РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Мировые финансовые рынки провели вчерашний день разнонаправлено. Американские площадки завершили день в отрицательной зоне на фоне неоднозначной макростатистики (S&P 500 -0,15%). Европейские рынки поддержало существенное смягчение политики ЕЦБ (DAX +1,0%).

Американский индекс ISM в сфере услуг по итогам августа составил 59,6 п., что оказалось лучше прогноза (57,7 п.) и стало максимальным значением с августа 2005 г. Количество занятых в августе, по данным ADP, выросло на 204 тыс. (прогноз – 220 тыс.). Доходность UST10 по итогам дня прибавила 5 б.п. до 2,45%.

ЕЦБ вчера неожиданно для рынка объявил о снижении ключевой ставки с 0,15% до 0,05%, а также анонсировал масштабную программу выкупа активов с октября 2014 г. Курс евро на новостях пробил отметку в 1,30 долл. (1,295 долл. по итогам дня), доходность Bunds10 подросла на 1 б.п. до 0,97%.

В российских еврооблигациях вчера сохранился позитивный импульс от снижения геополитических рисков в среду. По итогам дня доходности длинных суверенных долларовых бумаг снизились на 5-10 б.п., большинства качественных корпоративных инструментов – на 0-5 б.п.

Рублевые госбумаги завершили день в небольшом «минусе» на фоне очередного ослабления курса рубля. Доходности на среднесрочном и дальнем отрезках кривой выросли на 4-6 б.п.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

ЦБ публикует данные по структуре вложений в ОФЗ: нерезиденты доминируют в длинной дюрации

ЦБ опубликовал данные по структуре вложений в ОФЗ на 1 июля. Вложения нерезидентов за месяц выросли на 40 млрд руб. на фоне эмиссии ОФЗ в размере 33 млрд руб. и сокращения инвестиций российских банков (-30 млрд руб.). При этом вложения прочих инвесторов (пенсионные фонды и т.п.) увеличились на 23 млрд руб.

Доля нерезидентов на 1 июля составила 26%. Отметим, что эту цифру можно скорректировать на неликвидные амортизационные выпуски, находящиеся в портфелях российских инвесторов (в том числе в портфеле ЦБ) – в этом случае доля иностранных игроков в «торгуемых» рублевых госбумагах составляет уже 36%. При этом нерезиденты доминируют в длинных выпусках – в частности, на отрезках 7-10 лет (54%, без учета амортизационных бумаг) и 10-15 лет (57%).

На ближнем отрезке ключевыми игроками выступают российские игроки – более половины портфеля российских банков составляют выпуски до 5 лет.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: рыночная ставка по валютному свопу ниже фиксированной ставки по депозитам ЦБ

В четверг на денежном рынке наблюдался избыток ликвидности. Средневзвешенная рыночная ставка по валютному свопу «овернайт» опустилась ниже фиксированной ставки по депозитам ЦБ (7,00%) – до уровня 6,63% (-39 б.п.). Однодневная ставка по междилерскому РЕПО снизилась на 9 б.п. до 8,17%. Чистая ликвидная позиция (-4,64 трлн руб.) улучшилась на 24 млрд руб.

На аукционе Казначейства банки выбрали весь лимит в 60 млрд руб., предъявив спрос на 185 млрд руб. Нетто-изъятие в 95 млрд руб. (с учетом погашений 155 млрд руб.) не должно оказать серьезного давления на ставки денежного рынка, так как в распоряжении банков достаточно свободных средств. Об этом свидетельствует значительный объем ликвидности на депозитах в ЦБ, который возрос до 298 млрд руб.

Напомним, что в понедельник состоится аукцион кредитов, обеспеченных нерыночными активами или поручительствами объемом 700 млрд руб. Чистый приток в день предоставления средств (среда, 10 сентября) с учетом погашений может составить до 200 млрд руб.

На валютном рынке курс рубля резко укрепился к бивалютной корзине после понижения ставки ЕЦБ и объявления о выкупе активов в Европе. Из-за резкого укрепления доллара к евро российская валюта ослабла к доллару на 11 коп (до 36,98 руб.), но укрепилась на целых 64 коп. к евро (до 47,88 руб.).

Годовой рост ИПЦ в августе ускорился до 7,6% с июльских 7,5%; ограничения на импорт продовольствия начали подстегивать уровень цен

Согласно данным Росстата, по итогам августа потребительская инфляция ускорилась до 7,6% г/г после замедления в июле до 7,5% г/г.

Основным фактором, способствующим разгону ИПЦ, явилось эмбарго на ввоз отдельных продовольственных товаров, принятое РФ 6 августа. В частности, повышение цен на мясо и птицу добавило в ускорение годового показателя 23 б.п. Стоит, однако, отметить, что в течение последней недели августа рост цен на мясную группу товаров несколько замедлился (куры – с 1,4% до 1,1%; свинина – с 0,9% до 0,6%), что позволяет надеяться на менее интенсивный рост в ближайшее время.

Вклад плодоовощной продукции, также попавшей под импортные ограничения, даже на фоне хорошего в этом году урожая составил 3 б.п. (против -20 б.п. в прошлом месяце). Нисходящее движение цен на фрукты и овощи постепенно ослабевает, что объясняется не только эффектом от эмбарго, но и сезонными факторами.

Ряд прочих потребительских товаров и услуг (яйца, бензин, ЖКХ), напротив, частично нейтрализовали инфляционный эффект от торговых ограничений. Рост цен на алкоголь объясняется плановым повышением минимальной розничной цены на водку.

Согласно недавнему сообщению Ведомостей (от 28 августа), Банк России рассматривает установление долгосрочного таргета по инфляции в 4%; при этом двигаться к целевому показателю планируется постепенно, чтобы «не создавать существенных рисков для устойчивости экономического роста». Такой подход допускает отсутствие реакции регулятора на краткосрочные всплески инфляции. Если Совет директоров Банка России будет следовать данной логике, он может воздержаться от повышения ключевой ставки на ближайшем заседании 12 сентября.

Международные резервы РФ за неделю к 29 августа снизились на 0,3 млрд долл. до 465,8 млрд долл.

Основную роль в сокращении международных резервов РФ сыграла отрицательная валютная переоценка активов (-1,3 млрд долл.), в первую очередь номинированных в евро. Снижение величины «резервного портфеля» было лишь отчасти компенсировано положительной рыночной переоценкой (за счет изменения доходностей) ценных бумаг, в которые инвестированы международные резервы (+0,9 млрд долл.). Удорожание монетарного золота составило 0,2 млрд долл. Прочие факторы, среди которых мы выделяем зачисление средств по счетам Минфина и банков-резидентов в ЦБ, напротив, оказали негативное влияние (-0,2 млрд долл.).

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

СИБУР: строительство ГХК на Дальнем Востоке может обойтись в 11,5 млрд долл. Нейтрально на данном этапе

Новость. Интерфакс и Ведомости приводят оценки строительства Амурского газохимического комплекса – долгосрочного инвестиционного проекта СИБУРа, который планируется построить не ранее 2021 г. Напомним, что компания планирует мощности по производству 2,5 млн тонн этилена и впоследствии 2,5 млн тонн полимеров в рамках совместного проекта с Газпромом, который должен построить в Амурской области газоперерабатывающий завод, обеспечивающий ГХК СИБУРа дешевым сырьем.

Согласно докладу министра РФ по развитию Дальнего Востока А. Галушки, инвестиции в создание комплекса могут составить порядка 11,5 млрд долл., из которых за счет бюджетных средств будет профинансировано около 700 млн долл.

Как пишут Ведомости со ссылкой на представителя компании, проект требует проработки, и инвестиционное решение по нему будет приниматься не ранее 2016 г.

Комментарий. Масштабы инвестиций в мощности на Дальнем Востоке выглядят внушительными относительно текущих денежных потоков СИБУРа (EBITDA за последние 12 мес. – 2,4 млрд долл.) и очевидно предполагают риски роста долговой нагрузки. В то же время строительство ГХК (если положительное решение будет принято) – довольно отдаленная перспектива, и оно займет не один год. Кроме того, компания, вероятно, будет привлекать партнеров в проект (о чем ранее говорил менеджмент), что позволит ограничить негативный эффект на леверидж.

Отметим, что до строительства мощностей на Дальнем Востоке СИБУР может реализовать еще один крупный инвестиционный проект – Запсиб-2 (расширение мощностей по полимерам в Тобольске), с сопоставимой стоимостью (оценочно около 10 млрд долл.). Решение по Запсиб-2 также пока не принято. На наш взгляд, существенные потенциальные инвестиционные планы компании – ключевой ограничивающий фактор для кредитных рейтингов СИБУРа.