Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки начнут очередную неделю в позитивном ключе. Публикация отчета по американскому рынку труда позади. Согласно данным Bloomberg, теперь уже треть опрошенных считают, что заседание комитета 17-18 декабря поставит веху в нетрадиционной политике ФРС.

По нашему мнению, объем количественного смягчения может быть сокращен на $10 млрд. Основной ориентир, уровень безработицы в ноябре опустился с 7,3% до 7,0%, минимум с ноября 2008 года. При этом улучшение индикатора произошло вместе с подъемом важного показателя участия в рабочей силе с минимума за последние 35 лет с 62,8% до 63,0%. Количество новых рабочих мест вне аграрного сектора составило 203 тыс., что оказалось выше прогноза в 185 тыс. и среднего значения за последний год на уровне в 195 тыс. Новые рабочие места были созданы в том числе в промышленности и строительстве, что позволило показателю средней почасовой оплаты труда вырасти на 2% в годовом исчислении. Вместе с данными о росте потребительского кредита, снижению нормы сбережений с 5,2% до 4,8% и скачку потребительского доверия, согласно данным Мичиганского университета, это создает предпосылки для укрепления потребительского сектора к концу года.

Сегодня стоит ждать выступлений Лэкера в 21:50 МСК, Булларда в 22:05 МСК и Фишера в 23:15 МСК. Мнения их коллег Эванса и Плоссера не выявили однозначной картины. Первый хотел бы увидеть еще пару месяцев хороших отчетов по рынку труда, второй же считает, что экономика близка к ускорению, и что для ФРС было бы разумно «достойно выйти» из QE3. В еврозоне в 15:00 МСК сегодня выйдут данные по промпроизводству в Германии. В Китае статведомство сообщило об ускорении экспорта на 12,7% г/г (пред. +5,6%) на фоне замедления темпов роста импорта (+5,3% г/г, пред. +7,6%), а также о торможении потребительской инфляции в ноябре (3,0%, пред. +3,2%).

Данные из Китая перевесили разочарование от данных по ВВП Японии за III кв. (+1,1% г/г, пред. +1,9% г/г), что поддерживает настроения на азиатских рынках. Фьючерсы на американские индексы сохраняют позитивный настрой (S&P 500 +0,14%) после уверенного закрытия спот-рынка (S&P 500 +1,12%). Доходность UST-10 опустилась на 2 б. п. до 2,85%, при том, что после отчета по рынку труда достигали в моменте 2,92%. Доллар не смог извлечь выгоды из опубликованных данных: DXY 80,27. Это поддержало котировки драгоценных металлов (Gold 1229 $/oz.) и позволило ценам на нефть возобновить рост (Brent 111,74 $/барр., Light Sweet 97,84 $/барр).

Российская экономика

Ставки на денежном рынке устремились к годовым максимумам. На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка Mosprime o/n выросла на 7 б. п. до 6,60%. На рынке междилерского РЕПО однодневная ставка по облигациям увеличилась на 1 б. п. до 6,37%.

Уменьшение объема рублевой ликвидности продолжает оказывать давление на денежный рынок. Лимит на однодневном аукционе РЕПО Банка России остался на повышенных уровнях, составив 610 млрд руб. В пятницу средства ЦБ оказались более востребованы по сравнению с четвергом – объем заимствований подскочил с 257,9 млрд руб. до 384,3 млрд руб. В то же время уменьшилась задолженность по операциям «валютный своп» с 241,6 млрд руб. до 175,9 млрд руб. На утро понедельника объем рублевой ликвидности увеличился, составив 751,2 млрд руб., однако весь нетто-приток будет нивелирован возвратом «Внешэкономбанку» пенсионных накоплений в размере 25 млрд руб. Сегодня мы ждем незначительного понижения процентных ставок на денежном рынке.

На валютном рынке дефицит ликвидности продолжил оказывать поддержку национальной валюте. Улучшение глобальной склонности инвесторов к риску после данных по американскому рынку труда позволило рублю продолжить восстановительную динамику. Сегодня сохранение позитивных настроений на рынках капитала и благоприятная конъюнктура на рынке энергоносителей свидетельствуют в пользу продолжения укрепления национальной валюты. Против этого – локальная перекупленность. В итоге на сегодняшних торгах мы ожидаем приостановки победной серии и перехода в боковую динамику. Валютная пара доллар/рубль будет торговаться в диапазоне 32,55-32,80 рубля за доллар, валютная пара евро/рубль – в пределах 44,65-44,95 рубля за евро.

Еврооблигации

Российские еврооблигации показали рост доходности порядка 10 б. п. по итогам прошлой недели вслед за аналогичным ростом доходности UST-10, вызванным рядом сильных данных по экономике США. Спред RUSSIA-30-UST- 10 по итогам недели остался на отметках чуть выше 130 б. п.

В начале этой недели внешний фон будет относительно спокойным, и долговые рынки продолжат отыгрывать фактор вышедшей в конце прошлой недели сильной статистики. В конце недели в свете приближения заседания ФРС 17-18 декабря и выхода значимой статистики мы ждем увеличения волатильности. В четверг ожидается выход важных данных по розничным продажам и обращениям за пособиями по безработице.

Мы ожидаем нейтральной динамики на рынке российских еврооблигаций в начале текущей недели и рекомендуем инвесторам сосредоточить внимание на бумагах с более короткой дюрацией в связи с ростом ожиданий начала сворачивания количественного смягчения на заседании Федрезерва на следующей неделе. В понедельник вечером на ход торгов могут оказать влияние выступления ряда представителей ФРС.

Комментарии по эмитентам

Российская алмазодобывающая компания «АЛРОСА» в четверг представила отчетность за 3К13. Оцениваем вышедшую отчетность как нейтральную с точки зрения перспектив кредитного профиля эмитента.

Выручка компании в 3 квартале показала рост на 41% в годовом исчислении до 39,2 млрд руб., в основном, за счет роста объема продаж алмазов ювелирного качества. Выручка за 9 месяцев с начала года также показала увеличение, но несколько более скромное – на 16% до 121,4 млрд руб.

Скорректированная EBITDA компании за квартал выросла на 26% в годовом исчислении до 16,0 млрд руб., что оказалось чуть лучше средних ожиданий рынка. Благодаря 3-му кварталу за 9 месяцев с начала текущего года EBITDA компании также возросла, хотя и значительно скромнее – на 6% до 51,3 млрд руб.

Тем не менее, в некоторой степени негативным является отраженный в отчетности фактор снижения рентабельности по EBITDA – по итогам 3К13 она снизилась на 5 п. п. до 41% с 46% годом ранее, а за 9 месяцев – на 4 п. п. до 42% с 46%.

Чистая прибыль «АЛРОСА» за 3К13 снизилась на 4% в годовом исчислении до 8,3 млрд руб., что, во многом, было вызвано негативным эффектом курсовых разниц. По итогам 9 месяцев 2013 года прибыль компании показала более значимое снижение – на 8% в годовом исчислении до 22,9 млрд руб.

Общий долг компании на 30 сентября 2013 года показал рост на 5% до 148,1 млрд руб. в сравнении с уровнем конца июня на отметке 141,6 млрд руб. Объем денежных средств и эквивалентов компании за 3К13 уменьшился на 43% до 7,3 млрд руб. против 12,8 млрд руб. на 30 июня 2013 года.

Это нашло отражение в долговой нагрузке компании. Отношение общего долга к EBITDA за квартал незначительно снизилось – до 2,30х против 2,32х на 30 июня 2013 года, тогда как отношение Чистого долга к EBITDA выросло до 2,70х против 2,63х на конец 2К13. Интересно, что на начало года отношение Чистого долга к EBITDA компании составляло лишь 1,91х, то есть за 9 месяцев компания увеличила долговую нагрузку в 1,41 раза.

Долгосрочные кредиты и займы компании на 30 сентября 2013 года составляли 66% структуры всей задолженности, около 74% которой номинировано в долларах США.

Мы оцениваем опубликованные результаты как нейтральные для перспектив кредитного профиля эмитента. Рост выручки и показателя EBITDA «перекрывают» факторы небольшого сокращения показателей рентабельности по EBITDA. Кроме того, хотя в терминах отношения общего долга к EBITDA долговая нагрузка «АЛРОСА» несколько снизилась, по показателю отношения Чистого долга к EBITDA долговая нагрузка показала рост, таким образом, увеличившись с начала года уже более чем в 1,4 раза.

Оба евробонда компании, ALRSRU-14 (YTM – 1,81%, Z-спред 157 б. п.) и ALRSRU-20 (YTM – 5,80%, Z-спред 371 б.п.), на текущий момент, на наш взгляд, оценены рынком справедливо.