Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Опубликованные ТНК-ВР результаты за 2012 год по МСФО нейтральны для облигаций


[01.03.2013]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Спокойный день на финансовых рынках: в ожидании ВВП США участники торгов проявляли осторожность, а публикация худших, чем ожидалось, данных мало повлияла на динамику торгов. В итоге S&P 500 закрылся в небольшом минусе (-0,09%), а доходность UST10 снизилась на 3 б.п. до 1,88%.

- Слабость экономики США в конце 2012 г. подтвердила опубликованная накануне вторая оценка ВВП за 4К12, согласно которой экономика выросла на 0,1% против ожидавшегося увеличения на 0,5%. Переходу из отрицательной зоны (первая оценка составляла -0,1%) главным образом способствовало увеличение вклада компоненты чистого экспорта – до 0,24 с -0,25 п.п. В то же время вклад потребительских расходов был немного понижен – до 1,47 п.п.

- Сегодня в США официально начинается секвестр бюджета, который сократит госрасходы на 85 млрд долл. в 2013 финансовом году. Накануне Сенат отклонил представленные как демократами, так и республиканцами предложения по переформатированию секвестра. Сегодня Б. Обама проведет встречу с лидерами партий в Конгрессе.

- Восстановление экономики Китая может быть не столь быстрым, как ожидалось. Индекс деловой активности PMI в промышленности опустился в феврале до минимума за 5 мес. – 50,1 п. против 50,4 п. в январе (ждали роста до 50,5 п.).

- В российских еврооблигациях в четверг был отмечен рост котировок, сосредоточившийся вне суверенного сегмента. RUSSIA 30 (YTM 2,99%) закрылась без изменений – 124,61% (+0,07 п.п.), спред к UST10 также был стабилен – 112 б.п. (+1 б.п.). В негосударственных бумагах рост котировок составил 0,2-0,4 п.п.

- На фоне обострения «европейских страхов» вложения в облигации ЕМ немного сократились за неделю к 27 февраля, однако в целом остаются на достаточно высоком уровне – 841 млн долл. (-183 млн долл.). Инвестиции в российские облигации также немного замедлились – на 15 млн долл. до 90 млн долл. (первое место в BRICS). Между тем спрос на «защиту» привел к ускорению притока в облигации США (включая UST) на 1,3 млрд долл. до 3,2 млрд долл.

- На локальном рынке наблюдалась неактивная, но довольно позитивная динамика на фоне волатильного рубля и в отсутствие внешнего негатива. Длинный сегмент подорожал в среднем на 10-20 б.п. (26208, 26209, 26211), 14-летний 26207 – на 35 б.п. В средней дюрации можно было видеть локальные фиксации - выпуски 26204, 26206 просели в цене на 10-20 б.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: ликвидности ЦБ наконец хватило

Вчера очередной период налоговых выплат для российских банков завершался платежами по налогу на прибыль. Вместе с тем ситуация на денежном рынке была существенно сглажена за счет предложения ликвидности со стороны ЦБ РФ в достаточных для банков объемах.

Так, лимит по аукционному РЕПО o/n в объеме 220 млрд руб. в итоге так и не был выбран банками (спрос составил 210,7 млрд руб. на утреннем аукционе и 8,2 млрд руб. на дневном), что положительно сказалось на уровне ставок. Так, средневзвешенные ставки на аукционах РЕПО o/n составили 5,59% с утра и 5,81% вечером, стоимость однодневного междилерского РЕПО опустилась на 4 б.п. до 6,16%.

Чистая ликвидная позиция российских банков выросла на 22 млрд руб. до минус 935 млрд руб. Суммарные остатки на корсчетах и депозитах банков в ЦБ выросли на 101 млрд руб. до 993 млрд руб.

На российском валютном рынке вчера наблюдалась разнонаправленная динамика. По итогам торгов на ММВБ рубль укрепился на 5 коп. против евро (до 40,04 руб.) и ослаб на 7 коп. против доллара (до 30,60 руб.), в результате почти не изменившись относительно корзины (34,83 руб.). Объем торгов по паре USDRUB_TOM был относительно небольшим (3,4 млрд долл.).

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

ТНК-ВР опубликовала выборочные результаты за 2012 г по МСФО. Нейтрально

Новость: ТНК-ВР вчера опубликовала отдельные данные отчетности по МСФО и провела телефонную конференцию с менеджментом. Объем выручки в четвертом квартале снизился на 9% и остался практически неизменным в годовом выражении. Показатель EBITDA сократился на 26% кв/кв и на 7% г/г.

Комментарий: Опубликованные ключевые результаты свидетельствуют о сохранении компанией сильного кредитного профиля, более глубокий анализ будет возможен после презентации полного финансового отчета за 2012 г., а также подробностей по структуре планируемого выкупа. Пока хотим отметить ряд наиболее интересных моментов:

- Сравнимая с рынком динамика финансовых результатов. Снижение выручки в 4К12 обусловлено сезонными факторами, в частности, сокращением объемов реализации нефтепродуктов. Показатель EBITDA уменьшился под влиянием общих неблагоприятных рыночных условий – по оценкам компании, отрицательный лаг по экспортной пошлине составил 9,4 долл./барр. (за весь год – -2,8 долл./барр.). Рентабельность по EBITDA также снизилась до более привычных уровней в 22% с 27% в 3К12.

- Сильная генерация денежных потоков. В отчетном квартале операционный денежный поток ТНК-ВР вырос на 37%, свободный денежный поток увеличился более чем в полтора раза до 1,8 млрд долл. и в годовом выражении достиг внушительных 7,3 млрд долл. (+35%) при росте органических капитальных затрат на 9,4%. В 2013 г. ТНК-ВР ожидает увеличения capex в среднем на 16% г/г, акцент планируется удерживать на развитии добывающих активов.

- Низкая долговая нагрузка и сильная ликвидная позиция. По итогам года компания уменьшила чистый долг на 7%, долговая нагрузка в терминах «Чистый долг/EBITDA» сократилась с 0,48х до 0,29х. Риски ликвидности оцениваются как низкие, – кредитный портфель ТНК-ВР имеет довольно равномерную структуру погашения, кроме того, компания по итогам года накопила значительный объем денежных средств на балансе (в 2,2 раза превышает задолженность, подлежащую выплате в течение 2013 г). По информации компании, порядка 3,7-3,9 млрд долл. долга имеет ковенанты по смене контроля, однако ТНК-ВР продолжает переговоры по изменению условий документации перед планируемым поглощением, и мы не ожидаем значительных изменений во временной структуре долгового портфеля.

Опубликованные результаты не окажут значительного влияния на котировки долговых бумаг ТНК-ВР. Евробонды компании торгуются с дисконтом в 5-10 б.п. к кривой Газпрома (в терминах Z-спредов), и мы не видим потенциала роста на текущих уровнях.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: