Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Обзор денежных рынков. Дешевле надо, но некуда...


[17.06.2009]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

Обзор денежных рынков: Дешевле надо, но некуда…

- В мае – начале июня ситуация на российском денежном рынке продолжила улучшаться, хотя темп снижения уровня межбанковских ставок замедлился по сравнению с апрелем. Трехмесячная индикативная ставка MOSPRIME опустилась с 13,2% годовых в середине мая до чуть более 12,0% к середине июня. Отсутствию напряженности на денежном рынке способствовала политика ЦБ РФ как в отношении ключевых ставок, так и предоставления ликвидности напрямую через различные инструменты рефинансирования.

- Мы полагаем, что в июне – июле ситуация на денежном рынке будет оставаться стабильной. В течение ближайшего месяца уровень межбанковских ставок будет иметь умеренную тенденцию к понижению, вероятно, в интервале 11,0–12,0% (трехмесячный MOSPRIME). Уменьшение стоимости заимствования на межбанковском рынке ниже уровня ставки рефинансирования ЦБ при этом представляется нам маловероятным.

- В мае – начале июня ситуация на денежных рынках США и Европы в целом оставалась стабильной. Уровень трехмесячной ставки LIBOR в долларах опустился до 0,6% (-40 б.п. с начала мая). Позитивное воздействие на динамику межбанковских ставок оказали действия ФРС по выкупу казначейских облигаций за счет эмиссии наличных денег. Трехмесячный LIBOR в евро на протяжении последнего месяца оставался практически неизменным в районе 1,25%.

- Поскольку уровень базовой процентной ставки в большинстве развитых стран утратил свою роль ключевого инструмента воздействия на экономику, определяющим фактором для ситуации на денежных рынках Европы и США станет эффективность программ прямой накачки ликвидности путем выкупа различных долговых обязательств у финансовых организаций. Мы полагаем, что в июне – июле трехмесячная ставка LIBOR в долларах США будет находиться на стабильных уровнях в интервале 0,5-0,75%, в евро – в диапазоне 1,2-1,3%.

Российский денежный рынок

Текущая ситуация

В мае – начале июня ситуация на российском денежном рынке продолжила улучшаться, хотя темп снижения уровня межбанковских ставок замедлился по сравнению с предыдущим месяцем. Трехмесячная индикативная ставка MOSPRIME опустилась с 13,2% годовых в середине мая до чуть более 12,0% к середине июня. Стоимость краткосрочных заимствований на межбанковском рынке колебалась в интервале 7-9% и в целом также имела тенденцию к понижению.

Отсутствию напряженности на денежном рынке способствовала политика ЦБ РФ как в отношении ключевых ставок, так и предоставления ликвидности напрямую через различные инструменты рефинансирования. При этом повышение нормативов отчислений в Фонд обязательного резервирования на 50 б.п. с 1 июня (до 1,5% от объема привлеченных депозитов) не привело к обострению дефицита ликвидности, в первую очередь, потому, что отток средств из финансовой системы составил порядка 31 млрд руб. (чуть более 1,5% в совокупном объеме денежных средств, предоставленных российским банкам через различные инструменты рефинансирования).

Ключевые ставки ЦБ РФ

Банк России с 5 июня понизил уровень ключевых ставок на 50 б.п., в т. ч. ставки рефинансирования – до 11,5%. Хотя чувствительность процентных ставок по кредитам к изменению учетной ставки не слишком высока, данная мера понижает уровень сопротивляемости межбанковских ставок к дальнейшему снижению.

Беззалоговые аукционы ЦБ

Беззалоговые аукционы остаются наиболее востребованным инструментов среди предлагаемых Банком России (доля предоставляемых через них средств составляет более 41,0% в совокупном объеме выданной ликвидности), однако в последнее время наметились две ярко выраженные тенденции.

Во-первых, ряд финансовых организаций досрочно погашают взятые у ЦБ займы: объем требований Банка России к кредитным организациям по данному виду обязательств сократился за прошедший месяц более чем на 300 млрд руб. В этой связи невысокий объем предложения не оказывает существенного давления на ситуацию на денежном рынке. Во-вторых, наблюдается смещение спроса на ликвидные средства в пользу более долгосрочных заимствований. В частности, 8 июня ЦБ провел первый аукцион, в рамках которого размещались 50 млрд руб. сроком на 1 год. Объем поданных заявок более чем в 3,5 раза превысил предложение. Отметим, что росту спроса на долгосрочные средства способствовал положительный (в отличие от краткосрочных аукционов) дифференциал между ставкой на межбанковском рынке и стоимостью привлечения средств у ЦБ.

Операции прямого РЕПО с ЦБ

Увеличение максимального лимита предоставления средств на однодневных аукционах РЕПО в понедельник, 15 июня, до 180 млрд руб. Тем не менее, объем спроса составил только 88,3 млрд руб. (менее 50,0% предлагаемой суммы). При этом объем средств, привлеченных на годовом аукционе РЕПО 15 июня, не превысил 0,64 млрд руб. из предлагавшихся 120 млрд.

Отметим, тем не менее, что, несмотря на значительный объем предоставления средств банкам, объемы кредитования продолжают сокращаться (на 1,1% в апреле). При этом объем депозитов в Банке России увеличился с начала мая более чем в 3 раза – до 510 млрд руб. Таким образом, кредитные организации предпочитают формировать резерв «на черный день» вместо того, чтобы расширять программы кредитования реального сектора. В этой связи ожидать пропорционального сокращения ставок кредитования в перспективе ближайшего месяца нецелесообразно.

Прогноз межбанковских ставок в российских рублях (MOSPRIME)

Мы полагаем, что в июне – июле ситуация на денежном рынке останется стабильной. Этому, в частности, будет способствовать политика, проводимая ЦБ РФ. При этом дальнейшее повышение нормативов отчислений в ФОР с 1 июля на 50 б.п. не повлечет за собой всплеска межбанковских ставок, поскольку, во-первых, данная мера вполне ожидаема, и банки заблаговременно зарезервировали необходимый объем средств, а во-вторых, объем изъятия денег из системы не является критическим.

Предоставление ликвидности кредитным организациям

Банк России продолжит предоставлять ликвидность банкам в достаточном объеме для недопущения ее дефицита. При этом представители органов денежно-кредитного регулирования планируют сместить акцент с краткосрочных в сторону более долгосрочных инструментов.

О готовности ЦБ поддерживать ликвидную позицию финансовых организаций говорит и тот факт, что с 15 июня в рамках беззалоговых аукционов от банков будут приниматься неконкурентные заявки, которые будут удовлетворяться в полном объеме по средневзвешенной ставке. Это расширяет окно возможностей для кредитных организаций на денежном рынке и следствием этого может стать дальнейшее снижение уровня ставок. Этот механизм особенно благоприятен для крупных и средних банков, регулярно участвующих в аукционах, так как в ситуации, в которой им будет нужна ликвидность, они могут получать ее в необходимых объемах из ЦБ. Хотя эти средства являются достаточно дорогими (ставки денежного рынка на протяжении последних аукционов периодически оказываются ниже ставок ЦБ РФ), подобное решение регулятора будет способствовать более стабильному и предсказуемому уровню ставок на денежном рынке.

Политика в области процентных ставок

В настоящее время существуют предпосылки для дальнейшего понижения ставки рефинансирования. Кроме того, замедление инфляции в мае до 12,3% г/г с 13,2% г/г месяцем ранее создает возможности для ослабления монетарной политики.

Кроме того, мы полагаем, что текущий уровень ставок по кредитам реальному сектору в районе 16,1% является непосильным для компаний, в связи с чем банки будут вынуждены понизить стоимость размещения средств, и сокращение ставки рефинансирования ЦБ будет этому способствовать.

Исходя из этого мы допускаем вероятность дальнейшего понижения ставки рефинансирования ЦБ и ряда ключевых ставок по основным инструментам рефинансирования еще на 50 б.п. в июле текущего года.

Хотя некоторая неопределенность на валютном рынке сохраняется, существенные девальвационные риски отсутствуют. В частности, уровень ставок по трехмесячным беспоставочным форвардам (NDF) на рубль стабилизировался в районе 9,5-10,0%, что свидетельствует об умеренных ожиданиях участников рынка. Кроме того, средняя стоимость энергоносителей с начала июня достигла 68,4 долл. за баррель (марки Urals), что почти на 20,0% выше, чем в мае. При этом рубль за последние 2 недели ослаб чуть менее чем на 1,0% по отношению к корзине валют после укрепления на 3,3% в мае, когда цены на нефть выросли на 15,0% к среднемесячному значению за апрель.

Таким образом, мы полагаем, что в течение ближайшего месяца уровень межбанковских ставок будет иметь умеренную тенденцию к понижению, вероятно, в интервале 11,0–12,0% (трехмесячный MOSPRIME). Уменьшение стоимости заимствования на межбанковском рынке ниже уровня ставки рефинансирования ЦБ при этом представляется нам маловероятным.

Мировые денежные рынки

Текущая ситуация

В мае – первой половине июня ситуация на денежном рынке США имела тенденцию к улучшению: уровень трехмесячной ставки LIBOR в долларах опустился до 0,6% с 1,0% в начале мая. При этом спреды между ставками денежного рынка и базовой фактически вернулись на «докризисные» уровни и находятся в пределах 50 б.п.

Несмотря на то, что выкуп казначейских облигаций в рамках проводимой ФРС США политики прямого предоставления ликвидности (quantitative easing) не привел к существенному понижению долгосрочных ставок. Доходность 10-летних КО на протяжении последнего месяца выросла на 80 б.п. – до 4,0% (однако, впоследствии скорректировались до 3,7% в первой половине июня). Положительный эффект от спроса со стороны ФРС был компенсирован резким сокращением притока средств в долгосрочные американские активы (с 55,4 млрд долл. в апреле до 11,2 млрд в мае) в результате ослабления доллара к большинству мировых валют. При этом совокупный объем инвестиций в американские активы в апреле сократился на 53,2 млрд долл. после роста на 25,0 млрд месяцем ранее. Однако проблем с краткосрочной ликвидностью в системе не наблюдалось, в связи с чем стоимость заимствования на межбанковском рынке практически не изменилась.

В еврозоне ставки межбанковского кредитования на протяжении последнего месяца оставались практически неизменными в диапазоне 1,25-1,28%. 4 июня ЕЦБ принял решение оставить базовую стоимость заимствования на уровне 1,0%. В рамках пресс-конференции по итогам заседания глава ЕЦБ Ж.-К. Трише заявил, что европейский ЦБ начнет выкуп обеспеченных облигаций в июле текущего года. При этом выкупу подлежат бумаги, имеющие рейтинг не ниже «ВВВ» и номинированные в евро. При этом Трише отметил, что внимание ЕЦБ будет сконцентрировано на облигациях со сроком погашения от 3 до 10 лет. Тем не менее, мы полагаем, что подобное решение может привести к росту числа размещений подобных бумаг и, таким образом, нивелировать желаемый эффект на уровень ставок в еврозоне.

Отметим, что негативным фактором для ситуации на денежном рынке региона является также отсутствие консенсуса среди представителей ЕЦБ как относительно самих предпринимаемых мер, так и их масштаба.

Прогноз межбанковских ставок (LIBOR) в долларах и евро

В условиях дефляции уровень реальных процентных ставок в США превышает уровень номинальных, что оказывает дестимулирующее воздействие на объемы кредитования. Данный фактор будет в определенной мере давить на ставки межбанковского рынка. Кроме того, политика прямой накачки финансовой системы ликвидностью должна, с одной стороны, оказать прямое воздействие на номинальную стоимость заимствования, а с другой – стимулировать рост цен. Тем не менее, существенного изменения ситуации на денежном рынке США мы не ожидаем.

Таким образом, мы полагаем, что в июне – июле трехмесячная ставка LIBOR в долларах США будет находиться на стабильных уровнях в интервале 0,50–0,75%.

Хотя в еврозоне существуют предпосылки для дальнейшего ослабления монетарной политики. В частности, положительный дифференциал процентных ставок способствует укреплению евро по отношению к доллару, даже несмотря на значительное увеличение денежного предложения в США. Это негативно сказывается на конкурентоспособности европейского производства, что может привести к дальнейшему сокращению уровня экономической активности в регионе.

Мы полагаем, что ЕЦБ в июле не станет понижать уровень базовой процентной ставки, поскольку необходимо оценить, насколько эффективной окажется программа по выкупу обеспеченных обязательств. Существенного снижение уровня ставок на денежном рынке в этой связи мы не ожидаем. При этом спреды ставок межбанковского рынка к базовой стоимости заимствования сохранятся на уровнях 20–30 б.п. Таким образом, уровень трехмесячной ставки LIBOR в евро в июне – июле, по сей видимости, будет находиться в диапазоне 1,2–1,3%.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: