Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Ожидание "черного четверга" сдержит спрос на риск


[14.10.2013]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Надежды (в итоге не оправдавшиеся) на урегулирование проблемы потолка госдолга США на выходных поддержали финансовые рынки. UST10 YTM прибавила 1 б.п. до 2,69%, S&P 500 вырос на 0,63%. Сегодня с утра фьючерсы на S&P 500 и DJIA снижаются на 0,6-0,7%, торги по UST сегодня не проводятся по случаю празднования Дня Колумба.

Отсутствие прогресса в решении бюджетных проблем США может существенно снизить спрос на риск в ближайшие дни: демократам и республиканцам в Конгрессе так и не удалось найти компромисс после двухдневных переговоров.

Фактором risk-off настроений может стать и слабая статистика по Китаю: экспорт в сентябре снизился на 0,3% г/г (ожидания: +5,5%). Инфляция при этом ускорилась до 3,1% с 2,6% в августе. В пятницу КНР опубликует данные по ВВП за 3К13.

Ожидания разрешения бюджетных проблем США поддержали котировки российских еврооблигаций: умеренный рост сосредоточился в суверенном сегменте. RUSSIA43 (YTM 5,56%) подорожала на 0,59 п.п. до 104,50%, спред к UST30 сжался на 5 б.п. до 182 б.п. Корпоративные и банковские выпуски показали невыразительную смешанную динамику.

Локальные бумаги в пятницу умеренно окрепли – в дальней части кривой доходности снизились на 3-4 б.п., в среднесрочных выпусках снижение доходило до 5 б.п. ОФЗ-26207 завершили неделю на уровне 7,68%.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Ожидание «черного четверга» сдержит спрос на риск

Политикам в США на выходных так и не удалось выработать взаимоприемлемое решение по вопросам потолка госдолга и возобновления финансирования правительства. Мы полагаем, что отсутствие компромисса по мере приближения обозначенного Минфином США дедлайна, 17 октября, будет оказывать нарастающее негативное давление на финансовые рынки, сдерживая спрос на рисковые активы. Инвесторам, уверенным в своевременном позитивном исходе переговоров, можно рекомендовать наращивать длинные позиции в российских еврооблигациях с дальнейшей фиксацией на факте достижения компромисса.

В пятницу участники рынка продолжали жить ожиданиями хотя бы краткосрочного урегулирования проблемы потолка госдолга: его, согласно плану республиканцев, предлагалось отодвинуть на 6 недель, т.е. на конец ноября. Это уже нашло отражение в ставках краткосрочных T-bills: ставка по T-bills с погашением 26 декабря выросла на 6 б.п. до 0,183%.

Исходя из опыта 2011 г., остающиеся до 17 октября дни (в случае по-прежнему отсутствующего компромисса) могут характеризоваться пониженным спросом на риск. Отметим, за период с 22 июля по 2 августа 2011 г. (аналог «17 октября») S&P 500 потерял 6,8% а за последние 4 дня перед датой вероятного дефолта – 3,9%. Снижение UST10 YTM на этих временных отрезках составило 35 и 37 б.п. соответственно.

Тем не менее однозначного вывода для российских еврооблигаций опыт 2011 г. не несет. Тогда котировки RUSSIA30 и GAZPRU15 за 27 июля-2 августа выросли на 1,1-1,6 п.п., чему способствовало в том числе и падение доходности «десятки» - фактор в моменте отсутствующий. Резкая же просадка в котировках началась позднее – после снижения рейтинга США и на фоне ухудшения макропрогнозов. Причем если повторение первого пока представляется нереалистичным, то последнее – уже происходит. Консенсус-прогноз от Bloomberg указывает на вероятный рост ВВП США в 4К13 на 2,4% против 2,5% ранее, причем Bank of America и Barclays в конце прошлой недели понизили свои прогнозы сразу на 0,5 п.п. до 2,0%, а Conference Board (публикует важный индекс доверия потребителей) – на 0,8 п.п. до 1,7%.

Мы считаем, что инвесторы, уверенные в положительном исходе переговоров по потолку госдолга (пусть и в ночь на 17 октября), могут использовать возможное в понедельник-среду снижение котировок в российских бумагах для наращивания длинных позиций с последующей фиксацией после достижения договоренностей по потолку госдолга. Дальнейшая же динамика российских еврооблигаций, в нашем понимании, будет зависеть от содержания договоренностей: краткосрочный сдвиг потолка госдолга вряд ли послужит основанием для уверенного продолжительного роста в рисковых активах.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

RUSB17: время покупать?

Еврооблигации Банка «Русский стандарт» RUSB17 (YTM 7,79%) выглядят все более привлекательными на фоне резкой реакции рынка на недавнее снижение рейтинга от Moody’s сразу на 2 ступени. Мы считаем, что высокий запас ликвидности банка является весомым основанием для открытия длинных позиций в бумаге, особенно учитывая пут-опцион по RUSB17 (YTP 6,33%) в июле 2015 г.

Постепенное ухудшение внешней конъюнктуры с начала октября (временная приостановка финансирования правительства США, проблема потолка госдолга) и негативные рейтинговые действия Moody’s в отношении ряда российских банков, включая Банк «Русский стандарт», привели к существенному расширению спредов последнего. Так, спред RUSB17-ALFARU17 за октябрь вырос на 54 б.п. до максимальных с начала января 302 б.п. Кроме того, существенно увеличилась премия RUSB17 к PROMBK17 (на 43 б.п. до исторически максимальных 167 б.п.) и к CRBKMO18 (на 35 б.п. до исторически максимальных 102 б.п.).

Непосредственно RUSB17 YTM за рассматриваемый период выросла на 36 б.п. до 7,79%. Несмотря на возможность дополнительного роста доходности RUSB17 в свете решений Moody’s, мы полагаем, что уже на текущих уровнях выпуск может быть интересен для покупки – в частности, с горизонтом инвестирования до пут-опциона в июле 2015 г.

Запас ликвидности Банка в размере 3,2 млрд долл. (на 30 июня 2013 г., денежные средства и эквиваленты + ценные бумаги) в настоящее время не дает поводов сомневаться в способности эмитента погасить или исполнить оферту по RUSB17. Отметим, что последний предлагает премию в 14 б.п. к находящемуся на сопоставимой дюрации выпуску ТКС Банка (-/В2/В+) AKBHC15 (YTM 6,19%). Ранее премия наблюдалась лишь в конце июня и на максимуме достигала 33 б.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: богатый событиями день

В пятницу Банк России продолжил устанавливать высокие лимиты по РЕПО «овернайт» (550 млрд руб.). Кредитные организации выбрали 479 млрд руб. по средневзвешенной ставке 5,52%. Кроме того, банки привлекли 4 млрд руб. по сделкам «валютный своп» с регулятором.

На МБК после резкого падения ставок, наблюдавшегося в начале прошлой недели, ситуация вернулась в привычное русло: однодневный MosPrime (6,37%) вновь находится в привычном диапазоне (6,00-6,50%). Ставка по междилерскому РЕПО (6,14%), как и объем операций на рынке (160 млрд руб.), в пятницу осталась без изменений.

Сегодня состоится заседание совета директоров ЦБ РФ по вопросам процентной политики. Мы ожидаем сохранения ключевых ставок ДКП на нынешнем уровне и полагаем, что внимание инвесторов будет в большей степени приковано к итогам аукциона под нерыночные активы (312-П). Напомним, что банкам будет предложено до 500 млрд руб. сроком на 3 месяца.

Начало налогового периода (15.10 – уплата страховых взносов), на наш взгляд, на текущей неделе не окажет сильного влияния на ликвидность банковского сектора. Кроме того, не ожидается дополнительного давления на ликвидность со стороны валютных интервенций: бивалютная корзина (37,45 руб.) находится у нижней границы диапазона дневных интервенций в 200 млн долл. (37,40 руб.).

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Алроса: нейтральные операционные результаты за 3К13

Новость. Алроса опубликовала операционные результаты за 3К13. Добыча алмазов в отчетном квартале составила 9,95 млн карат, (+3% кв/кв и +9% г/г). В квартальном соотношении наиболее существенный эффект оказала приостановка подземного рудника «Айхал» в связи с плановыми ремонтными работами на одной из обогатительных фабрик (1,4 млн карат в 2К13, в 3К13 добычи не было), а также более чем двукратное сокращение добычи на трубке «Удачная» (с 1,3 млн карат до 0,5 млн карат). В то же время снижение было нивелировано ростом добычи на трубке «Нюрбинская» (с 0,8 до 1,5 млн карат) и на намывных месторождениях (совокупная добыча, включая «Нижне-Ленское», выросла с 2 млн карат в 2К13 до 3,7 млн карат в 3К13).

За 9 месяцев добыча алмазов составила 27,1 млн карат, что на 6,7% больше уровня прошлого года. Такой рост объясняется увеличением добычи на подземном руднике трубки «Мир», приобретением алмазодобывающей компании ОАО «Нижне-Ленское» и увеличением содержания алмазов на трубке «Юбилейная».

Комментарий. Операционные результаты нейтральны с точки зрения кредитного профиля. Судя по объемам добычи за 9М13, мы полагаем, что компания сможет выполнить план на 2013 г. – 36,4 млн карат, +6% г/г (как указано в недавно опубликованном отчете независимого оценщика по запасам компании в соответствии с международной классификацией JORC).

Выпуск еврооблигаций ALRSRU20 (YTM 5,74%, Z-спред ~370 б.п.) торгуется практически на кривой имеющей более высокие рейтинги Северстали (ВВ+/Ва1/ВВ), что отражает ожидания сокращения левериджа после продажи нефтегазовых активов и IPO, и, как следствие, позитивных рейтинговых действий в отношении компании.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: