминать, а продолжат следить за развитием ситуации в Европе.

- Рублевый долговой рынок вчера по-прежнему испытывал на себе эффект внешнего шторма и внутренних перебоев с ликвидностью. Продажи ОФЗ продолжились (некоторые выпуски, по данным Bloomberg, потеряли в цене более 50 б.п.), активность в корпоративном сегменте была спорадической.

- На фоне потерявшей вчера более 2 долларов нефти Brent и слабеющего рубля – до отметки в 36,6 против корзины (вмененная доходность годового NDF вновь превысила 6%) – сегодняшний день несет внутренним долгам мало хорошего. Кроме, пожалуй, депозитного аукциона Минфина на 140 млрд руб., пусть и довольно коротких денег (на 6 недель).

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Когда ждать дефолта?

В условиях, когда греческий 5Y CDS-спред приближается к 6000 б.п., что может свидетельствовать о почти что стопроцентной вероятности дефолта, основным вопросом остается – когда это произойдет. Слухи о том, что это должно случиться в «ближайшие дни», с новой силой стали появляться в начале сентября, при этом они подкреплялись комментариями европейских политиков.

На наш взгляд, основными негативными последствиями греческого дефолта являются: угроза «домино-эффекта», что вслед за Грецией могут последовать Ирландия, Португалия и т. д., а кроме того – дестабилизация европейского (глобального) банковского сектора. Если бы европейские финансисты (и/или политики?) знали как этому противостоять («управляемый дефолт»), то Греции давно разрешили бы «задефолтить». В этом нет ничего необычного – достаточно вспомнить последние 25–30 лет истории стран Латинской Америки.

На наш взгляд, наиболее логичным является создание механизма управления возможной критичной ситуацией. На эту роль может претендовать модернизированный фонд EFSF с расширенными полномочиями, чтобы в случае необходимости оперативно поддержать наиболее уязвимые страны, которые можно еще спасти, а также в случае необходимости докапитализировать банки, которые могут пострадать из- за списания греческих долгов. Что касается сроков, то для расширения полномочий EFSF может потребоваться какое-то время. Отдельные страны Европы уже поддержали расширение полномочий данного фонда в рамках июльских договоренностей, оставшиеся страны – должны проголосовать до конца октября. В этом случае Греция, скорее всего, получит очередной транш помощи (8 млрд евро) в первой половине октября (к этому вопросу «troika» вернется 3 октября), и этих денег должно хватить до конца года, а вот декабрьский транш греки могут уже не получить. За это время до инвесторов можно постараться донести, что не стоит все европейские страны «стричь под одну гребенку», а нужно индивидуально подходить к решению проблем каждого из членов ЕС.

Однако это – лишь один из возможных сценариев, и европейские политики могут преподнести сюрприз…

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Инвестиции не обещают бурного роста

Новость: По данным Росстата, объем инвестиций в основной капитал в августе составил 920 млн руб. В реальном выражении показатель вырос на 6,5% г/г, замедлившись после подъема на 7,9% месяцем ранее. Всего за 8 месяцев текущего года объем вложений в нефинансовые активы увеличился на 4,1%.

Комментарий: Опубликованные данные по уровню инвестиционной активности пока оставляют желать лучшего. Несмотря на высокую волатильность показателей роста (в начале 2011 г. наблюдалась отрицательная динамика, в то время как в июле был зафиксирован прирост почти на 8,0% г/г), тренд остается практически боковым, что указывает на сезонный характер колебаний показателя, а также на возможное влияние эффекта базы.

Отметим также, что накопленного увеличения капвложений по итогам восьми месяцев текущего года на уровне 4,1% явно недостаточно, чтобы обеспечить высокие темпы роста производственной активности в будущем. Российская экономика к концу второго квартала вернулась на свой долгосрочный тренд, то есть фактически оперирует на пределе производственных возможностей. Для того чтобы обеспечить ускорение динамики ВВП в будущем, необходимо чтобы инвестиции в основной капитал увеличивались опережающими темпами. В противном случае рост ВВП будет ограничен 3,5–4,0% на горизонте ближайших нескольких лет, даже если конъюнктура мировых рынков энергоносителей будет благоприятствовать нефтегазовому сектору.

Отметим также, что «флегматичная» динамика инвестиций во многом обусловлена неопределенностью в отношении потенциального спроса на конечную продукцию предприятий. Компании не спешат наращивать капвложения, несмотря на довольно привлекательные условия финансирования (по крайней мере для высококлассных заемщиков). Отметим также, что ослабление рубля может способствовать дальнейшему замедлению темпов роста показателя, поскольку значительная доля инвестиционной продукции поставляется из-за рубежа (ее доля в совокупном объеме российского импорта составляет порядка 45%).

Ликвидность – для избранных

Итоги вчерашнего депозитного аукциона заставляют задуматься о том, что динамика ставок МБК для банков первого круга может не отражать реального положения вещей на денежном рынке: несмотря на объем предложения, который в несколько раз превышал лимиты трех предыдущих аукционов, основным бенефициаром подобной щедрости Минфина стал один единственный банк. По итогам проведенного аукциона был заключен один депозитный договор на сумму 95 млрд руб. по ставке 5,88% (при минимальной ставке 4,75%), хотя подлежали удовлетворению заявки на все предлагаемые 100 млрд руб. Совокупный спрос составил 179,4 млрд руб., а за бюджетные средства в общей сложности конкурировали 11 кредитных организаций.

Сегодня банкам предстоит перечислить в бюджет треть начисленного по итогам второго квартала НДС. Связанный с этим отток ликвидности из банковской системы может составить порядка 200 млрд руб., и в условиях профицитного (или сбалансированного) бюджета он не будет полностью компенсирован за счет перечисления госрасходов. Сегодня Минфин проведет еще один – плановый – депозитный аукцион, предложение на котором будет расширено до 140 млрд руб. временно свободных средств федерального бюджета. Однако учитывая итоги вчерашнего размещения, распределение ликвидности по банковской системе может вновь оказаться крайне неравномерным. В этой связи стоимость заимствования на рынке МБК может повыситься лишь незначительно (сегодня утром банки выставляют котировки в диапазоне 4,65–5,15%, что в целом сопоставимо со вчерашними уровнями ставок o/n для банков первого круга).

Неплохим индикатором дефицита ликвидности является спрос на аукционах прямого РЕПО с ЦБ: вчера банки привлекли более 137 млрд руб. через данный инструмент под ставки от 5,3% до 6,76%. Ставки междилерского РЕПО на ММВБ под залог облигаций в понедельник опустились до 5,5%, однако были зафиксированы рекордно низкие объемы сделок (142 млрд руб. – минимум по меньшей мере за квартал). Это указывает на неготовность (или неспособность) участников рынка предоставлять ликвидность контрагентам.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов