РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Вчера продажи рисковых активов продолжились на фоне отсутствия решительных действий со стороны европейских властей. В течение дня спреды облигаций ряда европейских стран – в частности, Франции и Испании – к Bund10 достигали исторических максимумов. Вчера две эти страны провели далеко не лучшие размещения своих еврооблигаций. Только вмешательство ЕЦБ позволило несколько сократить спреды.

- В фокусе вновь оказались разногласия Франции и Германии касательно роли ЕЦБ в стабилизации ситуации в еврозоне.

- Встреча представителей Греции с представителями частных кредиторов (IIS) прошла вчера без сюрпризов.

- Очередная порция хорошей статистики за октябрь (сокращение числа получающих пособия и рост количества выданных разрешений) и заявления У. Дадли (член FOMC, «голубь») о необходимости стимулирования экономики осталась незамеченной рынками в свете негативного влияния европейского долгового кризиса и отсутствия прогресса в работе Суперкомитета Конгресса по управлению бюджетом, который к 23 ноября должен предложить меры по сокращению бюджетного дефицита на 1,2 трлн долл. в течение 10 лет.

- По итогам дня основные фондовые индексы потеряли 1–2%. Доходность UST10 (YTM 1,96%) снизилась до минимального с 5-го октября уровня, потеряв 4 б.п.

-S&P повысило кредитный рейтинг Бразилии (BBB/Baa2/BBB) на одну ступень до BBB. Повод инвесторам обратить внимание на долги развивающихся стран.

- Вчера котировки российских еврооблигаций находились под негативным давлением. В частности RUSSIA 30 (YTM 4,42%) подешевела примерно на 0,25–0,5 п.п., завершив день в районе 117,6%, российский 5-летний CDS-спред расширился до 249 б.п. (+9 б.п.).

- Настроения участников рублевого долгового рынка вчера были преимущественно негативными. Котировки ОФЗ в среднем и длинном конце кривой просели до 30 б.п., котировки недавно вышедших на вторичные торги ФСК ЕЭС-15 и НЛМК БО-7 потеряли порядка 20 б.п. по цене. Активность была в целом невысокой – похоже, инвесторы занимают выжидательные позиции в отсутствие какой-то конкретики относительно сроков нормализации ситуации в западных финансах.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ослабление спроса на ликвидность – временное явление

Спрос на инструменты рефинансирования ЦБ остается нестабильным. Так, вчера банки рефинансировали лишь 178,5 млрд руб. из совокупной задолженности в размере 387,4 млрд руб. по операциям однодневного прямого РЕПО с Банком России. В результате сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ вчера резко сократилась и на утро пятницы составила 820,7 млрд руб.

Несмотря на временное ослабление спроса на ликвидность (о чем свидетельствуют итоги депозитного аукциона Минфина во вторник и снижение задолженности по операциям прямого РЕПО), пик обострения дефицита, по всей видимости, еще не пройден. На следующей неделе банкам предстоят довольно существенные налоговые платежи (прежде всего, по НДС – 21 ноября, и НДПИ – 25 ноября), а также возврат Минфину 95 млрд руб. с депозитов, в связи с чем спрос на инструменты рефинансирования может вновь возрасти. При этом первый зампред ЦБ Сергей Швецов накануне завил о том, что ЦБ будет тесно координировать политику предоставления ликвидности с Минфином, и в случае необходимости будет замещать истекающие бюджетные депозиты. Он также отметил, что в случае обострения ситуации на денежном рынке Банк России может понизить требования к бумагам, принимаемым в обеспечение по сделкам с ЦБ, что расширит возможности банков по привлечению средств. Однако пока необходимости в подобных действиях С. Швецов не видит.

Стоимость заимствования на рынке МБК в четверг находилась в диапазоне 4,5–5,25%, а сегодня утром кредитные организации выставляют котировки на уровне 4,75–5,25% (ставки по кредитам o/n для банков первого круга).

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Еврохим: сильные результаты по МСФО за 9М11

Новость: Еврохим вчера раскрыл финансовые результаты за 3К11 и 9М11 по МСФО, показавшие сильную динамику выручки и EBITDA.

Мы обращаем внимание на возросший объем операций со связанными сторонами – в 3К11 Еврохим продолжил выкупать собственные акции у материнской компании, финансируя эти расходы из заемных средств. В то же время благодаря росту денежных потоков леверидж Группы пока остается умеренным – 1,2х «Чистый долг/EBITDA». Результаты нейтральны для торгующихся выпусков рублевых бондов Еврохима, ликвидность в которых в последнее время практически отсутствует.

Комментарий: Наши основные выводы из представленных цифр мы приводим ниже:

- Выручка Еврохима в 3К11 выросла на 17% кв/кв, EBITDA – на 22% кв/кВ на фоне позитивной конъюнктуры на рынках удобрений, в особенности в азотном сегменте: средние цены на карбамид в 3К11 выросли на 17%, средняя экспортная цена на диаммоний фосфат прибавила 9% кв/кв. EBITDA по сегменту азотных удобрений выросла на 46% кв/кв, норма прибыли по сегменту увеличилась с 35% до 45% кв/кв (в фосфатном сегменте рентабельность по EBITDA осталась около уровня 2К11, 39%). В целом данный показатель вырос на 1 п.п. кв/кв – позитивный эффект от роста прибыльности в азотном сегменте был нивелирован убытком по сегменту «прочая деятельность».

- Компания поделилась позитивными ожиданиями в отношении спроса на удобрения в следующем году, а также в краткосрочной перспективе.

- На фоне роста EBITDA Еврохим получил почти 5 млрд руб. свободного денежного потока в 3К11 (во 2К11 – отрицательная величина) и 9,8 млрд руб. – за 9М11.

- В 3К11 Еврохим продолжил выкупать собственные акции у материнской компании Eurochem Group S.E., направив на эти цели 18,4 млрд руб. Всего за 9М11 компания выкупила 9,04% акций на 27 млрд руб. В 3К11 выкуп был профинансирован собственным свободным денежным потоком, а также новыми заемными средствами – в частности, привлеченным в июле новым синдицированным кредитом.

- В 3К11 Еврохим заметно увеличил кредитный портфель: совокупный долг вырос на 25 млрд руб. (+60% кв/кв) после привлечения нового синдицированного кредита на 1,3 млрд долл. в июле, часть которого была направлена на замещение оставшихся 558 млн долл. существовавшего кредита на 1,5 млрд долл. При этом, благодаря росту EBITDA, леверидж остался на вполне умеренном уровне – 1,2х в терминах «Чистый долг/EBITDA».

- Мы обращаем внимание, что до конца года определенное давление на кредитные метрики может оказать объявленная в сентябре сделка по покупке азотных активов BASF в Европе (завод в Антверпене и 50% доля в СП во Франции). Общая приблизительная стоимость активов составляет 705 млн евро, компания рассчитывает закрыть сделку в 1К12. Для финансирования расходов Еврохим может использовать подписанную с сентябре пятилетнюю кредитную линию в Сбербанке на 20 млрд руб.

ОАО «Терминал» будет присоединено к Шереметьево до конца года

Новость: В среду в Минэкономразвития под председательством министра экономического развития Эльвиры Набиуллиной прошло совещание по вопросу консолидации активов ОАО «Международный аэропорт "Шереметьево"» (МАШ) и ОАО «Терминал» (управляет терминалом D). На совещании был одобрен план-график осуществления необходимых мероприятий, позволяющий завершить процесс консолидации до конца 2011 года. Об этом сообщило агентство «Интерфакс».

Комментарий: Присоединение Терминала к МАШ было одобрено еще в конце 2010 года, и консолидация должна была состояться в 1П11, однако разногласия сторон по поводу оценки стоимости Терминала, а следовательно о доли в консолидированном МАШ, не позволили завершить процедуру в установленный срок.

В начале июня совет директоров Шереметьево утвердил окончательную оценку аэропортового комплекса и Терминала на уровне 63,8 млрд руб., при этом имущество терминала D было оценено в 10,8 млрд руб. Таким образом, после объединения основным акционером нового комплекса останется государство, доля которого снизится до 83%, пакет Аэрофлота составит 9%, а ВЭБ и ВТБ сохранят за собой по 4%. В пользу акционеров Терминала будет проведена допэмиссия в размере 17% акций от уставного капитала МАШ. Предполагается, что после объединения терминала D и Шереметьево будет выбрана управляющая компания для новой структуры.

Объединение Терминала и МАШ в первую очередь необходимо Аэрофлоту, который владеет контрольным пакетом акций Терминала и консолидирует долг последнего на своем балансе. На текущий момент чистый долг Терминала превышает 900 млн долл., а смена контролирующего акционера позволит Аэрофлоту деконсолидировать долги последнего.

С учетом присоединенных авиационных активов государственной корпорации Ростехнологии консолидированный долг дочерних структур Аэрофлота вплотную приблизился к 2 млрд долл. (чистый долг авиактивов Ростехнологий оценивается в 800 млн долл.), что существенно ухудшает кредитные метрики авиаперевозчика, и, как следствие, может привести к снижению кредитных рейтингов и удорожанию кредитных ресурсов.