Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Опасаться долгосрочного негативного влияния египетских событий на российский долговой рынок – это последнее, что надо делать инвесторам


[31.01.2011]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Рынок российских еврооблигаций. В пятницу с самого утра российский внешний долг оказался под ударом из-за событий в Египте, котировки Russia30 упали ниже 115,0% от номинала и, несмотря на несколько попыток вернуться, так и не сумели восстановиться. Последние сделки поздно вечером шли на уровне 114,125%. Также пострадал весь корпоративный сегмент, где цены в среднем упали примерно на 0,5 п. п.

Мы не думаем, что египетские события способны оказать долгосрочный негативный эффект на российский рынок внешнего долга. В этой связи нынешнее падение цен, вероятно, следует использовать для покупок.

Рублевый долговой рынок в пятницу стагнировал на фоне невысокой торговой активности. Инвесторы ожидают сегодняшнего решения ЦБ по ставкам. Тем не менее мы опасаемся, что давление продавцов может сохраниться вне зависимости от исхода заседания.

Курс рубля к бивалютной корзине сохраняет стабильность чуть выше отметки 34,60. Ставка годового NDF держится выше 5%, однако вмененные доходности по 4-летним и 5-летним контрактам снизились в пределах 5–10 б. п.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Египет как источник революционного заражения

Довольно неожиданно в пятницу внимание инвесторов на большинстве мировых рынков оказалось сосредоточено на Египте и происходящих там революционных волнениях. Судя по комментариям в СМИ, более всего рынки опасаются именно «заразности» происходящего из-за той легкости, с которой нестабильность перекинулась с Туниса на Египет. Теперь главные опасения связаны с тем, что может дестабилизироваться ситуация в нефтедобывающих странах Ближнего Востока, а также нарушиться работа Суэцкого канала, через который проходит около 8% мирового морского трафика (помимо нефти).

Реакция рынков не замедлила проявиться. Цены на нефть показали резкий рост. Стоимость барреля WTI выросла на 5 долл. до 90 долл. за баррель. Котировки Brent вновь приблизились к отметке 100 долл. за баррель. При этом на большинстве прочих рынков наблюдалось типичное «бегство от рисков». Фондовые индексы падали (развитые рынки в среднем потеряли более 1%), кредитные спреды расширялись, а доходность Treasuries снижалась, в частности ставка UST10 снизилась с 3,42% до 3,34%.

Египет и российский внешний долг: угрозы реальные и мнимые

Мы были удивлены той резко негативной реакцией российского рынка внешнего долга, которая последовала за египетскими событиями. Спред 5-летнего российского CDS расширился на 13 б. п. до 153 б. п. Даже традиционно более чувствительный российский фондовый рынок прореагировал менее нервно, а курс рубля и вовсе остался практически неизменным, снизившись к корзине менее чем на 10 копеек примерно до 34,65 RUB/Bkt. Очень похоже, что, опасаясь за стабильность нефтедобывающих стран Ближнего Востока, инвесторы делали упор на «нефтедобывающих странах», а не на «Ближнем Востоке».

На наш взгляд, если говорить о российском внешнем долге, то нынешние египетские события представляют собой скорее мнимую угрозу для российского долга, чем реальную, и снижение котировок следует использовать для наращивания позиций в ликвидных российских евробондах. Аргументы следующие.

- В отличие от проблем с европейским долгом, нестабильность египетской экономики неспособна привести к серьезному замедлению глобального роста и дестабилизации мировой банковской системы. По данным WSJ, ВВП Египта в прошлом году составил около 217 млрд долл. Это весьма скромная величина.

- Несмотря на опасения рынков, мы не думаем, что революционная активность настолько «заразна» и завтра немедленно «заполыхает» весь арабский мир. В этой связи угроза реального и массового нарушения поставок нефти, на наш взгляд, минимальна.

- Происходящие события очень далеки от России.

- Нынешний спекулятивный рост цен на нефть благоприятен для кредитного качества РФ и российских эмитентов.

- Как показывает опыт последнего десятилетия, включающий в себя войну в Ираке, а также множество революционных эпизодов по всему миру, реакция мировых рынков на локальную геополитическую нестабильность бывает очень краткосрочной.

На наш взгляд, опасаться долгосрочного негативного влияния египетских событий на российский долговой рынок – это последнее, что надо делать инвесторам. Есть куда более весомые и реальные угрозы: проблемы еврозоны и нынешняя нестабильность рынка Treasuries. В этой связи использовать нынешнее снижение цен для покупки российских суверенных бумаг, на наш взгляд, – наилучшая стратегия. Нам также нравятся длинные бонды Вымпелкома, а также новый выпуск TMK18.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Рублевые евробонды Минфина: конъюнктура вряд ли стала лучше

В пятницу агентство Reuters со ссылкой на неназванные источники в банковских кругах сообщило, что Россия может вернуться на рынок с размещением рублевых еврооблигаций, которое было отложено в декабре прошлого года из-за неблагоприятной рыночной конъюнктуры.

На наш взгляд, сейчас конъюнктура для размещения стала еще менее благоприятной, с учетом того, что кривая NDF сильно сместилась вверх (более чем на 100 б. п. в сегменте 4-5 лет). Теперь доходность рублевых евробондов на уровне, близком к доходности ОФЗ, не дает иностранным инвесторам серьезного преимущества по сравнению с синтетическим рублевым риском. Размещение же выше по доходности, чем кривая ОФЗ, едва ли будет интересно для Минфина; также это может послать негативный сигнал локальному долговому рынку (впрочем, последнего, вероятно, не избежать в любом случае).

Стоит отметить, что перспективы размещения рублевых еврооблигаций дополнительно ухудшаются тем, что иностранцы сейчас гораздо более агрессивно настроены на рост локальных процентных ставок на Emerging Markets, чем локальные покупатели ОФЗ настроены по отношению к повышению ставок ЦБ. Сегодня с утра в WSJ можно найти очередную статью про рост инфляции на развивающихся рынках и грядущее ужесточение денежно-кредитной политики местными центральными банками. При таком консенсусе заставить нерезидентов покупать рублевый долг по нынешним ставкам будет очень сложно.

Сравнение ставок в России и на других развивающихся рынках со схожим уровнем инфляции также не добавляет российскому локальному долговому рынку привлекательности в глазах нерезидентов.

При схожем уровне инфляции российский ЦБ поддерживает на локальном денежном рынке ставки вдвое ниже, чем ставки, которые в среднем есть у наших «соседей» по инфляции. В таких обстоятельствах иностранному инвестору гораздо сложнее убедить себя в том, что на российском рынке не будет серьезного роста ставок, чем местному игроку.

Даже в том случае, если ЦБ сегодня вновь ничего не скажет про дальнейшее повышение ставок, ожидания глобальных игроков от этого, вероятно, не изменятся.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Долгожданная передышка в череде выплат

На прошедшей неделе завершился период январских налоговых платежей; при этом накопленный банками еще в конце прошлого года объем ликвидности обеспечил довольно безболезненное осуществление выплат. Хотя сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ за прошедшую неделю сократилась более чем на 200 млрд руб., в процентном выражении снижение составило всего 14% от ликвидной позиции банков. В результате ажиотажа на рынке МБК не наблюдалось, а ставки по кредитам o/n для первоклассных заемщиков находились преимущественно в диапазоне 2,0–2,75%.

Основной интригой сегодняшнего дня остается заседание Совета директоров ЦБ, на котором будет решаться судьба ключевых процентных ставок. Отметим, что от решения регулятора будет зависеть успешность аукционов по продаже ОФЗ и ОБР на этой неделе. Однако в случае объявления курса на ужесточение денежно-кредитной политики инвесторы, вероятно, предпочтут дождаться завершения цикла повышения ставок, прежде чем вновь проявят интерес к средне- и долгосрочным инструментам. При этом шансы на повышение ставок (в первую очередь, депозитных и ставки рефинансирования) довольно высоки с учетом резкого ускорения инфляции в начале текущего года.

В остальном неделя обещает быть довольно спокойной с точки зрения событий на денежном рынке. С учетом накопленного объема ликвидности (порядка 1,26 трлн руб. на корсчетах и депозитах в ЦБ) сегодняшний возврат средств фонду ЖКХ в размере 5,0 млрд руб. не представляет для банков никакой трудности, а обещанный ЦБ аукцион РЕПО на срок 3 месяца вновь рискует быть признан несостоявшимся. Сегодня утром банки выставляют котировки на уровне 2,5–3,0% по кредитам o/n для первоклассных заемщиков, и мы полагаем, что в течение дня стоимость заимствования не превысит доходности депозитов в ЦБ на сопоставимый срок (на уровне 2,75%).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: