РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Позитивные данные с рынка труда США поддержали настроения инвесторов даже в условиях повышения вероятности декабрьского tapering. UST10 YTM по итогам дня откатилась на 2 б.п. до 2,86% и сегодня с утра продолжает нисходящее движение (2,85%). S&P 500 в пятницу резко вырос (+1,12%).

Вероятность tapering в декабре растет: согласно опросу Bloomberg, 34% экономистов ждут сокращения QE уже по итогам заседания FOMC 17-18 декабря (в ноябре таких было всего 17%). В то же время tapering в марте 2014 г. ждут 40% опрошенных против 53% в ноябре. Мы по-прежнему считаем наиболее вероятным сценарием сохранение QE в объеме 85 млрд долл. в месяц до 1К14.

Поводом для пересмотра ожиданий tapering стал рост payrolls на 203 тыс. в ноябре (ждали +185 тыс.) и снижение безработицы до 7,0% с 7,3%. Примечательна, однако, реакция рынка UST: поднимаясь в моменте до 2,93%, UST10 YTM уже через полчаса после выхода данных полностью ликвидировала данный рост.

Одним из поводов для ФРС отложить tapering может стать сохраняющаяся крайне низкой инфляция: индекс PCE в октябре вырос лишь на 0,7% г/г – минимум с ноября 2009 г. Таким образом, замедление инфляции в США наблюдается уже третий месяц подряд.

Российские еврооблигации не продемонстрировали единой динамики: RUSSIA43 (YTM 5,85%) выросла на 0,67 п.п. до 100,40%, спред к UST30 сжался на 2 б.п. до 196 б.п. Вне суверенного сегмента колебания котировок были незначительными.

В пятницу активность на российском рынке была слабой. Под закрытие торгов котировки локального долга получили поддержку от внешней статистики, однако масштабы движения были ограниченны. Так, по итогам дня доходности на дальнем конце кривой снизились на 4-5 б.п., в среднем сегменте – на 1-3 б.п.

Сегодня Минфин опубликует параметры предпоследних в этом году аукционов. На наш взгляд, в среду ведомство может предложить рынку 5- и 10-летние выпуски, где по текущему плану сохраняются максимальные неразмещенные объемы предложения: 10 лет – 32 млрд руб., 5 лет – 22 млрд руб.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: ликвидность все еще в дефиците

В пятницу Банк России установил лимит по операциям РЕПО «овернайт» на уровне 610 млрд руб., из которых кредитные организации привлекли всего 384 млрд руб. Высокий коэффициент утилизации рыночного обеспечения, который в течение прошлой недели снизился с 59% до 55%, все еще не позволяет банкам удовлетворить спрос на ликвидность в рамках РЕПО. Как следствие, они обращаются к сделкам «валютный своп» с регулятором, в ходе которых на прошлой неделе была привлечена рекордная сумма 834 млрд руб. (в том числе 175 млрд руб. – в пятницу).

Чистая ликвидная позиция вновь не подверглась сильной коррекции (-11 млрд руб. до -3,47 трлн руб.) на фоне относительно стабильных остатков на корреспондентских счетах и депозитах в ЦБ (+11 млрд руб.) и задолженности перед ЦБ, Казначейством и ПФР (+23,1 млрд руб.).

Ставки денежного рынка, находившиеся и без того на высоких уровнях, в пятницу еще подросли. Если стоимость по междилерскому РЕПО увеличилась всего на 1 б.п. до 6,38%, то однодневный MosPrime прибавил 6 б.п. Мы предсказываем снижение напряжения с ликвидностью с притоком на рынок бюджетных средств.

Российский рубль в пятницу продемонстрировал уверенное укрепление на фоне роста аппетита к риску развивающихся рынков. Так, российская валюта подорожала на 28 коп. к доллару (до 32,71 руб.) и на 27 коп. к евро (до 44,84 руб.). Стоимость бивалютной корзины снизилась на 28 коп. (до 38,16 руб.).

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Слабые показатели прибыльности в отчетности Промсвязьбанка за 3К13 по МСФО

Новости: В пятницу Промсвязьбанк (ПСБ) опубликовал финансовую отчетность на основе управленческих данных по МСФО. Данная отчетность не была проверена или проаудирована внешними аудиторами.

Комментарий: Квартальные результаты ПСБ выглядят слабо с точки зрения генерирования чистой прибыли – 1,1 млрд руб. по итогам 3К13 (аннуализированная ROAE 6,7%). Основное давление на P&L банка исходило со стороны резко выросших отчислений в резервы, прежде всего, в корпоративном сегменте – до 4,8 млрд руб. в 3К13 (против 2,8 млрд руб. за 1П13). При этом стоит заметить, что в отчетном квартале сегменты корпоративных и розничных операций ПСБ показали доналоговый убыток – прибыльными оставались казначейские операции, сегмент рынков капитала и кредитования МСБ.

Из положительных моментов отчетности нельзя не заметить сохранение банком внушительного запаса денежных средств и эквивалентов – 107,9 млрд руб., или 14,6% активов, на конец квартала – отличное подспорье накануне напряженного периода на денежном рынке. Достаточность капитала 1-го уровня банка по Базелю по итогам 3К13 составила приличные 10,4% (против 10,3% на начало года). При этом рост чистой процентной маржи банка до 4,8% за 3К13 – против 4,2% в 2К13 – воспринимается нами спокойно: в прошлом данный показатель банка демонстрировал высокую волатильность, прежде всего, на квартальной основе.

По нашему мнению, финансовые результаты ПСБ демонстрируют некоторые структурные сложности, с которыми бизнес-модели многих российских банков «второго эшелона» столкнутся на фоне замедления темпов роста экономики и увеличения кредитных рисков. Премия старших евробондов PROMBK17 к ALFARU17 в последние месяцы колеблется около 140-160 б.п., а субординированных PROMBK19 к ALFARU19 - в более широком диапазоне 200-250 б.п. (в терминах Z-спредов к свопам).

Финансовые результаты Транснефти за 9М13 по МСФО. Нейтрально

Новость. Транснефть в пятницу отчиталась за 3 квартал и 9 месяцев 2013 г. по МСФО.

Комментарий. Выручка прибавила 4% кв/кв на фоне более высоких доходов от продажи нефти. EBITDA при этом снизилась на 3% кв/кв из-за 17%-ного роста расходов на персонал, себестоимости проданной нефти, стоимости ремонтных работ, прочих расходов. Важным вопросом станет дальнейшая динамика этих групп затрат в 4К13.

На уровне денежных потоков квартальные результаты nfr;t выглядели скромно на фоне высокой базы 2К13. Так, операционный денежный поток (OCF) сократился на 16% кв/кв, а рост капитальных расходов на 45% кв/кв привел к сокращению квартального свободного денежного потока (FCF, без учета приобретений) с 50,3 млрд руб. до 16,3 млрд руб. В годовом выражении, тем не менее, сохраняется положительная динамика – OCF прибавил 19% кв/кв, FCF вырос на 21%.

По итогам 9М13 свободный денежный поток компании остается на рекордном уровне в 104,9 млрд руб. (рост в 10,7х) при скромном приросте капитальных расходов (+9% г/г). По нашим оценкам, в 2013 г. компания останется в заметном плюсе на уровне свободного денежного потока, закладывая потенциал для увеличения дивидендных выплат в будущих периодах. Высокую важность с позиции денежных потоков также будет иметь решение относительно схемы финансирования дальнейшего расширения ВСТО.

Объем долга на балансе в 3К13 снизился на 5% – в августе 2013 г. Транснефть погасила выпуск еврооблигаций объемом 600 млн долл.; чистый долг сократился на 4% кв/кв. Долговая нагрузка в терминах «Чистый долг/12M EBITDA» остается на комфортном уровне в 1,4х (1,5х в 1 пол. 2013).

Мы оцениваем опубликованные результаты компании как нейтральные для котировок низколиквидных биржевых облигаций серии 01-02 (премия к ОФЗ порядка 115 б.п.), а также выпуска TRNEFT 18 (YTM 3,39%, Z-спред 205 б.п.).