РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Ралли на финансовых рынках продолжилось в четверг на фоне отложенных бюджетных проблем США. UST10 YTM ушла ниже 2,60% (-7 б.п. до 2,59%), а S&P 500 установил новый рекорд – 1733 п. (+0,67%).

Продолжающееся уже 6 сессий подряд снижение волатильности на рынке UST будет способствовать «открытости» первичного рынка для эмитентов. Индекс MOVE накануне упал еще на 3 п. до минимальных с 28 мая 70,1 п.

Оценка последствий бюджетного кризиса займет несколько месяцев: «пропущенная» за время шатдауна статистика по США будет публиковаться постепенно. Payrolls за сентябрь выйдут 22 октября, за октябрь – 8 ноября. Потенциально снижает вероятность tapering в 2013 г.

Поддержку позитивной динамике в рисковых активах сегодня окажут данные из Китая: ВВП страны вырос на 7,8% в 3К13 (на уровне ожиданий) против 7,5% в 2К13.

Неопределенность с решением бюджетных проблем США сохранила негативные тенденции в потоках в облигации ЕМ: по данным EPFR Global, за неделю к 16 октября инвесторы вывели из облигаций ЕМ 617 млн долл. (-583 млн долл. неделей ранее). Российские облигации не досчитались 60 млн долл. (-60 млн долл.), нетто-приток с начала года сменился нетто-оттоком в 0,3 млн долл.

Российские еврооблигации продемонстрировали существенный рост котировок на позитиве из США. RUSSIA43 (YTM 5,50%) выросла в цене на 0,92 п.п. до 105,48%, спред к UST30 остался неизменным – 184 б.п. Несуверенные долгосрочные выпуски подорожали на 0,5-0,8 п.п.

Улучшение глобального фона оказало поддержку и локальному рынку. По итогам сессии доходности на дальнем конце кривой снизились на 3-7 б.п., в среднесрочных бумагах – на 2-4 б.п., объемы торгов были выше среднего.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: ЦБ сокращает лимиты по однодневному РЕПО

Предоставив во вторник 500 млрд руб. в рамках аукциона под нерыночные активы, Банк России продолжил постепенно снижать объемы кредитования российских банков через механизм РЕПО. Спрос (211 млрд руб.) на средства «овернайт» вновь превысил установленный лимит (150 млрд руб.). На фоне повышенного спроса на ликвидность при ограниченном предложении средневзвешенная ставка (5,76%) сохраняется на 26 б.п. выше минимальной в течение последних трех дней.

Для пополнения запасов ликвидности перед крупными налоговыми выплатами на грядущей неделе банки привлекли на депозитном аукционе Казначейства 39 млрд руб. сроком на 35 дней по средневзвешенной ставке 5,71%. Напомним, что на понедельник 21 октября намечена уплата НДС, а на 25 октября – НДПИ и акцизов.

Чистая ликвидная позиция банков (2,93 трлн руб.) ухудшилась во многом за счет снижения остатков на депозитах и корреспондентских счетах в ЦБ (-52 млрд руб.).

После аукциона 312-П наблюдается стабилизация ставок денежного рынка в диапазоне 6,20-6,30%: однодневный MosPrime составил 6,29% (-8 б.п.), ставка междилерского РЕПО «овернайт» - 6,20% (-4 б.п.).

Рубль по итогам вчерашних торгов укрепился к доллару на 23 коп., до 31,89 руб., однако ослаб к евро на 13 коп., до 43,55 руб. Бивалютная корзина подешевела на 7 коп., до 37,13 руб.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

НЛМК: операционные результаты за 3К13

Новость. НЛМК опубликовал операционные результаты за 3К13. Продажи стальной продукции по группе снизились на 1,4% кв/кв до 3,7 млн т. При этом реализация готового проката увеличилась на 5,5% кв/кв до 2,9 млн т, доля в общем объеме отгрузки – на 5 п.п. до 78%. Продажи продукции с высокой добавленной стоимостью выросли на 2,1% до 1,4 млн т (50% проданного готового проката).

НЛМК нарастил долю отгрузок на российский рынок (+5.8 п.п. кв/кв, 43% от общего объема). Продажи готовой продукции площадки в Липецке возросли на 9% кв/кв, а продажи сортового дивизиона – на 21% кв/кв (в т. ч. сортовой прокат +17% кв/кв) на фоне сезонного роста спроса на прокат и запуска новых мощностей (НЛМК-Калуга). Европейский дивизион снизил отгрузки плоского проката ( 5,9% кв/кв) и толстого листа (-3.5% кв/кв), при этом отгрузка американских заводов выросла на 5,1% кв/кв.

По предварительным оценкам менеджмента НЛМК, в 4К13 производство стали вырастет на 6% кв/кв до 4,1 млн т, из которых около 290 тыс. т будет произведено на площадке НЛМК-Калуга. Продажи металлопродукции составят около 3,9 млн т (+5% кв/кв).

Данный прогноз трансформируется в 15,5 млн т стали в 2013 г., что соответствует более ранним прогнозам менеджмента. Отметим, что весь рост планируется за счет НЛМК Калуга - есть риски, что на фоне обычно низкого в России 4-го квартала, итог 4К13 может быть несколько хуже ожиданий.

Комментарий. Операционные результаты умеренно позитивны: улучшение продуктовой линейки в 3К13 (увеличение доли готовой продукции благодаря росту продаж в России) должно позитивно сказаться на финансовых показателях компании по итогам квартала – в частности, на рентабельности (рентабельность EBITDA в 2К13 составила 14%).

Результаты в целом нейтральны для кредитного профиля НЛМК. На наш взгляд, риски негативных рейтинговых действий в отношении компании на фоне довольно высокой долговой нагрузки (для кредита уровня investment grade) сохраняются – S&P уже снизило рейтинг компании в июне до «ВВ+», Fitch изменило прогноз по рейтингу на «негативный» в июле. В то же время эти риски уже заложены в ценах торгуемых выпусков евробондов NLMKRU18 (YTM 4,66%, Z-спред 345 б.п.) и NLMKRU19 (YTM 5,15%, Z-спред 340 б.п.).

Северсталь: разочаровывающая динамика продаж в России в 3К13

Новость. Северсталь опубликовала операционные результаты за 3К13, разочаровывающие в части динамики отгрузки. Консолидированные продажи стальной продукции снизились на 4% кв/кв, при этом объемы реализации наиболее рентабельного российского подразделения сократились на 6% кв/кв. Такая динамика Российского дивизиона нетипична для сезонно сильного с точки зрения спроса 3-го квартала: российское подразделение НЛМК показало рост продаж на 5,7% кв/кв в 3К13. Отметим, что производство труб большого диаметра снизилось на 27% кв/кв в основном из-за планового ремонта. Однако, по нашим оценкам, даже если исключить этот фактор (т.е. предположить, что выпуск труб остался на уровне 2К13), падение продаж составило бы около 5,3% кв/кв.

Отметим, что доля продаж продукции с высокой добавленной стоимостью группы «Северсталь» возросла на 1 п.п. до 46% в 3К13, что несколько сглаживает падение продаж (в российском дивизионе рост также был 1 п.п.).

Цены плоского проката Российского дивизиона в 3К13 снизились на 3-7% кв/кв.

Комментарий. Операционные результаты 3К13 умеренно негативны на фоне других стальных компаний (в частности, НЛМК) - в то же время котировки облигаций редко реагируют на новости о производственных показателях. Мы нейтрально относимся к выпускам евробондов Северстали на текущих уровнях доходности.